每經(jīng)記者  李文藝

        有句古話叫做“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，不過(guò)貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)122.12元）、萬(wàn)科A（000002，收盤價(jià)8.08元）、招商銀行（600036，收盤價(jià)15.27元）的“粉絲”也許做夢(mèng)都沒(méi)想到風(fēng)水會(huì)轉(zhuǎn)得這么快。在本次反彈中，這三大龍頭幾乎被市場(chǎng)遺忘，眼看各種題材炒得滿天飛，就是不見(jiàn)這幾只龍頭的身影。

        2008年11月以來(lái)，貴州茅臺(tái)上漲了32.45%，萬(wàn)科A上漲37.41%，招商銀行上漲30.62%。而大盤卻上漲了41.64%。  

行情對(duì)比

一季度數(shù)百基金退出三龍頭

        細(xì)數(shù)貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科A、招商銀行的輝煌歷史，只需幾組數(shù)據(jù)就能很好地說(shuō)明。

        上輪行情始發(fā)點(diǎn)是2005年6月，終點(diǎn)是2007年10月，期間滬指上漲461.38%，深指上漲656.6%。招商銀行同期漲幅為1095.36%，在大盤見(jiàn)頂后，貴州茅臺(tái)與萬(wàn)科還上漲了一截，兩股最高漲幅分別為1679.15%和2184.12%。

        不僅如此，他們?cè)?007年的業(yè)績(jī)也相當(dāng)靚麗。貴州茅臺(tái)2007年年度凈利潤(rùn)為28.31億元，同比增長(zhǎng)83.25%；招商銀行2007年凈利潤(rùn)為152.43億元，同比增長(zhǎng)124.36%；萬(wàn)科2007年凈利潤(rùn)48.44億元，同比增長(zhǎng)110.81%。

        當(dāng)時(shí)，貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科A、招商銀行不僅基金扎堆、中小投資者追捧，而且更是成為行情的風(fēng)向標(biāo)。曾有傳言：只要這三家公司不倒，都不必懼怕調(diào)整的壓力。

        本輪熊市后，可能再也沒(méi)人這樣認(rèn)為了。從去年11月以來(lái)的反彈中，這三家公司壓根兒就沒(méi)資金搭理，只跟著大盤緩慢上行。數(shù)據(jù)顯示，2008年11月至今，大盤上漲了41.64%，茅臺(tái)、萬(wàn)科、招行僅分別上漲了32.45%、37.41%、30.62%。

        三大龍頭跑輸大盤與基金的減持直接相關(guān)。Wind最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度有51家基金增持貴州茅臺(tái)，其中13家為新進(jìn)入基金，共計(jì)增持2658.1萬(wàn)股。但有154家基金減持了貴州茅臺(tái)，合計(jì)減持1.17億股，其中有128家基金完全退出了貴州茅臺(tái)。

        有87家基金增持了招商銀行，合計(jì)數(shù)量為2.66億股，但減持者卻有156家，合計(jì)數(shù)量9.86億股，其中111家基金完全撤出。萬(wàn)科A的情況與此類似，55家基金在一季度增持，合計(jì)數(shù)量6.62億股，然而有144家基金合計(jì)減持了12.29億股，123家基金撤離萬(wàn)科A。

業(yè)績(jī)危機(jī)

經(jīng)濟(jì)衰退中  業(yè)績(jī)輸給同行

        被基金減倉(cāng)，走勢(shì)落后于大盤，與三家公司的基本面變化有密切關(guān)系。從貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科、招商銀行披露的最新業(yè)績(jī)來(lái)看，只能用一句話形容：沒(méi)有亮點(diǎn)，落后同行。

        貴州茅臺(tái)一季度實(shí)現(xiàn)凈利12.17億元，同比增長(zhǎng)39.35%。安信證券研究員李鐵稱，茅臺(tái)一季報(bào)主要來(lái)自盈余釋放，公司報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入為25.12億元，同比增長(zhǎng)26%，但預(yù)收賬款從年初的29.36億元降至18.43億元，這相當(dāng)于40%的凈利潤(rùn)源自盈余管理。同時(shí)，公司現(xiàn)金流為-1.31億元，是5年來(lái)首次為負(fù)。金融危機(jī)下，高端白酒消費(fèi)的下滑在貴州茅臺(tái)的季報(bào)中得到了反映。

        2008年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)同增了34.22%，與2007年高達(dá)83.25%的增長(zhǎng)相比，速度已經(jīng)放緩。而瀘州老窖  （000568）2008年業(yè)績(jī)同比增63.7%。具備高中低檔全線產(chǎn)品的水井坊（600779）去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也超過(guò)了貴州茅臺(tái)，同比增幅為55.87%。

        有研究員擔(dān)心，極具品牌特征的貴州茅臺(tái)，業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境聯(lián)系更為緊密，在市場(chǎng)低迷期，難以拓展其他增長(zhǎng)點(diǎn)，這是制約公司高速增長(zhǎng)的主要因素。

        地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科在金融危機(jī)下似乎也難以邁開(kāi)步伐。2008年全年凈利潤(rùn)40.33億元，同比下降16.74%。公司一季度銷售數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷售面積72.2萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)0.5%，銷售金額61.4億元，同比下降8%。一季度累計(jì)銷售面積152.5萬(wàn)平方米，銷售金額122.2億元，分別同比增長(zhǎng)33.2%和21%。

        中銀國(guó)際研究員田世欣認(rèn)為，萬(wàn)科一季度銷售增速不僅低于保利地產(chǎn)，還低于8個(gè)重點(diǎn)城市一季度的銷售量反彈幅度。這顯示規(guī)模瓶頸對(duì)萬(wàn)科的影響已經(jīng)浮現(xiàn)。同時(shí)公司2009年毛利率的下降也相當(dāng)明顯，業(yè)績(jī)彈性在市場(chǎng)反彈狀況下顯得不足。

        招商銀行也是如此，公司2008年實(shí)現(xiàn)凈利210.77億元，同比增長(zhǎng)38.27%，每股收益1.43元，與其2007年成倍的增速相差較遠(yuǎn)。而浦發(fā)銀行（600000）去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了127.61%，每股收益2.21元。興業(yè)銀行（601166）去年每股收益也高達(dá)2.27元。

        中金公司給予招商銀行審慎推薦的評(píng)級(jí)，研究員毛軍華認(rèn)為，在一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放前，招行二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)將遜于同行，公司2008年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期5%，且今年一季度凈息差將收窄超過(guò)110個(gè)基點(diǎn)，二季度將繼續(xù)下降。因此，對(duì)招行2009年的盈利預(yù)測(cè)較預(yù)期低20%。

市場(chǎng)意義

大盤反彈缺乏基本面支撐

        三大龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯放緩，不僅直接導(dǎo)致了基金大規(guī)模撤退，公司股價(jià)全面跑輸大盤，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，還有著更為深刻的含義。

        貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科、招行分屬不同的行業(yè)，為何同時(shí)成為上輪牛市的領(lǐng)頭羊？而本輪行情中又同時(shí)淪落？“首先要理解11月以來(lái)的上漲行情是在什么基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。”某知名券商策略研究員石勁涌說(shuō)，這波行情并不是由宏觀經(jīng)濟(jì)變好產(chǎn)生的，主要推動(dòng)因素是充沛的流動(dòng)性。這與2007年的大牛市有很大不同，當(dāng)時(shí)既有充足的流動(dòng)性，又有較好的宏觀經(jīng)濟(jì)面，2007年大部分上市公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)，像茅臺(tái)、萬(wàn)科、招行這些公司更不用說(shuō)，炒作業(yè)績(jī)的行情當(dāng)然以他們?yōu)辇堫^。

        這三家公司經(jīng)過(guò)2007年的高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)基礎(chǔ)變得非常龐大，面對(duì)金融危機(jī)，無(wú)法很快進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，要繼續(xù)保持高增長(zhǎng)只有一個(gè)條件，就是宏觀經(jīng)濟(jì)面出現(xiàn)爆發(fā)性好轉(zhuǎn)。但這個(gè)前提條件眼下難以滿足，因此，這三家公司的基本面變化更能作為判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的一大依據(jù)。

        私募人士李風(fēng)云指出，4月中旬日均發(fā)電量同比下降3.94%，環(huán)比持平，顯示發(fā)電量底部階段仍在繼續(xù)，沒(méi)有回暖跡象，也就表明了宏觀基本面依然沒(méi)有走好。“只要基本面沒(méi)有改變，我就堅(jiān)持大盤走不遠(yuǎn)的判斷。”

        他表示，除非市場(chǎng)進(jìn)一步升溫，整體股值向上抬升，貴州茅臺(tái)、萬(wàn)科、招商銀行這些老牌龍頭公司在二級(jí)市場(chǎng)上依然有很多“粉絲”，在投資熱情的蔓延下，他們才有登場(chǎng)的機(jī)會(huì)，成為階段性龍頭股。

        不管怎樣，三大龍頭基本面和股價(jià)的集體走弱，與2007年的集體走強(qiáng)反差非常明顯，更加說(shuō)明本輪行情缺乏基本面支撐，純粹的流動(dòng)性推動(dòng)又能走多遠(yuǎn)呢？

        石勁涌進(jìn)一步分析指出，以流動(dòng)性推動(dòng)的本輪行情有三大特點(diǎn)，首先與1999年、2000年炒作網(wǎng)絡(luò)概念股時(shí)相似，在比較寬松的貨幣政策、財(cái)政政策推動(dòng)下，以炒題材為主。其次是這種行情來(lái)回震蕩較大，不是順暢的單邊上漲行情。第三是投資者很難把握節(jié)奏，往往一波行情結(jié)束，大部分投資者沒(méi)有賺到錢。

        基本面何時(shí)改善，無(wú)法預(yù)測(cè)，但市場(chǎng)普遍的預(yù)期是，2009年上市公司的業(yè)績(jī)不會(huì)太樂(lè)觀。那么有資金沒(méi)業(yè)績(jī)的市場(chǎng)該怎么炒作？“很顯然只能炒想像空間，誰(shuí)把蛋糕畫得大，資金就炒誰(shuí)。”某基金公司研究員安先生稱，這種行情反彈到一定階段就會(huì)釋放風(fēng)險(xiǎn)，反復(fù)震蕩。



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