每經(jīng)記者  肖艷

        今天是國(guó)元證券  （000728，收盤價(jià)23.79元）、海正藥業(yè)（600267，收盤價(jià)19.78元）公開(kāi)增發(fā)的申購(gòu)日。雖然市場(chǎng)已經(jīng)熱議明星基金經(jīng)理王亞偉可能會(huì)參與國(guó)元證券的增發(fā)，但是仍有不少研究員對(duì)國(guó)元增發(fā)保持異議，認(rèn)為增發(fā)完成后，公司將持有超過(guò)130億元的現(xiàn)金，而這些資金的使用效率如何，將成為未來(lái)股價(jià)的最大壓力。

融資百億補(bǔ)充資本金

        國(guó)元證券此次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5億股，發(fā)行價(jià)格為19.80元/股。國(guó)元證券在其招股意向書(shū)中披露，本次增發(fā)募資不超過(guò)100億元，將在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充資本金。之所以要補(bǔ)充巨額資本金，公司稱是因?yàn)樽C券公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展與其凈資本規(guī)模密切相關(guān)。本次募集資金主要用于以下方面：擴(kuò)大承銷準(zhǔn)備金規(guī)模，增強(qiáng)投資銀行承銷業(yè)務(wù)實(shí)力；優(yōu)化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，提升渠道效率，拓展渠道功能，同時(shí)擇機(jī)收購(gòu)、增強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模、增資國(guó)元證券（香港）有限公司，擴(kuò)大國(guó)際化經(jīng)營(yíng)規(guī)模、加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，保障業(yè)務(wù)安全運(yùn)行、開(kāi)展金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)、經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的其他創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。

        更加吸引投資者眼球的是，明星基金經(jīng)理王亞偉也來(lái)為國(guó)元證券捧場(chǎng)。日前有報(bào)道稱，華夏基金副總王亞偉已確認(rèn)將參與本次國(guó)元再融資，“之前華夏基金對(duì)國(guó)元證券進(jìn)行過(guò)調(diào)研，那時(shí)擔(dān)心企業(yè)盤子小，怕導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。最近融資正好提供了買入機(jī)會(huì)。”

        近兩日國(guó)元證券在市場(chǎng)上也表現(xiàn)搶眼。盡管這兩日大盤大幅回調(diào)，但國(guó)元證券都逆勢(shì)收紅，昨日更是金融板塊中漲幅最大的個(gè)股，上漲6.54%，報(bào)收23.79%。截至昨日收盤，國(guó)元證券的股價(jià)已高于增發(fā)價(jià)20.15%。市場(chǎng)人士分析道：“國(guó)元證券在大盤回調(diào)之際逆勢(shì)走強(qiáng)，很明顯是有資金為了保證增發(fā)成功，用幾個(gè)億的資金為股價(jià)護(hù)盤。能完成近百億元融資，投入幾億，這是非常劃算的?！?br/>
面臨過(guò)量資本使用困境

        但市場(chǎng)對(duì)于國(guó)元證券的增發(fā)也并非一片掌聲，不少分析師質(zhì)疑公司龐大的融資大幅降低的了公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率，從而對(duì)公司估值造成明顯的壓力。

        中銀國(guó)際張戩在其研究報(bào)告中指出，增發(fā)成功后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，公司恐將面臨過(guò)量資本的使用困境?！肮灸壳俺钟鞋F(xiàn)金35.5億元，增發(fā)后將持有超過(guò)130億元的現(xiàn)金。過(guò)量資本的使用效率將成為未來(lái)公司估值水平的最大壓力。”

        公司三季報(bào)顯示，前三季度公司的凈資產(chǎn)收益率約為15%。增發(fā)前公司凈資產(chǎn)52.55億，凈利潤(rùn)7.82億元。而增發(fā)后公司凈資產(chǎn)將增加至約150億，靜態(tài)的凈資產(chǎn)收益率將降低至5%，整整下降了10個(gè)百分點(diǎn)。

        而公司的盈利能力顯然難以有大的提升。一位不愿透露姓名的分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“券商的賣方業(yè)務(wù)對(duì)凈資本的消耗并不大，如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)；真正對(duì)凈資本消耗比較大的是買方業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)。問(wèn)題是自營(yíng)業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)都很高，而且你不可能把這100億的資金都投進(jìn)去。你募資100億，能保證每年能掙15個(gè)億嗎？”

        該人士對(duì)記者還表示：“增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)很大，從目前看之所以能完成增發(fā)不過(guò)是個(gè)短期的博弈。因?yàn)闆](méi)有鎖定期，二級(jí)市場(chǎng)又高出發(fā)行價(jià)20%，因此上市就可以馬上賣出。不排除增發(fā)股一上市就快速下跌，因此參與申購(gòu)的收益率并沒(méi)有保證，申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的?！?br/>


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