每經(jīng)記者  萬(wàn)敏  發(fā)自北京

    央行4月17日宣布，從4月21日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行今年以來(lái)第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。而就在央行宣布上述決定前，央行行長(zhǎng)周小川在博鰲論壇上表示，盡管存款準(zhǔn)備金率已位于歷史高位，但沒(méi)有絕對(duì)的上限，當(dāng)前貨幣政策已從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，即貨幣政策要適當(dāng)收緊，這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

    這樣的表態(tài)，是否意味著央行接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)頻繁動(dòng)用存準(zhǔn)率工具，甚至如部分分析人士所預(yù)計(jì)的“一月一調(diào)”？銀行流動(dòng)性狀況以及與之聯(lián)系緊密的信貸投向?qū)⒊霈F(xiàn)何種變化？

　　從去年12月以來(lái)，存款準(zhǔn)備金率呈現(xiàn)每月一調(diào)的趨勢(shì)，到此次上調(diào)，大型銀行的存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)20.5%。央行行長(zhǎng)周小川則表示存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不存在絕對(duì)界限。

    多位分析人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，通脹還沒(méi)有到頂，而流動(dòng)性壓力也并未緩解，二季度期間，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和加息仍將繼續(xù)。

極端貨幣政策的可能性

    在央行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧與人合著的《中國(guó)的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅和貨幣控制：1984-2007》論文中稱，最優(yōu)存準(zhǔn)率由存貸利差、存貸款利率和存款準(zhǔn)備金利率決定，以2007年存貸款利率水平測(cè)算，存準(zhǔn)率最優(yōu)水平大致穩(wěn)定在23%左右。而目前的存貸款利率水平，剛好與2007年大體相當(dāng)。

    關(guān)于存款準(zhǔn)備金率，4月16日，周小川在博鰲表示，不存在一個(gè)絕對(duì)的界限問(wèn)題，都是取決于條件，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上來(lái)講，也沒(méi)有明確的一個(gè)尺度，過(guò)去這么多年我們有國(guó)際收支雙順差，也在危機(jī)期間使用了財(cái)政政策和貨幣政策的擴(kuò)張，導(dǎo)致了過(guò)多的流動(dòng)性，過(guò)多了才要收回來(lái)。

    北京大學(xué)中國(guó)金融研究中心副主任呂隨啟表示，存款準(zhǔn)備金率在不同的國(guó)家有不同的情況，從這個(gè)意義來(lái)看，存款準(zhǔn)備金率確實(shí)沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的界限。

    他舉例稱，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)交易賬戶類存款的準(zhǔn)備金率規(guī)定，440萬(wàn)美元以下的存款準(zhǔn)備金率為0%，440萬(wàn)至4930萬(wàn)美元為3%，4930萬(wàn)美元以上為10%。法定準(zhǔn)備金率可以在2%~14%之間調(diào)整，特殊情況下可以調(diào)高至18%，但在美國(guó)歷史上還從未出現(xiàn)過(guò)執(zhí)行18%的法定準(zhǔn)備金率，“也就是說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)將法定準(zhǔn)備金率提至18%，則意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了極端情況。周小川行長(zhǎng)說(shuō)存準(zhǔn)率沒(méi)有絕對(duì)界限，是否意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向極端情況是沒(méi)有界限的？”

    金磚國(guó)家3月份通脹率集體創(chuàng)新高，印度通脹率接近9%，巴西通脹率達(dá)到6.03%，市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為這些國(guó)家將繼續(xù)通過(guò)加息與緊縮貨幣手段控制通脹和應(yīng)對(duì)熱錢流入壓力。

    呂隨啟認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率是被動(dòng)的調(diào)控政策，其主要目的是為了對(duì)沖流動(dòng)性，其中主要是為了對(duì)沖外匯占款帶來(lái)的流動(dòng)性壓力，中國(guó)巨額的貿(mào)易順差是外匯占款的主要來(lái)源，從根源上解決流動(dòng)性的壓力，應(yīng)該更多依靠讓人民幣匯率升值，減少出口，增加進(jìn)口。

    “由于中國(guó)屬于間接融資主導(dǎo)型融資體系，銀行資金來(lái)源又高度依賴于存款，預(yù)計(jì)未來(lái)準(zhǔn)備金率上調(diào)仍有不小空間。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示。

    摩根大通的研究觀點(diǎn)也認(rèn)為，從技術(shù)上講，針對(duì)流動(dòng)性的管理，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉措較公開(kāi)市場(chǎng)運(yùn)作成本更低，更高調(diào)，目前1年期央行票據(jù)利率為3.3058％，規(guī)定的法定準(zhǔn)備金的利率為1.62％?！耙虼?，從技術(shù)性、公開(kāi)市場(chǎng)運(yùn)作等因素考慮，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)仍是短期流動(dòng)性管理的重要工具。”

通脹仍未到頂

    國(guó)務(wù)院總理溫家寶在4月13日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出“千方百計(jì)保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。這是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是最為緊迫的任務(wù)。要不折不扣地貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定物價(jià)總水平的全面部署，從控制貨幣、發(fā)展生產(chǎn)、保障供應(yīng)、搞活流通、加強(qiáng)監(jiān)管等方面入手，采取多種措施綜合應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲壓力，把物價(jià)漲幅控制在可承受的限度內(nèi)。”

    中金公司認(rèn)為，溫總理此次講話精神將在近期政策中體現(xiàn)。在當(dāng)前通脹壓力明顯上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平仍然較高的情況下，預(yù)計(jì)控制通脹壓力將是二季度政策首要任務(wù)。

    “預(yù)期廣義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)短期內(nèi)將持續(xù)上升，6、7月將達(dá)到同比增長(zhǎng)最高點(diǎn)約5.6％，并在整個(gè)8月保持5%以上?！蹦Ω笸A(yù)計(jì)。

    另一方面，“相對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，外圍不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更大，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策可能造成新的影響。歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家在近期逐步退出超寬松貨幣政策，可能導(dǎo)致資金進(jìn)一步從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家?！闭猩套C券在其最新的研報(bào)中稱。

    中國(guó)社科院金融研究所博士后杜征征表示，存款準(zhǔn)備金率年底之前，可能會(huì)繼續(xù)上調(diào)3次左右至22%附近，下一次上調(diào)的時(shí)間窗口很可能在5月下旬至6月上旬。并預(yù)計(jì)二季度仍會(huì)加息1次，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1次；下半年加息1~2次，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率2次。

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