每經(jīng)記者  姜艷艷  馬超彥

        雖然5月份各項(xiàng)數(shù)據(jù)仍舊讓投資者喜憂參半，尤其是CPI和PPI數(shù)據(jù)仍舊雙雙為負(fù)，但其對資本市場影響卻分外不同。

        12日，中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在參加相關(guān)金融會(huì)議中發(fā)表講話，其中一句“要關(guān)注信貸消極信號，并反思為什么股票市場恢復(fù)反彈特別快”，頗令市場有風(fēng)聲鶴唳之感。此前有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)政策以及經(jīng)濟(jì)形勢判斷的爭議不斷，不少學(xué)者認(rèn)為當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)面臨極大通縮壓力，適度寬松的貨幣政策有必要進(jìn)一步堅(jiān)持，甚至不排除有降息的可能。而另有學(xué)者則認(rèn)為，由于各國為抗擊金融危機(jī)而大肆印刷貨幣，通貨膨脹將在不久的將來爆發(fā)，而加息將成為通脹的“喪鐘”。  

關(guān)鍵詞：通脹  最快明年到來？

        事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)中有關(guān)當(dāng)下市場情況的爭議不斷，通脹是否會(huì)到來，什么時(shí)候到來成為廣泛關(guān)注的問題。

降息周期尚未結(jié)束

        興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委周五接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，從物價(jià)運(yùn)行角度看，目前宏觀經(jīng)濟(jì)的通縮風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)該保持先有的政策不變，甚至不排除有進(jìn)一步降息的可能。

        “我一直認(rèn)為中國的降息周期尚未結(jié)束”，魯政委表示，做出這樣判斷的主要原因是因?yàn)楫?dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可謂喜憂參半，并且從居民儲(chǔ)蓄不斷增多來看，未來中國的消費(fèi)能力和消費(fèi)信心都呈現(xiàn)明顯下滑的態(tài)勢，這一切都給降息政策帶來施展余地。
 

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        魯政委表示，目前市場普遍預(yù)計(jì)的加息情況暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)——加息是由通貨膨脹預(yù)期導(dǎo)致，但是這個(gè)預(yù)期還遠(yuǎn)未形成現(xiàn)實(shí)。

        “國際大宗商品價(jià)格的上漲，尤其是原油價(jià)格近期出現(xiàn)了較快上漲，但這個(gè)原因是由于前期其下跌速度過深導(dǎo)致，目前世界各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行均有利好消息傳出，油價(jià)的上漲在情理之中。”魯政委分析表示，大宗商品的上漲在某種意義上，是全球各國央行使用量化貨幣政策調(diào)節(jié)的目的所在。

        通過油價(jià)上漲，可以改變一些機(jī)構(gòu)的市值評估水平，很多跌破凈值的機(jī)構(gòu)重新具備了價(jià)格，資產(chǎn)會(huì)有所上漲，金融機(jī)構(gòu)也不需要再多提壞賬，這對于企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是有利的。

        另外，油價(jià)的上漲一定程度也有助于打破“經(jīng)濟(jì)全面通縮”的金融危機(jī)惡性結(jié)果。

        不過，通脹似乎在目前情況下出現(xiàn)是不可避免的——主要是適度讓資產(chǎn)價(jià)格上漲之后，這個(gè)上漲會(huì)否反過來影響總體資產(chǎn)價(jià)格，如果發(fā)生這樣的情況那么就是政策轉(zhuǎn)向的時(shí)候。

通縮持續(xù)的時(shí)間更長

        5月CPI從4月份的年同比下降1.5%放緩至下降1.4%，而PPI繼4月份同比下跌6.6%后進(jìn)一步下降了7.2%。這兩項(xiàng)指標(biāo)的下跌幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了野村證券的預(yù)期，因?yàn)?，該證券公司周五研究報(bào)告把2009年我國通脹的預(yù)期從0.2%下調(diào)至了-0.2%。

        針對宏觀數(shù)據(jù)，野村證券指出，盡管銀行的貸款大幅度增長，但是今年通縮持續(xù)的時(shí)間更長而且通脹的預(yù)期在下降，他們預(yù)測CPI通縮將于四季度結(jié)束，這將大大削弱緊縮貨幣政策的緊迫性。

        野村證券對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷與國海證券鄒璐的看法不謀而合。
 

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        鄒璐告訴記者，CPI在三季度將發(fā)生較為明顯的變化，可能結(jié)束2月以來的上下波動(dòng)期，在7月份之后加速回升，待年底的時(shí)候回到正值的狀態(tài)，而在國內(nèi)外能源價(jià)格上行、金屬類價(jià)格走強(qiáng)的影響以及國內(nèi)需求回暖的預(yù)期下，PPI同比增速可能在三季度結(jié)束其下行的趨勢，最快的話在8月份見底回升。

        “因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)確定性的開始好轉(zhuǎn)的信號，適度寬松的貨幣政策大方向應(yīng)該不會(huì)改變。”鄒璐表示，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并不牢固的時(shí)候，如果貨幣政策方向快速扭轉(zhuǎn)，很可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的二次探底。

關(guān)鍵詞：貨幣政策  方向性不變

        貨幣政策轉(zhuǎn)向到來的標(biāo)志自然是通脹的爆發(fā)，與近期基本面利弊相間的情況相反，人們屢屢看到房地產(chǎn)市場全面復(fù)蘇、油價(jià)進(jìn)一步上漲，而股市更是節(jié)節(jié)拔高的情況——究竟何時(shí)才是金融政策拐點(diǎn)所在，劉明康的講話又作何解釋呢？

高信貸非導(dǎo)致通脹主因

        中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行研究中心主任郭田勇表示，前幾個(gè)月的高信貸的確令長期市場有了通脹隱患，但這個(gè)“地雷”不會(huì)馬上引爆。“貨幣政策本身就是短期性經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)面臨下滑和通縮緊縮仍舊是當(dāng)前的主要問題”，郭田勇認(rèn)為，從這個(gè)角度看，目前貨幣政策還不適合做出調(diào)整，也不應(yīng)該改變。

        “我個(gè)人認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)迅速反彈情況不會(huì)出現(xiàn)，因此未來的通脹主要還應(yīng)該是海外金融控制的原油、原材料價(jià)格上漲造成的輸入性通脹。”郭田勇表示。

        而魯政委則認(rèn)為，導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲的前提有二：其一是要有資金推動(dòng)，其二是要有“一個(gè)貌似可信的基本面復(fù)蘇”，但當(dāng)前后者肯定不具備。

貨幣政策或微調(diào)

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        至于管理層表態(tài)的“貨幣政策應(yīng)注重防資產(chǎn)泡沫”，上述專家則認(rèn)為，這或者意味著貨幣政策會(huì)出現(xiàn)微調(diào)，或說結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

        魯政委認(rèn)為，未來或?qū)?huì)對信貸的監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，尤其是小型金融機(jī)構(gòu)的房貸會(huì)受到地方政府等因素的強(qiáng)制，因此在這個(gè)方面的監(jiān)管上會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

        鄒璐則表示，不排除在保持大方向不變的前提下，貨幣政策會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，比如加大對中小銀行信貸的支持力度，以解決中小企業(yè)的融資瓶頸問題；也不排除利用公開市場操作來調(diào)節(jié)和對沖流動(dòng)性。

        而東興證券研究所所長銀國宏表示，除去固定資產(chǎn)投資這一指標(biāo)出現(xiàn)了較為明顯的變化外，其他指標(biāo)表現(xiàn)均較為平淡，所以貨幣政策的寬松程度和寬松節(jié)奏可能會(huì)伴隨著未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和呈現(xiàn)出的不同特征做出一些調(diào)整，“方向性至少在年內(nèi)不會(huì)改變。”

關(guān)鍵詞：股市  注意短期風(fēng)險(xiǎn)

        流動(dòng)性推動(dòng)了股指的上漲，但在銀國宏看來，信貸增速本身小于股指上漲的速度。未來充裕的流動(dòng)性不一定能夠“堅(jiān)定不移”地一直助漲股指。

流動(dòng)性催生市場泡沫

        銀河證券研究所所長滕泰此前曾表示，充裕的流動(dòng)性在推動(dòng)著資產(chǎn)泡沫的形成，盡管投資者在短期內(nèi)還有獲利的機(jī)會(huì)，如此股市已經(jīng)蘊(yùn)含了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

        滕泰之所以會(huì)做出這樣的判斷，是因?yàn)樗J(rèn)為股指的上漲缺少根本的經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。以PPI為例，銀河證券對PPI最近環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)正值做出分析是，“可能是近兩個(gè)月來流動(dòng)性充裕推動(dòng)的一些基礎(chǔ)性產(chǎn)品價(jià)格明顯反彈所致”，可實(shí)際上其供求關(guān)系并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

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股市亟待基本面支撐

        魯政委表示，目前一個(gè)不容忽視的問題是IPO重啟對于資金流動(dòng)的影響?？紤]到票據(jù)是金融流動(dòng)性管理的重要工具，在未來面臨IPO造成流動(dòng)性波動(dòng)和管理難度加大的背景下，宏觀部門在導(dǎo)向上不宜在此后進(jìn)一步壓縮票據(jù)融資占比。

        不過，魯政委表示，雖然流動(dòng)性支撐是股市上漲的主要原因，但是如果股市長期沒有基本面的支撐，未來的前景仍舊難以判斷，投資者或需要注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

        郭田勇表示，想要控制市場投放資金不入股市是很難的，經(jīng)濟(jì)學(xué)中對這樣的情況有“漏水現(xiàn)象”的表述，花錢買增長仍舊是當(dāng)下的主要趨勢。

        “目前的各項(xiàng)政策對股市還是比較有利的”，郭田勇表示下一步市場需要關(guān)注的是上市公司效益情況究竟如何，如果效益不改善那么股市的上漲仍舊是不可靠的，6月份后半年報(bào)的發(fā)出應(yīng)該是比較重要的階段。



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