每經(jīng)記者  李智  實(shí)習(xí)記者  李川

編者按

        今年以來，受政策因素等影響，A股醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)良好，而近期美股的中醫(yī)藥股也相當(dāng)強(qiáng)勁。截至2月底,醫(yī)藥生物指數(shù)和滬深300醫(yī)藥指數(shù)相對于上證綜指比值分別為0.42和1.78,跑贏大盤。

        機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,未來受益于新醫(yī)改、城鎮(zhèn)化、人口老齡化以及國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，醫(yī)藥股未來都將保持穩(wěn)定的增長。根據(jù)中金、中信和申萬在內(nèi)的20家主流券商機(jī)構(gòu)的一致預(yù)測，醫(yī)藥板塊主要公司2010年的PE在30倍左右，在市場中屬于估值的中上區(qū)域。

        康緣藥業(yè)、康美藥業(yè)、魚躍醫(yī)療近期在醫(yī)藥板塊中也表現(xiàn)搶眼，本期請隨《每日經(jīng)濟(jì)新聞》一起來探尋這三家公司的未來之路。

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  李川

        未來三年業(yè)績翻三番！這對一家每股收益約0.5元的上市公司來說意味著什么？回想A股市場，也只有蘇寧電器爆發(fā)性增長的那幾年才達(dá)到這個(gè)水平。眾所周知，在業(yè)績翻三番的背景下，其股價(jià)上漲的倍數(shù)將更高。

        近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從康緣藥業(yè)的內(nèi)部刊物上獲悉，董事長肖偉在今年年初為康緣藥業(yè)定下了  “未來三年?duì)I業(yè)收入翻三番”的宏偉目標(biāo)。倘若目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，這對于2009年跑輸大盤的康緣藥業(yè)的投資者來說的確是一份厚禮。事實(shí)上，對于醫(yī)藥這樣的穩(wěn)定性非周期行業(yè)，要實(shí)現(xiàn)這樣的爆發(fā)式增長目標(biāo)，實(shí)屬難事。

“翻三番”還是“漲到三倍”？

        “三年翻三番？！這個(gè)目標(biāo)在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)實(shí)屬少見，那就意味著三年內(nèi)要增長8倍！”某大型券商研究所醫(yī)藥行業(yè)的分析師感嘆道。

        如此“夢幻”般的經(jīng)營目標(biāo)出自康緣藥業(yè)內(nèi)部刊物  《康緣人》：“在2010年2月21日召開的2009年度總結(jié)表彰大會上，肖偉董事長在會上作  《厚道樸實(shí)、勤奮努力》報(bào)告。他說，2010年的任務(wù)指標(biāo)是雷打不動(dòng)的，必須百分之百完成，這是鐵的紀(jì)律。康緣藥業(yè)要力爭實(shí)現(xiàn)三年翻三番的目標(biāo)，只有這樣才能躋身于國內(nèi)一流企業(yè)的行列。與往年不同的是，這次會議立下了軍令狀，凡各項(xiàng)目標(biāo)的承擔(dān)人必須雷打不動(dòng)地完成目標(biāo)任務(wù)。康緣藥業(yè)董事長與康緣集團(tuán)總經(jīng)理簽訂了目標(biāo)責(zé)任書……”

        針對康緣藥業(yè)三年翻三番的目標(biāo)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電該企業(yè)證券事務(wù)代表解金亮，他對此非常慎重，幾經(jīng)確認(rèn)后才表示：三年翻三番這個(gè)目標(biāo)確實(shí)是高了點(diǎn)，可能是我們內(nèi)部刊物記者在報(bào)道這件事的時(shí)候理解上出現(xiàn)了偏差，我剛剛和宣傳部的同事核實(shí)了一下，股份公司未來三年?duì)I業(yè)收入達(dá)30億元的規(guī)模是比較客觀的。

        據(jù)解金亮透露，當(dāng)前康緣藥業(yè)的營業(yè)年收入大概在10億元左右，康緣藥業(yè)未來三年的目標(biāo)并非是翻三番，而是增長到2009年?duì)I業(yè)收入的三倍水平——30億元。

近三年?duì)I收增長率不到6%

        盡管康緣藥業(yè)的目標(biāo)由“翻三番”最終“縮水”為“三年增長到目前營業(yè)收入的3倍水平”，但是業(yè)內(nèi)人士表示，即使是3倍，那也是很高的目標(biāo)。

        據(jù)了解，康緣藥業(yè)2009年的營業(yè)收入大概在10億元左右，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者結(jié)合各大券商研究機(jī)構(gòu)對康緣藥業(yè)的研究報(bào)告，粗略計(jì)算，如果按照康緣藥業(yè)未來三年?duì)I業(yè)收入達(dá)到30億元的話，那么公司未來三年的營業(yè)收入需保持45%的復(fù)合增長率。而資料顯示，康緣藥業(yè)近三年?duì)I業(yè)收入增長率不到6%。

        同時(shí)，各大券商研究報(bào)告對康緣藥業(yè)2009年的凈利潤率估算為17%左右（與2009年三季報(bào)的凈利率水平相同），假設(shè)凈利潤率水平不變，那么可以計(jì)算出康緣藥業(yè)2012年的凈利潤大概為5.1億元。以目前的股本3.2億股計(jì)算，每股收益將達(dá)到1.59元。

        通常情況下，由于管理費(fèi)用和銷售渠道的各種攤銷存在相當(dāng)?shù)墓潭ú糠郑允杖氲拇蠓鲩L將有助于凈利率的提升。

        康緣藥業(yè)從2006年到2009年三季報(bào)的銷售毛利率從59.05%提高至75.95%，凈利率分別為7.4%、9.6%、12.5%和17.29％，如此看來，復(fù)合增長率約為30%。

        如果康緣藥業(yè)凈利率保持30％的增長速度，凈利率將在2012年達(dá)到35%，則其凈利潤額將達(dá)到10.5億元，也即康緣藥業(yè)2012年的每股收益將高達(dá)到3.28元。

        毫無疑問，如果董事長肖偉的宏偉計(jì)劃能夠?qū)崿F(xiàn)，康緣藥業(yè)在這三年中將實(shí)現(xiàn)翻天覆地的變化，無論凈利潤還是市值水平，都將有數(shù)倍的增長。

業(yè)內(nèi)質(zhì)疑銷售體系偏弱

        根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)營業(yè)收入能夠保持40%以上增長率的企業(yè)可謂鳳毛麟角，目前只有青海明膠、信立泰等不到10家企業(yè)?？稻壦帢I(yè)如何能在2009年10億元基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)未來三年?duì)I業(yè)收入猛漲到30億元，保持同比45%的增長呢？它的增長點(diǎn)究竟在哪里？

        對于這個(gè)問題，解金亮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“我們公司未來的增長點(diǎn)主要集中在目前暢銷的桂枝茯苓膠囊以及熱毒寧注射液等七大品種，受益于公司突出的研發(fā)優(yōu)勢以及公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的完成，包括熱毒寧注射液、新產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯注射液等在內(nèi)的七種產(chǎn)品未來每種產(chǎn)品都有每年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到10億元的潛力，所以未來三年達(dá)到30億元的營業(yè)收入規(guī)模是合理的。”

        “同時(shí)，我們申請熱毒寧注射液增加流感高熱和合并肺炎方面適用癥也已經(jīng)獲準(zhǔn)進(jìn)入新適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)了。加之我們擴(kuò)建項(xiàng)目2010年陸續(xù)建成投產(chǎn)，因此按照產(chǎn)能計(jì)算，熱毒寧注射液新建生產(chǎn)線的產(chǎn)能完全可以支持10億元以上的銷售規(guī)模。同時(shí)，我們的新產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯注射液評審會已經(jīng)結(jié)束，如果順利的話2010年就可以拿到新藥證書和生產(chǎn)批件。”解金亮說。

        對于業(yè)內(nèi)人士所擔(dān)心的銷售體系偏弱問題，解金亮表示：“我們的銷售實(shí)力同我們的研發(fā)實(shí)力相比是偏弱了些，的確需要加強(qiáng)。但由于公司從去年開始推行了‘鑄鉛計(jì)劃’和先進(jìn)的‘臨床學(xué)術(shù)推廣’模式，我們的商務(wù)分銷能力較以前有了很大的提高。我們目前的營銷推廣人員在1700～1800人左右，占公司總?cè)藬?shù)一大半以上，在同行業(yè)中是很高的。”

        各大券商研究所的行業(yè)研究員也看好康緣藥業(yè)的成長潛力。據(jù)中銀國際的研究報(bào)告顯示，康緣藥業(yè)2009年受益于甲流，熱毒寧注射劑的銷售收入接近2億元，同比增長近100%。中銀國際的研究報(bào)告稱，康緣藥業(yè)商務(wù)分銷快速增長將成為重要的利潤增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)2010年將達(dá)到6億元。

旱災(zāi)逼漲三七價(jià)格  康美藥業(yè)悶聲發(fā)財(cái)

每經(jīng)記者  李智

        百年一遇旱災(zāi)的降臨，讓不少企業(yè)急成了熱鍋上的螞蟻，但也給部分企業(yè)帶來了業(yè)績大增的機(jī)遇。

        由于大旱減產(chǎn)，有“三七之鄉(xiāng)”美譽(yù)的云南文山州成了各家制藥企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，由于擁有大量的三七庫存，康美藥業(yè)也成為券商研究員緊盯的目標(biāo)。一位長期關(guān)注康美藥業(yè)的分析師表示，康美藥業(yè)在這次三七減產(chǎn)帶來的價(jià)格大漲中，或?qū)⒁馔庀硎芫薮蟮氖找?，幾乎已掌握了國?nèi)三七市場的話語權(quán)。

三七價(jià)格14個(gè)月翻兩番

        三七，具有散瘀止血，消腫定痛之功效，是運(yùn)用較廣泛的中藥材原料之一。隨著以三七為原料藥物需求的不斷加大和三七自身產(chǎn)量的限制，從2008年開始，三七價(jià)格就明顯上漲，而此次旱情更是為本已居高不下的三七價(jià)格澆上了一瓢熱油。

        根據(jù)某醫(yī)藥廠家為記者提供的資料，三七已從2009年1月58元/120頭的價(jià)格，一路飆升至今年3月份的250元/120頭，區(qū)間漲幅超過3倍。據(jù)該藥廠人士預(yù)測，三七的價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上漲。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從國內(nèi)三七的主要產(chǎn)地——云南文山州了解到，截至3月15日，該州三七受災(zāi)面積達(dá)5.67萬畝，占總種植面積的94.5%，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)亟衲耆弋a(chǎn)量將減少30%以上，種子產(chǎn)量將減少20%以上。一位業(yè)內(nèi)人士表示，今年全年文山州三七減產(chǎn)已成定局，如果干旱持續(xù)，三七的供應(yīng)缺口還將繼續(xù)擴(kuò)大。

        面對三七產(chǎn)量的下滑，如云南白藥（000538，收盤價(jià)54.98元）等一些上市公司派專人前往文山州，希望找到更多的貨源。不過，由于三七生長周期較長，且栽種要求較高，很多慘遭損失的藥農(nóng)無法在短時(shí)間內(nèi)承擔(dān)相關(guān)合同，這使得整個(gè)三七市場的供給捉襟見肘，導(dǎo)致一些下游的廠家心急如焚，甚至不惜血本買下高價(jià)藥，以解燃眉之急。

“庫存王”康美藥業(yè)受益匪淺

        與大多數(shù)藥業(yè)公司不同，一直以來經(jīng)營中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)的康美藥業(yè)，卻成了此輪旱情的受益者。文山特產(chǎn)局局長表示，過去兩年，康美藥業(yè)斥巨資從當(dāng)?shù)厥袌隼塾?jì)買入上千噸三七。在三七價(jià)格大漲以后，康美藥業(yè)自然受到了不少資金的重點(diǎn)關(guān)注，本周以來，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到了11.40%。

        “最近很多業(yè)內(nèi)的朋友都在討論康美藥業(yè)，因?yàn)楣居写罅康娜邘齑?，很可能在這一次三七暴漲中受益匪淺。”一位券商分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

        另一位近期對康美藥業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研的分析師表示，康美藥業(yè)一直以來就從事中藥材貿(mào)易，目前公司已經(jīng)囤積了大量的三七、蟲草等藥材。雖然她沒有從公司處了解到具體的信息，但她表示，由于庫存量很大，康美藥業(yè)目前已基本上掌握了市場上三七價(jià)格的話語權(quán)。

        針對市場上的各類傳聞，康美藥業(yè)從未有任何正面的回應(yīng)。在多番聯(lián)系后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在昨日（3月19日）對公司董秘邱錫偉進(jìn)行了獨(dú)家采訪。在采訪過程中，邱錫偉并不避諱談及三七漲價(jià)的問題。他表示，公司三七存貨主要用于兩個(gè)方面，一是公司自用，另一方面是用于藥材貿(mào)易，也就是在加工、分類后進(jìn)行出售。

        邱錫偉指出，三七僅僅是公司藥材貿(mào)易中的一個(gè)種類而已，此前公司也沒有預(yù)料到三七價(jià)格會出現(xiàn)如此大的漲幅。在目前的情況下，公司并未改變經(jīng)營策略，更不會采取囤貨待漲或是乘高價(jià)大肆拋售的策略。“客戶有需求就進(jìn)行商議，談成了便簽訂合同，公司和客戶一直都保持著比較良好的關(guān)系，不會做一錘子的買賣。”而對于三七的交易價(jià)格，他表示“隨行就市”。

        最后，對于市場各界所最關(guān)心的，三七漲價(jià)對公司業(yè)績影響的問題，他謹(jǐn)慎表示，目前并不好預(yù)測。

意在整合中藥產(chǎn)業(yè)鏈？

        “隨行就市的策略決定了，在這一次三七漲價(jià)的事件中，康美藥業(yè)扮演的必然是一個(gè)受益者的角色”，上述曾對康美藥業(yè)調(diào)研的分析師表示。不過考慮到三七僅僅是康美藥業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)中的一個(gè)品種，而且公司追求的是長期利益最大化，以及藥材價(jià)格上的話語權(quán)，囤貨惜售損害下游利益的可能性都不大。而且，康美藥業(yè)目前正在探索縱向一體化的發(fā)展策略，擁有較多庫存也是必要的。

        3月19日，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，擬以1.68億元的價(jià)格收購世紀(jì)國藥公司100%股權(quán)（亳州中藥材交易市場）。同時(shí)，公司擬在亳州投資15億元建設(shè)華佗國際中藥城，項(xiàng)目全部建成后，公司預(yù)計(jì)年銷售額將達(dá)到100億元以上，每年稅后凈利潤4億元，工期計(jì)劃3年，第一期工程約為1年半。

        對此，申銀萬國分析師羅鶄表示，公司收購中藥材交易市場后，產(chǎn)業(yè)鏈將完全貫通中藥材和中藥飲片上中下游，能最大程度地獲取全產(chǎn)業(yè)鏈利潤。在上游，康美將通過產(chǎn)地合作控制資源，通過中藥材交易市場獲取最及時(shí)的市場信息；在中游，制定小包裝中藥飲片標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)小包裝中藥飲片、食品和保健品；在下游，進(jìn)入醫(yī)院、OTC終端、大賣場，并開展中藥材貿(mào)易。

        另外，作為公司主要收入和利潤來源，中藥飲片加工業(yè)務(wù)也值得關(guān)注，從披露的信息來看，近來康美藥業(yè)中藥飲片一直在快速發(fā)展當(dāng)中，預(yù)計(jì)2009年~2011年公司每股收益將分別達(dá)到0.31元、0.42元和0.58元。



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