每經(jīng)記者  李娜

        去年四季度開(kāi)始，以銀行股為代表的大盤藍(lán)籌股越來(lái)越多地被市場(chǎng)寄托了厚望。在中小盤股相對(duì)大盤股的估值溢價(jià)已接近80%，創(chuàng)下3年新高的情況下，人們希望身處估值洼地的銀行股能夠帶領(lǐng)市場(chǎng)進(jìn)行二八風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。日前，基金四季報(bào)披露明星基金經(jīng)理王亞偉大幅增持銀行股，更讓市場(chǎng)對(duì)此充滿了期待。

        在剛剛過(guò)去的2009年四季度，王亞偉一反常態(tài)，增持了多只銀行股。對(duì)此，王亞偉在四季報(bào)中給出的原因是：金融行業(yè)估值偏低。但值得注意的是，交銀施羅德前投資總監(jiān)李旭利卻在其最新出具的2010年不看好的板塊中，將銀行股列入其中。

        兩位“大佬”在銀行股上的分歧，顯示出市場(chǎng)的不確定性，目前3000點(diǎn)上的爭(zhēng)奪戰(zhàn)仍在延續(xù)，未來(lái)股指再次啟動(dòng)的引擎會(huì)是誰(shuí)？地產(chǎn)股仍在等待政策的“靴子”落地，低估值的銀行股能否真正王者歸來(lái)？

熱點(diǎn)關(guān)注

王亞偉“食言”

        熟悉王亞偉投資風(fēng)格的人都知道，他掌管的華夏大盤盡管被冠以大盤之名，卻更偏好冷門股，對(duì)傳統(tǒng)的大盤藍(lán)籌股則是鮮少觸及。但令市場(chǎng)始料未及的是，在2009年四季度，大盤銀行股正逐漸被王亞偉“納入囊中”。

        華夏大盤四季報(bào)顯示，王亞偉去年底持有工商銀行1.13億股，并將原持有2802.50萬(wàn)股的建設(shè)銀行狂增至9864.67萬(wàn)股，分別占該基金資產(chǎn)凈值的9.74%和9.68%，全部逼近10%的超配上限。此外，華夏大盤在年底還持有交通銀行2100.09萬(wàn)股。同時(shí)，王亞偉麾下另一只基金華夏策略在年底持有工商銀行4500.05萬(wàn)股和招商銀行290萬(wàn)股，其持有的建設(shè)銀行也由三季度末的1000.63萬(wàn)股增至3990.62萬(wàn)股。

        王亞偉增持銀行股的反常舉動(dòng)，與其在華夏基金2009年投資報(bào)告會(huì)上的表態(tài)形成了鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)在談及具體行業(yè)的配置時(shí)，王亞偉表示他最不看好的行業(yè)中就有銀行股。對(duì)于此次大幅增持銀行股，王亞偉在四季報(bào)中給出的原因是：金融行業(yè)估值偏低。然而，這一說(shuō)法并不能打消市場(chǎng)的好奇心，各種版本的揣測(cè)也隨之而來(lái)。

基金立場(chǎng)

多空對(duì)峙明顯

        有券商人士公開(kāi)表示，王亞偉在四季度大幅換入低估值的銀行股，表明其認(rèn)為股指未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加大，增持銀行股是出于避險(xiǎn)的考慮，體現(xiàn)出他的防御策略。但也有基金公司投研部人士表示，就A股的市盈率來(lái)看，銀行股只有十幾倍，處于嚴(yán)重被低估的狀態(tài)，其未來(lái)的投資價(jià)值還是很明確的。不過(guò)，也有基金公司的研究人員認(rèn)為，銀行股本來(lái)就很便宜，再加上融資融券和股指期貨的獲批，也許王亞偉是想借此短炒一把。更有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，王亞偉已經(jīng)形成了品牌效應(yīng)，其持有的個(gè)股一經(jīng)曝光就量?jī)r(jià)齊升，此次王亞偉也許不是真的看好銀行股，而僅是擺出一個(gè)姿態(tài)。

        盡管銀行股“便宜”已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但對(duì)于銀行股的投資價(jià)值，市場(chǎng)仍然存在大量分歧。

        事實(shí)上，王亞偉大幅增持銀行股，無(wú)論是基于銀行股自身的投資價(jià)值，還是基于避險(xiǎn)的需求，銀行股被公募基金集體看好是毋庸置疑的。日前，新華基金在2010年投資報(bào)告中也積極唱多銀行股。在其看來(lái)，銀行股總體漲幅偏低，處于典型的估值洼地。銀行股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，且再融資等負(fù)面因素已經(jīng)充分消化。即使再融資會(huì)攤薄銀行的利潤(rùn)，也不會(huì)改變目前銀行股估值洼地的境地。同時(shí)，融資融券和股指期貨的推出將使銀行股成為良好的投資標(biāo)的。

        但與此同時(shí)，也有人對(duì)銀行股持不同看法。近期，李旭利出具了2010年不看好行業(yè)的名單，銀行股赫然在列。在李旭利看來(lái)，銀行股便宜有便宜的道理，銀行股的市盈率雖然較低，從PB看卻不并便宜，低估值的銀行股不是機(jī)會(huì)而是陷阱。

機(jī)構(gòu)聲音

多家銀行評(píng)級(jí)被下調(diào)

        本周一（1月25日），高盛高華發(fā)布了對(duì)銀行業(yè)的最新評(píng)估。在這份評(píng)估當(dāng)中，高盛高華將原入選“強(qiáng)力買入”名單的興業(yè)銀行和中信銀行H股降至“買入”，將交行H股從“中性”調(diào)至“賣出”，中行H股則是從“買入”降至“中性”。根據(jù)報(bào)告中，上述評(píng)級(jí)是基于兩項(xiàng)不確定因素，一是銀行業(yè)面臨的再融資壓力，二是通脹水平的上升。

        很顯然，市場(chǎng)對(duì)于銀行股的投資價(jià)值依然存在懷疑。具體來(lái)看，銀行再融資的內(nèi)在要求、信貸激增致使壞賬潛在上升的風(fēng)險(xiǎn)，以及銀行盈利增速的下滑等都是導(dǎo)致銀行股投資價(jià)值分歧的因素。高盛高華認(rèn)為，在巴塞爾Ⅲ草案出爐，全球銀行業(yè)資本金要求提高之后，大型/小型銀行的總體資本充足率和核心資本充足率要求分別為12％和9％/8%。照此標(biāo)準(zhǔn)，估計(jì)潛在的再融資需求將出現(xiàn)一定程度的分化，再融資顯然會(huì)攤薄銀行的利潤(rùn)。近期，招行融資加速，其配股的220億元將于下周一過(guò)會(huì)。中行在繼1月21日宣布400億元的可轉(zhuǎn)換債后，日前再度表示，將利用港股市場(chǎng)及次級(jí)債等渠道，根據(jù)市場(chǎng)狀況擇機(jī)配售H股。

        同時(shí)，信貸快速增長(zhǎng)所帶來(lái)的壞賬潛在上升風(fēng)險(xiǎn)，也同樣加重了業(yè)內(nèi)人士對(duì)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。李旭利公開(kāi)表示，從短期看，銀行盈利增長(zhǎng)主要依靠信貸規(guī)模的增長(zhǎng)。從更長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)看，2008年底信貸余額只有20多萬(wàn)億元，2009年就達(dá)到了30多萬(wàn)億元，2010年將超過(guò)40萬(wàn)億元，兩年時(shí)間信貸量增長(zhǎng)了近一倍，也就是說(shuō)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了一倍，卻沒(méi)有合理的補(bǔ)償。銀行每年有約4000億元的利潤(rùn)，除非銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力在這兩年有極大的提升，否則40多萬(wàn)億元的信貸中如果出現(xiàn)1%的壞賬，銀行的利潤(rùn)就全沒(méi)了。在兩三年內(nèi)，可能會(huì)出現(xiàn)許多地方基建貸款難以及時(shí)收回的狀況。

        然而，在力挺銀行股的人士眼中，現(xiàn)在說(shuō)銀行的壞賬率上升還為時(shí)過(guò)早。有券商分析人士指出，目前銀行股的估值是僅次于2008年時(shí)的次低點(diǎn)?；ㄙJ款都有很長(zhǎng)的周期，如果未來(lái)三年到五年內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入平穩(wěn)過(guò)渡時(shí)期，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的壞賬還很難說(shuō)。近兩年銀行盈利速度下滑是早先可以預(yù)見(jiàn)的。如果未來(lái)央行采取的是對(duì)稱加息，則對(duì)銀行股是有利的。

        在銀行股投資天平的兩端，一端是便宜的估值和融資融券等帶來(lái)的利好，一端是信貸政策的收緊和壞賬等潛在風(fēng)險(xiǎn)的上升，投資的指針會(huì)偏向何方仍然有待時(shí)間來(lái)給出答案。

記者觀察

銀行股能否引領(lǐng)下波行情

每經(jīng)記者  李娜

        銀行股投資價(jià)值的分歧仍然存在，銀行股低迷的態(tài)勢(shì)也在持續(xù)，但中小盤股和大盤股估值的懸殊差距遲早要被糾正，市場(chǎng)二八風(fēng)格的轉(zhuǎn)換也是早晚的事。

        在眾多業(yè)內(nèi)人士的眼中，市場(chǎng)風(fēng)格遲遲不能轉(zhuǎn)換，是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)仍不具備相關(guān)的條件。某基金經(jīng)理曾私下表示，二八風(fēng)格轉(zhuǎn)換的首要條件就是資金，所以可以說(shuō)目前的市場(chǎng)缺錢。成交量算不上活躍，老基金的倉(cāng)位普遍也不是很低，新基金募的那點(diǎn)錢也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。同時(shí)，就現(xiàn)有情況來(lái)看，大盤藍(lán)籌股還有下跌空間，估值仍然有向下的要求。

        自失守3000點(diǎn)后，市場(chǎng)圍繞這一關(guān)口的爭(zhēng)奪戰(zhàn)仍在反復(fù)。在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，股指新一輪上攻的引擎會(huì)是誰(shuí)?地產(chǎn)股在政策調(diào)控下，從去年12月中旬以來(lái)一路下行，目前仍在等待后續(xù)地產(chǎn)政策“靴子”落地。那么，未來(lái)的引擎又會(huì)不會(huì)輪到目前備受爭(zhēng)議的銀行股身上呢？



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