每經(jīng)記者  曾子建  劉明濤

　　  在A股市場(chǎng)中，券商除了為廣大投資者提供中間服務(wù)外，也擁有規(guī)模不小的自營(yíng)盤(pán)。本輪行情中，股民體驗(yàn)了從失望到希望，再到觀望的情緒起伏。如今回頭總結(jié)，作為股民信任的券商，在研判今年A股大勢(shì)時(shí)，對(duì)大方向的掌控仍舊保持著較高的水準(zhǔn)。那么，在準(zhǔn)確判斷大市、并通過(guò)發(fā)布投資策略研報(bào)給眾股民提供操作提示的同時(shí)，券商的自營(yíng)盤(pán)和他們操作的集合理財(cái)產(chǎn)品，是否跑贏大盤(pán)了呢？

啟動(dòng)期：錯(cuò)失良機(jī)

        時(shí)段：2008年10月下旬～11月

        市場(chǎng)：反彈前夜，4萬(wàn)億刺激方案出臺(tái)

觀點(diǎn)：4萬(wàn)億重燃做多激情

        2008年，股市從5200點(diǎn)狂瀉至1664點(diǎn)。在市場(chǎng)見(jiàn)底時(shí)，不論是中小散戶(hù)、基金私募，還是券商自營(yíng)盤(pán)，都處于極度恐慌的做空情緒中。即便是管理層不斷出臺(tái)利好，如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以及鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股份，但很多人依然對(duì)后市持悲觀態(tài)度。當(dāng)投資者對(duì)行情幾乎失去信心時(shí)，政府終于在11月初發(fā)布4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策。券商研報(bào)通過(guò)樂(lè)觀分析，開(kāi)始重燃唱多熱情。

        早在“4萬(wàn)億”出來(lái)前，盡管管理層已經(jīng)出臺(tái)一系列利好，但各大券商對(duì)A股市場(chǎng)仍保持謹(jǐn)慎。隨著“4萬(wàn)億”的出臺(tái)，各券商的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)暖。

        中信證券分析認(rèn)為，十大政策將提振市場(chǎng)信心，部分板塊或成受益先鋒；相關(guān)細(xì)則的不斷出臺(tái)，將對(duì)投資者情緒形成持續(xù)正面影響。國(guó)信證券更是認(rèn)為，基本面預(yù)期的改善和逐漸寬松的貨幣政策可能會(huì)改變市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡。

        市場(chǎng)接下來(lái)的走勢(shì)印證了券商的觀點(diǎn)，上證指數(shù)從1750點(diǎn)一路震蕩上行，到了年前已經(jīng)在向2000點(diǎn)發(fā)起攻擊，受益較大的基建以及抗周期性較強(qiáng)的醫(yī)藥板塊成為A股上行的“開(kāi)路先鋒”。

操作：多數(shù)券商仍在減倉(cāng)

        這個(gè)階段，雖然券商發(fā)出了不少看好的言論，但由于剛經(jīng)歷了股市的暴跌，券商操作仍普遍保守。通過(guò)分析上市公司2008年第四季度前十大股東的變化，可以很清晰地看到，在本輪小牛市的第一個(gè)階段，減倉(cāng)成為券商共同的操作特點(diǎn)。

        WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年底，約35家券商出現(xiàn)在A股上市公司前十大流通股股東名單中，與去年第三季度末相比，上述券商累計(jì)持倉(cāng)市值減少24.3億元，持倉(cāng)股份數(shù)量?jī)魷p少2169萬(wàn)股。如宏源證券四季度減持了工行、招行、中國(guó)遠(yuǎn)洋、中煤能源、中國(guó)神華等多只大盤(pán)股，年末主要股票市值不足5億元。此外，2008年的熊市中，國(guó)金證券也賣(mài)掉了大量股票，獲得7.55億元的投資收入。

        中金公司指出，去年第四季度，股票市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)本來(lái)有望實(shí)現(xiàn)盈利。不過(guò)，由于券商自營(yíng)規(guī)模不大，因此難以對(duì)全年業(yè)績(jī)形成太多貢獻(xiàn)。

復(fù)蘇期：低倉(cāng)過(guò)年

        時(shí)段：春節(jié)前夕

        市場(chǎng)：每天小陽(yáng)上漲，很多人直呼看不懂

觀點(diǎn)：券商謹(jǐn)慎看好

        在逼近2000點(diǎn)的重要時(shí)刻，投資者普遍感到彷徨。

        春節(jié)前最后一周，中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，政策樂(lè)觀預(yù)期不減，板塊輪動(dòng)行情擴(kuò)大至權(quán)重股；節(jié)前最后交易周維持樂(lè)觀判斷，預(yù)計(jì)仍以短炒和板塊輪動(dòng)為特征。另一位“大佬”申銀萬(wàn)國(guó)也認(rèn)為，行情不會(huì)在節(jié)后很快結(jié)束，滬深300指數(shù)可能會(huì)到2200點(diǎn)左右。

        從后市A股表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)之所以大漲，正是緣于政府刺激經(jīng)濟(jì)政策以及充裕流動(dòng)性的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，上述幾大券商雖然謹(jǐn)慎看待市場(chǎng)走勢(shì)，但對(duì)市場(chǎng)的分析卻十分準(zhǔn)確。

操作：低倉(cāng)位持幣過(guò)新年

        到今年春節(jié)前，上證指數(shù)已經(jīng)位于2000點(diǎn)附近，相對(duì)于去年11月初的1700點(diǎn)，股指漲幅在17%左右。

        然而，可以統(tǒng)計(jì)的券商集合理財(cái)產(chǎn)品的操作依然顯得較為保守。例如股票型產(chǎn)品國(guó)信金理財(cái)價(jià)值增長(zhǎng)，在此階段凈值增長(zhǎng)僅有5.8%，大大低于同期大盤(pán)漲幅。其余產(chǎn)品中，中金股票精選和中金股票策略?xún)糁翟鲩L(zhǎng)均在6%左右；而上海證券理財(cái)1號(hào)產(chǎn)品，凈值增長(zhǎng)只有2.8%。值得注意的是，一些產(chǎn)品的凈值甚至較11月初出現(xiàn)了小幅回落。

        顯然，股票型產(chǎn)品還沒(méi)有適應(yīng)新環(huán)境的來(lái)到，倉(cāng)位普遍較低。

爆發(fā)期：輕倉(cāng)踏空

        時(shí)段：2600點(diǎn)前

        市場(chǎng)：4月突破年線(xiàn)，隨后來(lái)到2600點(diǎn)附近

觀點(diǎn)：大漲期間主推題材操作

        年后市場(chǎng)首個(gè)交易日，上證指數(shù)便突破2000點(diǎn)，并迅速上行。短短3個(gè)多月，上證指數(shù)已到達(dá)了2500點(diǎn)一帶。

        雖然年初眾多券商預(yù)測(cè)2500點(diǎn)將成為今年A股大頂，但許多券商顯然對(duì)后市有更樂(lè)觀的預(yù)期。

        中信證券表示，市場(chǎng)風(fēng)格將由小盤(pán)股逐漸轉(zhuǎn)向大盤(pán)股；銀河證券也認(rèn)為藍(lán)籌股行情已經(jīng)到來(lái)。

        正如各大券商預(yù)測(cè)一樣，2500點(diǎn)以后，正是在煤炭、地產(chǎn)、銀行以及石化這些藍(lán)籌板塊的帶領(lǐng)下，市場(chǎng)掀起了一陣陣紅色旋風(fēng)。

操作：輕倉(cāng)前行踏空主升浪

        春節(jié)后到5月中旬這一時(shí)期，各類(lèi)題材紛紛上漲，但券商操盤(pán)手們的表現(xiàn)卻不盡如人意。

        在整個(gè)主升浪階段，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的操作可以用  “徹底踏空”來(lái)形容。在今年2月到5月的4個(gè)月中，上證指數(shù)連續(xù)走高，但券商集合理財(cái)產(chǎn)品卻每個(gè)月都跑輸大盤(pán)，因此被不少投資者贖回。

        同時(shí)，券商自營(yíng)盤(pán)的操作也在這一階段出現(xiàn)了明顯的分化，有些券商積極調(diào)倉(cāng)換股，實(shí)現(xiàn)了較好的收益，有些券商卻繼續(xù)保守。多數(shù)券商雖然也看到了市場(chǎng)發(fā)生的變化，但依然不太積極。

泡沫期：瘋狂追逐

        時(shí)段：2600點(diǎn)之上

        市場(chǎng)：市場(chǎng)上探，出現(xiàn)泡沫，震蕩后突破2700點(diǎn)

觀點(diǎn)：有人還在盲目樂(lè)觀

        2600點(diǎn)、2700點(diǎn)……3000點(diǎn)、3100點(diǎn)……3400點(diǎn)！從5月底到7月28日兩個(gè)月時(shí)間里，上證指數(shù)飆升，市場(chǎng)似乎又進(jìn)入了資本泡沫時(shí)光。對(duì)于下半年走勢(shì)，券商的看法開(kāi)始出現(xiàn)較大的分歧。

        一向謹(jǐn)慎的申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，今年下半年A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)將呈現(xiàn)“沖高回落”的局面。一直對(duì)A股持悲觀看法的海通證券認(rèn)為，今年下半年A股市場(chǎng)將進(jìn)入中期調(diào)整格局。

        不過(guò)面對(duì)瘋狂的上漲行情，也有不少券商對(duì)下半年走勢(shì)表示樂(lè)觀。安信證券在其研報(bào)中認(rèn)為市場(chǎng)趨勢(shì)尚不會(huì)逆轉(zhuǎn)，A股的高點(diǎn)可摸高至3500~3800點(diǎn)。

操作：券商成為泡沫助推器

        進(jìn)入6月份之后，短短一個(gè)多月的時(shí)間，股指上漲達(dá)800點(diǎn)。此時(shí)，一些券商才終于如夢(mèng)方醒，開(kāi)始追逐泡沫。其中，最典型的例子無(wú)疑是剛上市不久的光大證券。公開(kāi)信息顯示，光大證券持有的股票資產(chǎn)，市值僅在6月份便增加了超過(guò)15億元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)138%。很明顯，股票市值的大幅增長(zhǎng)，主要緣于自營(yíng)規(guī)模的增長(zhǎng)。

        WIND統(tǒng)計(jì)顯示，A股上市公司前十大流通股股東名單中，券商累計(jì)增加持股近10億股，持倉(cāng)市值較一季度末凈增長(zhǎng)218億元，增幅達(dá)44%。

沖頂期：繼續(xù)看多

        時(shí)段：“7·29”大震蕩后

        市場(chǎng)：7月29日沖高回落，收盤(pán)時(shí)暴跌5%

觀點(diǎn)：大震蕩無(wú)礙繼續(xù)看多

        市場(chǎng)的快速上漲讓一些投資者失去了理性，以至于對(duì)危機(jī)的到來(lái)也沒(méi)有察覺(jué)。

        7月份IPO重啟后，桂林三金、萬(wàn)馬電纜成為“先鋒”，主板首只上市的新股四川成渝也“試水”成功，但這些都無(wú)礙股指上行。然而，7月29日中國(guó)建筑的上市，卻狠狠  “撞”了A股的“腰”，一根長(zhǎng)長(zhǎng)的大陰線(xiàn)猶如一道深深的斷崖，擋住了市場(chǎng)攀登的道路。

        不過(guò)這次大跌并沒(méi)有動(dòng)搖券商對(duì)大市的看法，多數(shù)券商仍然堅(jiān)持看多。

        7月29日大跌后，中金公司迅速發(fā)表研報(bào)分析稱(chēng)，7月29日的大跌屬于市場(chǎng)快速、大幅上漲之后的獲利回調(diào)，預(yù)計(jì)在外圍環(huán)境穩(wěn)定、中國(guó)7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然向好的支持下，市場(chǎng)調(diào)整幅度將有限，中期趨勢(shì)并未改變。

        招商證券也認(rèn)為，市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性推動(dòng)的延續(xù)期，在物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)情況下，寬松的經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生改變的可能性很小，再加之在CPI達(dá)到3％之前，出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)控的可能性很小，因此市場(chǎng)的大趨勢(shì)并未發(fā)生改變。此外，廣發(fā)證券、申銀萬(wàn)國(guó)等都認(rèn)為A股市場(chǎng)方向并沒(méi)有發(fā)生改變，短期無(wú)憂(yōu)。只有民族證券對(duì)后市表示擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為A股市場(chǎng)連續(xù)上漲后，技術(shù)面嚴(yán)重超買(mǎi)，有強(qiáng)烈的技術(shù)性調(diào)整需要。

        券商積極看多，也給了市場(chǎng)再次崛起的信心，7.29大震蕩后，A股快速反彈，連漲3天，并創(chuàng)了當(dāng)時(shí)反彈新高的3465點(diǎn)。

操作：券商來(lái)不及減倉(cāng)

        隨著泡沫的不斷擴(kuò)張，股市終于在7月29日迎來(lái)首次大震蕩。不過(guò)，這一次單日暴跌5%的大震蕩，以及隨后三個(gè)交易日的大幅反彈時(shí)間短暫，券商大多并沒(méi)有來(lái)得及反應(yīng)，因此市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的減倉(cāng)跡象。

        券商集合理財(cái)產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)可以清楚地說(shuō)明問(wèn)題。以中金股票策略二號(hào)產(chǎn)品為例，7月28日，該產(chǎn)品累計(jì)凈值為1.1856元；7月29日大跌后，凈值下跌5.23%，凈值為1.1236元。隨后幾天的反彈中，產(chǎn)品依然保持較高倉(cāng)位，并于8月4日創(chuàng)出凈值新高1.1876元。而其他的一些產(chǎn)品，雖然凈值表現(xiàn)也隨大盤(pán)出現(xiàn)波動(dòng)，但由于本身倉(cāng)位不算太高，因此表現(xiàn)得相對(duì)抗跌。

退潮期：遭遇重挫

        時(shí)段：見(jiàn)頂以后

        市場(chǎng)：8月4日3478.01點(diǎn)見(jiàn)頂后，大盤(pán)快速暴跌

觀點(diǎn)：眾券商“分道揚(yáng)鑣”

        8月5日，上證指數(shù)在創(chuàng)出本輪反彈新高后，市場(chǎng)幾乎在毫無(wú)征兆的情況下開(kāi)始了暴跌。8月12日，上證指數(shù)擊穿3200點(diǎn)，單日狂跌4.66％；8月17日，上證指數(shù)擊穿3000點(diǎn)、2900點(diǎn)兩道關(guān)口，單日狂跌5.79％；8月19日。上證指數(shù)擊穿2800點(diǎn)，單日下跌4.3％；8月31日，上證指數(shù)連續(xù)跌破2800、2700點(diǎn)兩整數(shù)關(guān)口，單日暴跌6.74％。

        見(jiàn)頂暴跌后，曾一致看多的券商也出現(xiàn)分歧。

        曾在7月29日大跌后還稱(chēng)市場(chǎng)回落調(diào)整將出現(xiàn)在今年三季度的申銀萬(wàn)國(guó)突然于8月10日轉(zhuǎn)頭看空，稱(chēng)A股市場(chǎng)沖高的階段可能暫告一段落，并將在震蕩后向下尋求支撐。

        但見(jiàn)頂后的“死多頭”中信證券多次發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)面、業(yè)績(jī)處于轉(zhuǎn)好趨勢(shì)中，流動(dòng)性并未出現(xiàn)方向性逆轉(zhuǎn)，估值處于合理區(qū)間上限，但并無(wú)明顯泡沫跡象，投資者可短期把握反彈，長(zhǎng)期關(guān)注復(fù)蘇。另外，中金公司也認(rèn)為，市場(chǎng)延續(xù)下跌主要是由于市場(chǎng)依然在消化政策漸變、前期漲幅過(guò)快過(guò)大、已經(jīng)反應(yīng)了較好預(yù)期、流動(dòng)性和外圍市場(chǎng)支持暫時(shí)減弱等幾大因素的不利影響，市場(chǎng)繼續(xù)下跌幅度有限。

操作：迅速減倉(cāng)避免損失

        在8月份的大幅調(diào)整中，券商理財(cái)產(chǎn)品整體遭遇重挫。國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)顯示，8月3日之后，券商集合理財(cái)產(chǎn)品雖然凈值普遍縮水。而在前期高倉(cāng)位激進(jìn)型的國(guó)信、中金公司產(chǎn)品跌幅居前。8月3日~8月7日一周中，中金公司的三只股票型產(chǎn)品跌幅均超過(guò)6%，國(guó)信金理財(cái)價(jià)值增長(zhǎng)跌幅達(dá)4.41%，光大證券兩只產(chǎn)品跌幅也均超過(guò)大盤(pán)。

        隨后的一周（8月10日~14日），大盤(pán)暴跌6.55%，同期，券商理財(cái)產(chǎn)品凈值進(jìn)一步縮水。較好的是，券商理財(cái)產(chǎn)品相應(yīng)迅速減倉(cāng)，股票型產(chǎn)品凈值平均下跌幅度4.42%，混合型產(chǎn)品平均下跌3.98%。不過(guò)，中銀國(guó)際和東北證券的兩只混合型產(chǎn)品卻跌幅超過(guò)大盤(pán)，分別下跌6.7%和7.5%。

        總體來(lái)看，券商集合理財(cái)產(chǎn)品在近期股指大幅回落的過(guò)程中，雖然同樣損失慘重，但操作相對(duì)較為靈活，部分產(chǎn)品走出了強(qiáng)于大盤(pán)的表現(xiàn)。



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