每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康復(fù)蘇的人，都希望重啟IPO之后的股市比以往更健康、公平。有關(guān)方面放出三金藥業(yè)與萬馬電纜這兩只新股，寄托著股市平穩(wěn)過渡到融資、投資市的希望。

這一希望正在受到挑戰(zhàn)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》調(diào)查，三金藥業(yè)可能存在招股說明書中工資總額披露不實(shí)、違背國(guó)資委有關(guān)規(guī)定向集團(tuán)借款購(gòu)買股權(quán)的事實(shí)。

三金藥業(yè)在改制過程中可能存在“原罪”。1997年在國(guó)退民進(jìn)的改制過程中，桂林三金高管、中層及普通員工合計(jì)563名自然人出資購(gòu)買了桂林市國(guó)資管理部門持有的77.78％國(guó)有產(chǎn)權(quán)，當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)制所需資金部分由借款而來。據(jù)披露，借款標(biāo)準(zhǔn)基本上是科級(jí)管理人員每人向三金藥業(yè)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)借款10萬元左右、處級(jí)20萬元左右、部級(jí)40萬元左右、高級(jí)管理人員100萬元以上。公司招股說明書刻意掩蓋了這一點(diǎn)，表示“職工收購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)的資金來源主要有兩種：一種是本人自有積累；另一種是本人通過親戚、朋友等個(gè)人籌措”。

在地方國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制過程中，不要說在上一經(jīng)濟(jì)周期的國(guó)退民進(jìn)階段存在借款購(gòu)股現(xiàn)象，在某些地方銀行等國(guó)有控股的上市公司中，照樣存在借款購(gòu)股、甚至發(fā)紅利購(gòu)股等現(xiàn)象。在意識(shí)到這一問題之后，有關(guān)方面制定了政策進(jìn)行制約。

2003年11月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的通知就指出：“經(jīng)營(yíng)管理者籌集收購(gòu)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的資金，要執(zhí)行《貸款通則》的有關(guān)規(guī)定，不得向包括本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等。”2008年9月16日，國(guó)資委發(fā)布的 《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工持股、投資的意見》，對(duì)國(guó)有企業(yè)入股資金來源進(jìn)行規(guī)范：“國(guó)有企業(yè)不得為職工投資持股提供借款或墊付款項(xiàng)，不得以國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)作標(biāo)的物為職工融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等；不得要求與本企業(yè)有業(yè)務(wù)往來的其他企業(yè)為職工投資提供借款或幫助融資。”
 

問題在于，在規(guī)則出臺(tái)之前的轉(zhuǎn)制行為是否應(yīng)該受到之后的政策約束？對(duì)于轉(zhuǎn)制過程中泛濫的規(guī)則與事實(shí)不匹配的現(xiàn)象，監(jiān)管層究竟應(yīng)該如何處理？

一種方法是為了確保新股發(fā)行的成功，對(duì)于媒體披露的信息視而不見，以實(shí)際行動(dòng)向市場(chǎng)表示，投機(jī)性的維穩(wěn)比建立長(zhǎng)期的規(guī)則更加重要。這種情況屢見不鮮，當(dāng)媒體披露是春風(fēng)過耳，時(shí)間一長(zhǎng)，人們自然淡忘。這種辦法當(dāng)然是以蔑視規(guī)則為代價(jià)，將使市場(chǎng)的失信更加泛濫，從官員到企業(yè)把規(guī)則當(dāng)作擦桌布。

還有一種比較激進(jìn)的方法，有網(wǎng)友提出，三金藥業(yè)事件是管理層是否盡責(zé)，并創(chuàng)造IPO良好開端的好機(jī)會(huì)，希望暫停三金藥業(yè)IPO上市，待有關(guān)部門查清問題給各方一個(gè)交待、傳遞出對(duì)規(guī)則的尊重后再行上事。

從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，箭在弦上之事斷不可能收回，一旦三金藥業(yè)暫停，中國(guó)股市的融資功能斷流，會(huì)壞了股市為銀行分憂、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大計(jì)，并且，國(guó)際市場(chǎng)十分糟糕，東亞經(jīng)濟(jì)鏈條中貿(mào)易重要環(huán)節(jié)——日本，今年5月雖然連續(xù)第4個(gè)月實(shí)現(xiàn)商品貿(mào)易順差，順差規(guī)模為2998億日元。但是，這一數(shù)據(jù)歸功于在極度低迷的市況下，日本進(jìn)口比出口下降更多，5月份出口較上年同期下降40.9%，進(jìn)口下降42.4%。現(xiàn)在我國(guó)股市、樓市與信貸是維系信心的三根支柱，網(wǎng)友暫停IPO的建議只能停留在理想主義階段。

筆者認(rèn)為，折中的辦法是更好的辦法。政府有關(guān)部門承認(rèn)在改制過程中存在歷史遺留問題，而后尊重立法部門的權(quán)利，由立法部門制定規(guī)則，對(duì)歷史遺留問題進(jìn)行統(tǒng)一處理。如此一來，不僅三金藥業(yè)，包括以往的海爾、北京銀行等等，所有在改制企業(yè)均有章可循，不會(huì)陷在原罪論中不能自拔。

與已經(jīng)上市的公司相比，三金藥業(yè)并不糟糕：在改制完成后成為私人企業(yè)，此次上市成為公眾公司，完成三級(jí)跳，在同行業(yè)中具有一定的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。由于已經(jīng)完成改制，三金藥業(yè)不會(huì)存在控股權(quán)爭(zhēng)奪等棘手難題。但是，一碼歸一碼，公司有沒有競(jìng)爭(zhēng)力是一回事，公司有沒有違規(guī)是另一回事，給予法律的暢通渠道，讓投資者與上市公司都能借助法律得到公平對(duì)待，才是解決改制甚至改革過程中歷史問題的必經(jīng)之途。

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