每經(jīng)記者  姜艷艷  馬超彥

　　6月份股市開局良好或與洶涌而至的“熱錢”不無關(guān)系。市場統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年5月份，最少有200億美元涌入新興市場，其中超過三分之二的資金流入了香港市場。根據(jù)花旗銀行近期的研究報(bào)告，在過去六個(gè)星期內(nèi)，流入香港的資金量已經(jīng)達(dá)到了2007年牛市高峰每周流入的資金量。

        熱錢在香港的駐扎推高了恒生指數(shù)。從今年3月中旬以來，香港恒生指數(shù)從11300點(diǎn)一路震蕩攀升，日成交量不斷放大。5月底時(shí)香港恒生指數(shù)一舉突破了18000點(diǎn)的整數(shù)大關(guān)。

        由于港股與A股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，熱錢在推高恒生指數(shù)的同時(shí)，也助漲了A股市場。實(shí)際上A股市場本身就不缺乏流動(dòng)性，在香港熱錢的帶動(dòng)下走出了近期的一波行情。

        昨天，是A股市場新股發(fā)行體質(zhì)改革征求意見的截止日。市場分析認(rèn)為，從管理層表態(tài)可以看出，IPO的重啟將很快到來，最快6月下旬就將有股票融資情況出現(xiàn)。這會(huì)否在各路資金涌入市場之際變成股市上漲的壓力？

        本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請到了興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委，英大證券研究所所長李大霄，銀河證券研究所所長、董事總經(jīng)理滕泰和渤海證券策略部經(jīng)理黃鋒，共同就此話題展開討論。  每經(jīng)記者  姜艷艷  馬超彥

關(guān)鍵詞·熱錢

熱錢殺入H股飆升助推A股上行

　　　　海外資金集結(jié)香港的勢頭近期非常猛烈，作為衡量香港流動(dòng)性的指標(biāo)———銀行匯總余額曾在上個(gè)月19日創(chuàng)下2570億港元的歷史新高。熱錢推高了港股市場，也間接拉動(dòng)了A股市場。更值得注意的是，國際資金流入香港之后，不排除以各種方式直接或者間接進(jìn)入內(nèi)地。香港金管局近期頻頻動(dòng)作，投放資金正面迎戰(zhàn)熱錢，顯示出管理層的重視態(tài)度。熱錢的影響到底有多大呢？

A股水漲船高

        NBD：A股市場近期的上揚(yáng)受否受到香港股市場的提振？

        黃鋒：熱錢推動(dòng)了香港恒生指數(shù)的大幅上漲，又由于港股指數(shù)和A股指數(shù)具有密切的聯(lián)動(dòng)性，H股的上漲必然會(huì)帶動(dòng)A股的走好。A股市場上漲本身是可以肯定的，但是上漲的動(dòng)力不一定來自國外的熱錢，因?yàn)锳股市場本身的流動(dòng)性也是非常充裕的。

        李大霄：不能說沒有“熱錢”的影響，目前A股周邊市場都出現(xiàn)了資金水漲船高的現(xiàn)象，港股3月份開始從11300點(diǎn)上漲到了18000~19000點(diǎn)，這是非常迅猛的上漲，有些港股已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格倒掛情況，比如海螺水泥、平安保險(xiǎn)等股票價(jià)格已經(jīng)高于A股。而中國臺(tái)灣股市從去年年底到今年年初也有非常好的表現(xiàn)。A股市場本來資金比較充裕，在這種情況下A股自然也會(huì)有所表現(xiàn)。

        另外，透過QFII，一些境外資金也會(huì)流入A股市場。

        魯政委：近期的確有熱錢涌入香港地區(qū)和中國內(nèi)地，這種情況就像漲潮和退潮，一波波進(jìn)行。

        全世界基金經(jīng)理都看好中國市場——這似乎成了近期市場的主基調(diào)。面對巨額資金的流入，香港金融管理局正采取相關(guān)措施，與熱錢展開了正面博弈。

        黃鋒：A股市場的持續(xù)飆升，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面本身不斷向好，另外一方面是因?yàn)榱鲃?dòng)性充裕。但是A股上漲的動(dòng)力不一定全部是來自于港股市場的帶動(dòng)。相反港股的走好更多的利好是來自于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，使得H股的上市公司業(yè)績表現(xiàn)喜人，然后支撐H股相關(guān)公司股價(jià)的上漲。

        NBD：也就是說業(yè)績才是港股市場飆升的根本動(dòng)力？

        黃鋒：對的。上市公司股價(jià)的上漲要求該公司必須有故事可講，而最可講的故事又一定是上市公司基本面的好轉(zhuǎn)。如果缺少基本面的好轉(zhuǎn)，股價(jià)上漲之后，誰來進(jìn)行接盤呢？國外熱錢盡管數(shù)量巨大，但是他們炒作和追逐的明星也是有業(yè)績故事可講的港股公司。

海外資金看好中國經(jīng)濟(jì)

        NBD：熱錢本輪流入的原因?yàn)楹?？有人說這是全球看好中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，誰都來這里淘金或者沾邊，甚至認(rèn)為中國能夠解決全世界金融危機(jī)。

        李大霄：中國經(jīng)濟(jì)很難擔(dān)任起帶領(lǐng)全世界復(fù)蘇的責(zé)任。但是投資和宏觀經(jīng)濟(jì)其實(shí)應(yīng)該是兩個(gè)問題，我認(rèn)為A股1664點(diǎn)和港股的11300點(diǎn)都是“百年一遇”的歷史機(jī)會(huì)，雖然目前市場已經(jīng)有了較大幅度的上漲，但總體看來仍舊機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

        魯政委：熱錢大舉流入的目的整體分析來看影響有四點(diǎn)：首先，投資機(jī)構(gòu)全球資產(chǎn)配置的反思結(jié)果，在金融危機(jī)之前大部分機(jī)構(gòu)配置的是美元資產(chǎn)，現(xiàn)在回過頭來審視，無疑是“超買”了美元資產(chǎn)，而新興市場形勢良好，自然會(huì)發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

        其次，海外市場的確對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比國內(nèi)樂觀。

        第三，人民幣升值預(yù)期重燃。雖然我個(gè)人認(rèn)為人民幣不應(yīng)該也沒有理由升值，甚至還應(yīng)該貶值，但是這種對人民幣升值的預(yù)期對全球基金經(jīng)理來講仍舊存在，甚至本周蓋特納訪華時(shí)還認(rèn)為人民幣匯率應(yīng)該增加彈性，而我們都知道此前市場把這個(gè)彈性多理解為升值。

        第四，目前國內(nèi)的絕對利率水平遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，目前我們的一年期利率水平是2.25%左右，歐元區(qū)只有1%，美國就更低了。

        利差加上升值預(yù)期加上未來中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇形成的投資升值預(yù)期，造成了目前熱錢洶涌而入的情況。

        我也認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)不具備帶領(lǐng)世界走出低谷的能力，如果按照西方所說的  “中國經(jīng)濟(jì)將成為全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)引擎”，那需要滿足出口增長，順差加大的格局，很可惜的是我們的調(diào)查顯示中國外貿(mào)的逆差趨勢已經(jīng)露頭。

        一個(gè)值得警惕的信號(hào)是，蓋特納希望中國繼續(xù)大量購買美國國債，但是中國既有存量外匯儲(chǔ)備已經(jīng)大幅購買了美國國債，而美國對華貿(mào)易的政策上又有壓制，中國順差不夠又拿什么來買美國國債呢？

熱錢支撐H股

        NBD：我們看到香港金管局對熱錢進(jìn)行了力度非常強(qiáng)大的“對抗”行為，這是否意味著當(dāng)前涌入香港的熱錢危害性比較大？

        李大霄：香港金管局負(fù)責(zé)人任志剛對熱錢的情況已經(jīng)進(jìn)行了公開回應(yīng)，我認(rèn)為熱錢的到來會(huì)令香港的流動(dòng)性充裕，會(huì)對H股起到非常好的支撐；另外還可以部分抵消美元貶值的影響。

        魯政委：我個(gè)人是不太贊同政府正面和市場博弈的。熱錢的進(jìn)出怎么看，我覺得也要從兩個(gè)方面理解——很多資金如果長遠(yuǎn)布局市場，比如進(jìn)入中國的房地產(chǎn)市場，我認(rèn)為機(jī)會(huì)比較多，而這個(gè)市場是需要長時(shí)間“潛伏”的。當(dāng)然也會(huì)有一些短期的資金快速進(jìn)出，但金融危機(jī)會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)不再敢搞過高的杠桿率，目前看來只有少數(shù)投資激進(jìn)派會(huì)樂于頻繁的資金流動(dòng)。

關(guān)鍵詞·流動(dòng)性

信貸減速  短期A股流動(dòng)性仍充沛

　　　　充裕的流動(dòng)性一直是業(yè)界看好2009年A股市場的一個(gè)重要因素，同時(shí)它也是推動(dòng)大盤巨大反彈的重要力量。

        當(dāng)前情況下，依靠放松信貸推升流動(dòng)性的力量在減弱。數(shù)據(jù)顯示，一季度新增人民幣貸款累積為4.58萬億元，4月份新增貸款額為5900億元，明顯新增貸款的速度出現(xiàn)了逐漸下降的趨勢。而信貸增速的下降可能會(huì)導(dǎo)致M1增速的下降，銀河證券研究認(rèn)為根據(jù)股指與M1的高度相關(guān)性，未來股市可能會(huì)受到M1增速下降的負(fù)面影響。

        證監(jiān)會(huì)新規(guī)實(shí)施，從6月1日起，基金公司將可以開展“一對多”的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。相比“一對一”專戶理財(cái)需要5000萬元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，“一對多”業(yè)務(wù)的門檻降至了100萬元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將會(huì)吸引更多的資金入場。

        有人估算了一下，從長遠(yuǎn)看專戶理財(cái)有望為A股市場引入2000億元至3000億元的資金。而其他各種流動(dòng)性充沛因素也并未發(fā)生大的變化，A股短期內(nèi)的流動(dòng)性充沛格局尚未變化。

        NBD：未來信貸增速的下降已經(jīng)成為了共識(shí)，這可能會(huì)導(dǎo)致M1增速的下降，您認(rèn)為以后流動(dòng)性充裕的局面會(huì)否有所減弱呢？

        黃鋒：從短期看充裕的流動(dòng)性并沒有出現(xiàn)減弱的跡象，因?yàn)樾枰裁礃拥牧鲃?dòng)性能夠支撐金融危機(jī)帶來的影響，國家的相關(guān)部門是有監(jiān)測的。

        滕泰：輸入性流動(dòng)性過剩重新抬頭，可以對由于貸款下降對流動(dòng)性造成的影響給予補(bǔ)給。

關(guān)鍵詞·IPO

IPO重啟分流資金  股市面臨“壓力測試”

　　　　昨天是管理層對新股發(fā)行體制改革征求意見的截止時(shí)間，國內(nèi)IPO重啟的倒計(jì)時(shí)令A(yù)股市場感到了一絲惶恐。有觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管IPO的重啟不會(huì)改變A股市場根本的運(yùn)行趨勢，但是不可避免地會(huì)考驗(yàn)市場的資金面。

IPO重啟影響重在心理層面

        據(jù)國泰君安研究所的估算，在每月流入資金600億元的假設(shè)前提下，IPO重啟將帶來每個(gè)月237億資金需求，再加上每月500億元的解禁股減持壓力，資金面存在著一定的壓力。他們表示，本次IPO重啟是已開始的中期調(diào)整加速的契機(jī)。

        NBD：IPO重啟腳步越來越近，充裕的流動(dòng)性和分流資金的壓力在進(jìn)行一場沒有硝煙的博弈，您認(rèn)為哪一方的力量會(huì)笑到最后呢？

        黃鋒：面對重啟IPO，只要流動(dòng)性充裕就可以了，IPO的重啟頂多會(huì)讓市場反復(fù)震蕩。在IPO重啟征求意見稿結(jié)束之后，應(yīng)該還會(huì)出臺(tái)一些具體的細(xì)則，然后才開始安排IPO工作。不過不可否認(rèn)的是，IPO重啟腳步明顯加快了。

        研究市場的走勢需要從流動(dòng)性方面來把握。IPO的重啟對A股市場來講可能會(huì)產(chǎn)生一定的震蕩，市場在醞釀休息之后會(huì)繼續(xù)盤升，不過上漲的速度不會(huì)像之前那么快。在這個(gè)過程中，需要等待下一步IPO重啟的具體細(xì)則，等待一下具體的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、等待一下投資者的心理壓力稍微釋放出來。

        在國內(nèi)流動(dòng)性本身已經(jīng)很充裕的情況下，IPO重啟帶來的更多是心理上的壓力，盡管會(huì)分流資金，但這種分流壓力并不很強(qiáng)。

短期有壓力  底部會(huì)上行

        李大霄：目前市場對IPO重啟正逐步接受，但不能說IPO重啟對市場沒有壓力。不過，從長遠(yuǎn)角度看，雖然短期內(nèi)股市步入了壓力階段，但時(shí)間會(huì)慢慢化解壓力。

        NBD：您曾在年初判斷2009年的股市會(huì)是一個(gè)“小牛行情”，目前市場是否已經(jīng)要迫近小牛頂？

        李大霄：我覺得現(xiàn)在還不到小牛頂部。但為什么要說今年的股市是小牛，就是因?yàn)槭袌鰰?huì)有IPO重啟、大小非、大小限以及宏觀經(jīng)濟(jì)是否好轉(zhuǎn)等問題存在，但是又有流動(dòng)性因素以及政策因素相抵，所謂上有壓力下有支撐，因此會(huì)出現(xiàn)震蕩，但是震蕩中底部會(huì)不斷上行。

        目前股市已接近2800點(diǎn)，是一個(gè)非常重要的關(guān)口。我說的壓力階段是指股市比低點(diǎn)反彈1000多點(diǎn)，而2800點(diǎn)又是2007年3月份市場成交密集區(qū)和奧運(yùn)“維穩(wěn)”行情的成交密集區(qū)，很多獲利盤和解套盤出現(xiàn)，會(huì)讓市場出現(xiàn)震蕩，但震蕩后市場繼續(xù)上行的概率比較大。

IPO重啟是市場康復(fù)的表現(xiàn)

        NBD：這是否可以說IPO是股指震蕩盤升中的一段小插曲？

        黃鋒：在IPO股票發(fā)行前，市場不會(huì)下跌。只有在市場走勢非常強(qiáng)勢的時(shí)候才適合IPO重啟，否則局面會(huì)是一團(tuán)糟。從這個(gè)角度講，IPO重啟前市場毫無疑問不會(huì)下跌。

        NBD：是否可以說，因熱錢不斷涌入港股，同時(shí)也間接或直接流入A股，會(huì)對市場形成較大支撐，甚至?xí)Ｕ螴PO順利完成重啟呢？

        李大霄：這可以說的通。不過，IPO重啟本質(zhì)上是為企業(yè)融資提供了契機(jī)，有利于未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也恢復(fù)股市的健康發(fā)展。如果把IPO暫?？醋魇鞘袌錾×恕⒆≡毫?，那么IPO重啟就是“出院”，就是康復(fù)的表現(xiàn)。

        魯政委：IPO重啟對于股市的影響從本身來看，可以拓展企業(yè)的融資渠道，對刺激經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展有利，另外，此前企業(yè)融資多通過銀行完成，IPO重啟客觀上能夠起到減輕銀行壓力的作用，對金融股有好處。

新股發(fā)行前仍以盤升為主

        渤海證券5月底的研究報(bào)告提出：首先，由于經(jīng)濟(jì)保持好轉(zhuǎn)趨勢、流動(dòng)性充裕及積極政策仍在陸續(xù)出臺(tái)等三個(gè)主導(dǎo)因素沒有發(fā)生改變，那么市場當(dāng)前震蕩盤升的大趨勢也將延續(xù)；其次，盡管IPO開閘越來越近，但如果市場沒有足夠的承受能力，新股發(fā)行不會(huì)走太遠(yuǎn)，所以在新股發(fā)行以前，市場仍會(huì)以盤升為主；再有，新基金的建倉也帶來了資金的增量，這也為市場保持盤升趨勢提供了動(dòng)力。

        NBD：那么在IPO重啟之后，A股走勢會(huì)否出現(xiàn)暴跌呢？

        黃鋒：市場的走勢主要取決于流動(dòng)性的充裕程度。IPO重啟之后，市場仍是在經(jīng)過強(qiáng)勢震蕩之后再繼續(xù)盤升，直至IPO的發(fā)行對資金開始出現(xiàn)明顯的分流，或者說市場的流動(dòng)性出現(xiàn)了自身的變化，這個(gè)時(shí)候市場的上漲行情才會(huì)結(jié)束。

        李大霄：我對市場的判斷是這樣的，隨著時(shí)間的慢慢推移，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的可能性會(huì)大于不好的情況，大小非和大小限會(huì)慢慢獲得解決，而上市公司的業(yè)績也會(huì)慢慢提升，這些都是危機(jī)從谷底走出來后，時(shí)間推移的必然結(jié)果，因此未來市場機(jī)會(huì)肯定較大。

關(guān)鍵詞·估值泡沫

新增資金規(guī)模不減或助漲估值泡沫

　　　　金融危機(jī)爆發(fā)之后，發(fā)達(dá)國家為拯救經(jīng)濟(jì)，開啟了印鈔機(jī)實(shí)施寬松的貨幣政策。值得重視的是美國在年內(nèi)將購買300億美元的債券，這也就意味著客觀上美元有貶值的土壤。數(shù)據(jù)表明，美5年期和10年期國債收益率從3月中2.5%快速升至6月初的3.7%，顯示了投資者通脹預(yù)期的上升。

        銀河證券研究報(bào)告認(rèn)為，投資者為抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)而大量進(jìn)入股市和商品市場，導(dǎo)致近期海外股市和大宗商品價(jià)格大幅上升。

        銀河證券方面認(rèn)為，進(jìn)入6月份后基金發(fā)行的節(jié)奏仍沒有放慢的苗頭，目前共有多達(dá)14只基金同時(shí)在售。按計(jì)劃，其中13只將在本月完成募集，保守預(yù)計(jì)募集資金在200億元以上。新增資金將對未來一段時(shí)間的A股市場構(gòu)成相當(dāng)規(guī)模的資金支撐。

        NBD：充裕的資金推動(dòng)了股市的高漲，有沒有出現(xiàn)泡沫化的跡象呢？

        滕泰：當(dāng)前情況下，我國資本市場整體上出現(xiàn)了泡沫特征。眾多中小盤股已經(jīng)出現(xiàn)了濃郁的泡沫，他們估值很高，平均市盈率在40倍以上；藍(lán)籌股估值相對低一點(diǎn)，但是現(xiàn)在估值水平較低的藍(lán)籌股也出現(xiàn)了泡沫化的傾向。如果看短期的話，藍(lán)籌股的泡沫也有可能會(huì)急速膨脹。

        魯政委：對“泡沫”應(yīng)客觀看待，實(shí)際上金融市場一定程度偏離宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很正常，也沒有人能夠給出到底什么樣的情況才算泡沫的標(biāo)準(zhǔn)定義。反倒是人們認(rèn)為會(huì)有泡沫存在，反而使泡沫自身可以實(shí)現(xiàn)，目前的股市對于投資者抉擇是比較兩難的：一方面擔(dān)憂這是歷史大底，不進(jìn)入會(huì)踏空；另一方面又擔(dān)心金融危機(jī)尚未完全結(jié)束，市場已經(jīng)漲了一大截，進(jìn)入以后會(huì)站在高位。

        目前A股市場除去上證50、金融服務(wù)、信息服務(wù)、采掘行業(yè)外，其他行業(yè)與板塊市盈率都在25倍以上。除非未來業(yè)績能夠大幅改善，否則這樣的估值水平難逃泡沫之嫌。

關(guān)鍵詞·投資機(jī)會(huì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難支撐大盤藍(lán)籌機(jī)會(huì)稍高

　　　　NBD：金融危機(jī)中中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對良好。進(jìn)一步講，從目前各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來，中國能否拯救世界經(jīng)濟(jì)？

        黃鋒：這很難講。因?yàn)閺哪壳皝砜矗蠹覍Χ径鹊臉I(yè)績還沒有一個(gè)強(qiáng)烈的信心，仍處于觀察的階段中。

        滕泰：全球經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)的跡象越來越明顯了，盡管國內(nèi)二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)很強(qiáng)勁，但三季度可能會(huì)有較為明顯的改善。

        NBD：那么投資者在這樣的行情中該如何進(jìn)行操作?

        黃鋒：后市有望產(chǎn)生大藍(lán)籌行情，我較看好銀行、地產(chǎn)、券商等股。

        銀河證券的研究報(bào)告指出，資產(chǎn)價(jià)格膨脹是重要的一條投資主線，可以重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)有證券、銀行、保險(xiǎn)、黃金、石油石化等。

        滕泰：但是這種膨脹的基礎(chǔ)并不存在，缺乏經(jīng)濟(jì)基本面和估值上的支撐，有可能會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)或來自IPO重啟，或來自國外熱錢的撤退等，甚至有可能是在市場沒有任何不利因素之下自身的內(nèi)在調(diào)整。

        投資者需要有清醒的認(rèn)識(shí)，即目前A股市場的這輪上漲是在沒有任何業(yè)績支撐下的行情，投資者一方面可以不放棄短期獲利的機(jī)會(huì)，但是個(gè)股并不能夠讓我們放心地長期持有。

        魯政委：對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者，我認(rèn)為基金有一定機(jī)會(huì)；對于承受能力不高的投資者，此時(shí)獲利了結(jié)轉(zhuǎn)存銀行做保守投資也可以。

        李大霄：我還是看好3個(gè)方面：封閉式基金、QDII和B股，這些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)還是非常大的。



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