每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        針對美元低利率政策對中國等新興市場資產(chǎn)價格產(chǎn)生的影響，瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬近日指出，中國已產(chǎn)生了流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策是其中重要原因之一，而國際熱錢也出現(xiàn)了加速流入跡象，推高了資產(chǎn)價格的快速上漲。針對上述觀點，《每日經(jīng)濟新聞》（下稱NBD）對他進行了專訪。

盯住美元對經(jīng)濟不是好事

        NBD：在美元長期低利率政策的影響下，中國的流動性管理是否已經(jīng)遇到一些障礙？

        陶冬：中國今天采取的策略依然是適時地盯著美元走。我個人認為這一做法對于中國經(jīng)濟本身不是件好事，對于世界經(jīng)濟也不是件好事。對于世界經(jīng)濟而言，這一做法會制造價格錯位，并由此引發(fā)消費、出口和全球經(jīng)濟的不平衡。而對于中國經(jīng)濟而言，這制造了通貨膨脹的壓力，不利于中國經(jīng)濟持續(xù)增長。

        中國的流動性泛濫，實際盯住美元的匯率政策在其中承擔(dān)了大部分責(zé)任。這是因為只要美元發(fā)流動性，中國也只能跟著發(fā)出流動性。此舉不僅炒熱了中國自身的資產(chǎn)，也影響到周邊國家或地區(qū)的資產(chǎn)，所以在香港特區(qū)和新加坡等地，房價已被炒得“雞飛狗跳”。

明年下半年房地產(chǎn)市場或現(xiàn)調(diào)整

        NBD：國際熱錢流入的原因是什么？

        陶冬：今年5月份開始，一方面炒家重新有資金了，另一方面因為中國是第一個復(fù)蘇的國家，又有人民幣升值的預(yù)期，同時人民幣資產(chǎn)價格上漲速度遠遠快過其他多數(shù)國家，這些都是熱錢流入的重要原因。

        還有一點需要考慮到的因素是，很多國內(nèi)企業(yè)尤其是大企業(yè)，向銀行借了美債，并且全部兌換成人民幣了，這些錢也沒有向外投資，就待在國內(nèi)銀行賬號里面做利差。因為人民幣的利率要高過美元的利率，這部分錢在不斷往上漲。換句話說，所謂的熱錢不僅僅是外部的熱錢，還包括內(nèi)部參與炒作的熱錢。

        NBD：對于流動性泛濫環(huán)境下中國房地產(chǎn)市場的未來，您有何判斷和預(yù)期？

        陶冬：今后3～6個月房地產(chǎn)市場仍將漸漲。因為一級城市沒有太多房源可以賣了，我估計現(xiàn)在新的房源大概相當(dāng)于4～5個月的銷售量。由于房地產(chǎn)市場需要有一個建設(shè)周期，房源緊俏的瓶頸現(xiàn)象在今后6個月一定會持續(xù)下去，這就為房價進一步上升提供了基礎(chǔ)。但到明年某一時點，今年第三季度買的地會有相當(dāng)一部分趕工完成，到明年第二、第三季度又會有新房源出來，同時在加息等因素影響下，我認為明年下半年房地產(chǎn)會出現(xiàn)調(diào)整。

美元數(shù)月內(nèi)或強烈反彈

        NBD：美元何時能重拾升勢，這是否會引發(fā)中國等新興市場的資產(chǎn)價格波動？

        陶冬：美元是失去信用的貨幣，長期跌勢還會持續(xù)一段時間。因為美元作為儲蓄貨幣的黃金時代已經(jīng)過去，許多國家都在不動聲色地減持美元。與此同時，美元作為交易貨幣也已到了頂峰，無論是石油輸出國還是商品出口國，都在做一些調(diào)整，我相信幾年以后會出現(xiàn)一系列不以美元作為計價的商品交易，而這個過程將是美元走弱的過程。

        另一方面，目前還沒有貨幣可以取代美元。相反一旦出現(xiàn)一個觸發(fā)點，美元的反彈會很激烈。尤其是過去幾個月美元作為套利交易的主要貨幣，一旦出現(xiàn)升值一定會帶來套利交易的清盤，越清盤美元越反彈，越反彈清盤的量越大，這不僅會帶來美元一次快速、驚人的反彈，同時也會帶來所謂的風(fēng)險資產(chǎn)、商品價格、新興市場價格的大幅波動。今后3個月可能會出現(xiàn)這一情況，且來勢將非常兇猛。

人民幣大幅升值沒有可行性

        NBD：近期國際輿論對于人民幣升值的壓力開始加劇，您怎樣看這一問題？對于未來人民幣兌主要貨幣的走勢有何判斷？

        陶冬：我認為目前人民幣升值是不可行的，但是中長期人民幣的全面可兌換10年以內(nèi)基本上可以完成。

        最近，國際上對于人民幣匯率升值的呼聲突然加大，但我認為逼迫人民幣大幅度升值完全沒有可行性。因為在目前流動性泛濫、熱錢過剩的情況下，突然制造人民幣升值的預(yù)期將導(dǎo)致更多熱錢擁入，進而制造更多、更大的流動性，刺激出更大的資產(chǎn)泡沫。這同時將逼迫政府以更加果斷、更加激進的錯誤手段去進行調(diào)控。一旦中國經(jīng)濟往下走，受傷害的不僅僅是中國人民，也是全球的經(jīng)濟復(fù)蘇。

        至于人民幣具體走勢，我們預(yù)計明年人民幣兌美元會升值5%。我相信目前人民幣是被低估的，但要怎么調(diào)整取決于中國政府在匯率政策上的態(tài)度。我認為隨著明年資產(chǎn)價格過熱問題逐漸變得顯著，匯率政策可能會在貨幣政策主導(dǎo)的調(diào)控措施之外承擔(dān)部分職責(zé)。

        NBD：您認為中國應(yīng)該采取哪些手段對目前過剩的流動性進行調(diào)整？

        陶冬：我認為銀行的貸款增長應(yīng)該是負值，中國的新增貸款要控制在5萬億以下。7萬億不是收緊，8萬億不是，10萬億更不是。



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