在經(jīng)過2009年和2010年，歷時兩年的解禁巨浪沖擊后，限售股解禁壓力在2011年正漸漸退潮，年度解禁總量和總市值均同比縮減近六成。到2011年底，限售股將僅占A股總股本的兩成多，市場迎來全流通時代?？傮w來看，隨著全流通的基本實現(xiàn)，市場對限售股解禁的承受力日漸增強。實現(xiàn)流通的限售股不但可以減持拋售，更可以增持吸納。這種“有進(jìn)有出”良性循環(huán)的累積效應(yīng)在2011年將得到充分體現(xiàn)。

 　“有進(jìn)有出”累積效應(yīng)日漸顯現(xiàn)

　　被譽為解禁高峰年的2010年，有1229只股票出現(xiàn)限售股解禁，解禁股份合計4246.64億股，按照解禁時點收盤價計算，市值合計為5.28萬億元。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010年1月1日至12月16日，427家公司合計61.7億股遭到重要股東凈減持，市值約787億元。

　　而統(tǒng)計顯示，2011年全年涉及限售股解禁的上市公司共有808家，合計解禁股數(shù)為1705.09億股，為2010年的40.28%，合計解禁市值為22142.17億元，為2010年的41.56%，到了2011年年底，限售股僅占到A股總股本的兩成多，A股市場接近全流通的狀態(tài)。

　　“2011年雖然非流通股解禁下降六成，但隨著民營企業(yè)和家族企業(yè)上市公司數(shù)量不斷增多，非流通股解禁問題仍然是懸在今年中國資本市場上的一把利劍。”中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬表示，股權(quán)分置改革使得中國資本市場終于將實現(xiàn)全可流通，功不可沒。

　　一位市場分析人士認(rèn)為，從解禁的背景來看，國有大盤股仍然是今年解禁的主力，但是由于控股股東的性質(zhì)原因，這一部分股份在市場兌現(xiàn)解禁的欲望不是很強，甚至大幅被減持的可能性不是很大。

　　全流通是關(guān)系到搞活整個國有經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)國有資產(chǎn)合理流動和重組，調(diào)整好國有經(jīng)濟(jì)布局的大事。隨著全流通在2011年基本實現(xiàn)，市場對限售股解禁的承受力也日漸增強。實現(xiàn)流通了的限售股不但可以減持拋售，更可以增持吸納。這種“有進(jìn)有出”良性循環(huán)的累積效應(yīng)在2011年將得到充分體現(xiàn)。

　　借道ETF配股避稅被封堵

　　為防堵越演越烈的大小非減持套現(xiàn)緩解市場壓力，2009年12月31日財政部、國家稅務(wù)總局和證監(jiān)會于聯(lián)合發(fā)布通知：自2010年1月1日起，個人轉(zhuǎn)讓限售股所得，將按照“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”適用20%的稅率征收個人所得稅。

　　然而，限售股轉(zhuǎn)讓的高稅額催生很多避稅途徑。比如，通過認(rèn)購或申購ETF交易型開放指數(shù)基金、大宗交易方式中“洗股”、修改注冊地到有個稅優(yōu)惠政策的工業(yè)園等方式。此外，據(jù)媒體報道，還有地方政府為吸引稅源，稱可以返還部分個人所得稅，通過異地轉(zhuǎn)讓來避稅。

　　為此，財政部、國家稅務(wù)總局和證監(jiān)會2010年12月1日再次出臺了《關(guān)于個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關(guān)問題的補充通知》，明確限售股的七個類型和九種轉(zhuǎn)讓方式。

　　財政部財政科學(xué)研究所副所長劉尚希認(rèn)為，對個人限售股轉(zhuǎn)讓所得征稅，抬高了轉(zhuǎn)讓成本，降低了套利動機，減少因套利資金流出而引發(fā)的股市資金面的不確定性。因此，此舉有利于限制大股東的頻繁拋售，起到穩(wěn)定市場信心的作用。

　　英大證券研究所所長李大霄表示，補充通知明顯是為了完善此前實施過程中的漏洞。這將使市場行為更規(guī)范、更公平，調(diào)節(jié)作用也會更有效。

　　征稅政策盲點漸次消除

　　上有政策，下有對策。面對巨大的利益誘惑，現(xiàn)實中，各類規(guī)避征稅渠道仍層出不窮。

　　“去年年底下發(fā)的《補充通知》，旨在完善個人轉(zhuǎn)限售股稅收實施過程中的漏洞，但《補充通知》并沒有完全杜絕避稅手段。”一位分析師表示，在“異地轉(zhuǎn)讓”中，地方政府依然能為限售股轉(zhuǎn)讓者提供個人所得稅返還獎勵。

　　根據(jù)規(guī)定，個人所得稅稅金60%歸中央財政，40%歸地方財政。據(jù)了解，由于大小非減持所繳稅收被分成國稅與地稅兩部分，在由地方政府收取的地稅部分中，地方政府具有絕對處置權(quán)，可將一部分稅收通過財政獎勵形式返還給“大小非”。

　　比如，江西省鷹潭市出臺《鼓勵個人在鷹潭市轄區(qū)證券機構(gòu)轉(zhuǎn)讓上市公司限售股的獎勵辦法》，對“轉(zhuǎn)會”至此進(jìn)行減持的限售股給予稅收優(yōu)惠。

　　事實上，正是因為地方政府對限售股減持稅收的返還獎勵部分來源于地稅，并不影響國稅收入，這也就成了部分地方政府如此操作名正言順的理由。同樣一筆套現(xiàn)，在上述營業(yè)部解禁就可以享受到隨之而來的優(yōu)惠政策，這意味著限售股持有者們可獲得更多的收入，在真金白銀的誘惑下，避稅催生了“減持移民”。

　　除此之外，“大小非”以限售股作價以股權(quán)形式成立一家新公司，并持有新公司一定股份。通過新公司的正常經(jīng)營獲取收益的同時，也可以賣出新公司的股權(quán)。雖然之前的限售股沒有拋售，但這樣實際上同樣達(dá)到了避稅的效果。

　　從二級市場角度看，限售期后高送轉(zhuǎn)也可以避稅。比如一位自然人持有某家上市公司限售股100萬股，在限售期結(jié)束后，公司如果在年報進(jìn)行10轉(zhuǎn)10的高比例轉(zhuǎn)股，該自然人持有的股份數(shù)量變?yōu)?00萬股，而其余100萬股由于屬于在限售期結(jié)束后獲得的流通股，轉(zhuǎn)讓所得不予征收個人所得稅。這樣必定會導(dǎo)致某些上市公司選擇在限售期結(jié)束之后再進(jìn)行高比例送轉(zhuǎn)。

　　面對目前仍存在的問題，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)對征收對象以及稅率等方面并沒有變化，由于多數(shù)限售股持有成本偏低，《補充通知》難于對目前限售股的拋售行為形成明顯的抑制作用。我國資本市場仍處在不斷探索和完善階段，新情況、新問題還會不斷出現(xiàn)。未來，財稅部門和證券管理、運營機構(gòu)一定會密切合作，形成政策和管理合力，保證我國證券市場建設(shè)及稅收管理能夠沿著健康的軌道穩(wěn)步前行。

　　遏制辭職套現(xiàn)

　　創(chuàng)業(yè)板套上“緊箍咒”

　　面對無法抵擋的資本誘惑，高管集中辭職套現(xiàn)的現(xiàn)象仍然成為近一時期創(chuàng)業(yè)板市場流行的一種“怪象”。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2010年以來，共有41位創(chuàng)業(yè)板高管與奮斗多年的老東家分道揚鑣，選擇辭職。例如立思辰(300010)的張旭光、海蘭信(300065)的高連才等人紛紛上演“離職不離崗”的戲碼?？的吞?300061)在上市剛滿半年之際，獨立董事、董事兼副總經(jīng)理、監(jiān)事等五名高管先后辭職，理由都是因工作安排原因。而且，限售股的解禁后減持套現(xiàn)現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板中也進(jìn)行得如火如荼。

　　在2010年11月1日創(chuàng)業(yè)板限售股解禁首日，持有5%以下的限售流通股開始流通。華誼兄弟(300027)、金亞科技(300028)、吉峰農(nóng)機(300022)、銀江股份(300020)4家創(chuàng)業(yè)板公司原始股東選擇在當(dāng)天兌現(xiàn)紙面財富，4家公司的股東累計進(jìn)行了9宗減持，合計超過1000萬股，金額近3億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年創(chuàng)業(yè)板公司高管的凈減持額為101.3億元，占全部A股公司凈減持額的比重達(dá)到77.7%。而2011年創(chuàng)業(yè)板將有24.5億解禁股流通，市值超過千億元。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，高管的穩(wěn)定是判斷上市公司是否具有成長性的重要標(biāo)準(zhǔn)，上市公司應(yīng)該保證其主要團(tuán)隊的高管在3年內(nèi)無頻繁的變動，同時嚴(yán)控上市公司高管減持行為，這是對廣大投資者負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)。如果高管很輕易地套現(xiàn)走人，無疑將加大中小股民持股的成本和風(fēng)險。

　　“創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部核心，特別是董秘、副董團(tuán)隊一夜暴富而套現(xiàn)股份對資本市場很不利，創(chuàng)業(yè)板造富如此迅速并沒有點燃創(chuàng)業(yè)激情，反而泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該通過少量的資金來保持高效的創(chuàng)業(yè)激情。”劉紀(jì)鵬認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管套現(xiàn)的現(xiàn)象是企業(yè)管理者對創(chuàng)業(yè)板未來隱憂的一種表現(xiàn)方式，這種現(xiàn)象的根源還在于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行效率的不合理和不平等。他認(rèn)為目前的創(chuàng)業(yè)板政策存在很大漏洞，可能為資本市場未來健康發(fā)展埋下隱患。

　　為遏制這個風(fēng)潮，去年11月深交所緊急出臺了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》，其主要的新增條款是，董事、監(jiān)事和高級管理人員自上市之日起6個月內(nèi)申報離職的，自申報日起18個月內(nèi)不得減持股份；第7個月至12個月之間（含第7個月、第12個月）申報離職的，自申報日起12個月內(nèi)不得減持股份。此外，深交所鼓勵董事、監(jiān)事和高級管理人員股東追加延長鎖定期、設(shè)定最低減持價格等承諾。這無疑給創(chuàng)業(yè)板高管們套上了“緊箍咒”。

　　市場分析人士認(rèn)為，新規(guī)定有助于緩解創(chuàng)業(yè)板公司高管的套現(xiàn)沖動，穩(wěn)定市場和投資者的心理預(yù)期，但僅從時間上延長上市公司高管的減持期限，并不能根本扭轉(zhuǎn)一些上市公司高管急于套現(xiàn)的短視行為，也未完全發(fā)揮警示的作用。未來還應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，強化保薦人對上市公司持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，對于督導(dǎo)不力的保薦人要承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任。此外，還應(yīng)規(guī)范對中小股東減持股份的限制。