在4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，央行再次祭出提準(zhǔn)大旗。與之前七次提準(zhǔn)的宏觀背景不同的是，4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)確認了經(jīng)濟下滑趨勢。在經(jīng)濟下滑風(fēng)險上升而通脹壓力下降的背景下，央行再次提準(zhǔn)超出市場一致預(yù)期。我們認為，資本市場將承受來自經(jīng)濟下滑和政策緊縮的雙重壓力，但二季度的回調(diào)將為布局長線標(biāo)的提供難得的機會。

　　從確認經(jīng)濟下行到政策面進行調(diào)整有一個時間差，而這個時間差往往是資本市場風(fēng)險最大的時間段。經(jīng)濟下行引致的企業(yè)盈利下滑擔(dān)憂，與政策緊縮引發(fā)的市場估值中樞回落對市場構(gòu)成了雙殺風(fēng)險。根據(jù)朝陽永續(xù)研究員一致預(yù)期，市場預(yù)期2011年全部上市公司的業(yè)績增速為29.51%，但這個預(yù)期很可能難以兌現(xiàn)。根據(jù)我們對經(jīng)濟增長與企業(yè)盈利之間相關(guān)關(guān)系的研究，2011年全部上市公司的業(yè)績增速應(yīng)該為20%-25%，低于市場一致預(yù)期。4月份以來的股市回調(diào)反映了年報和一季度出爐后研究員下調(diào)2011年盈利預(yù)測后的市場預(yù)期，但并沒有充分反映二季度經(jīng)濟增速回落后導(dǎo)致的企業(yè)盈利下滑。

　　同時，政策面依然按照之前的步驟進行貨幣緊縮。政策面的調(diào)整需要經(jīng)濟回落趨勢的進一步確認，以及對通脹形勢的判斷進一步修正，才會進入觀察期或進行調(diào)整。經(jīng)濟周期與政策周期雙重向下疊加的階段是市場風(fēng)險較大的時間段，未來一兩個月仍需以防御型配置為主。

　　我們認為，國內(nèi)政策調(diào)控下的經(jīng)濟增速回落是有底的，因為政策面隨后的調(diào)整會抑制經(jīng)濟下滑趨勢，經(jīng)濟不存在硬著陸風(fēng)險。

　　回顧2004年和2007年-2008年兩輪以控通脹為目標(biāo)的宏觀調(diào)控，2004年的調(diào)控結(jié)果是經(jīng)濟軟著陸，而2008年的結(jié)果則是經(jīng)濟硬著陸。區(qū)別在于2008年遭受了外部需求下滑、國內(nèi)產(chǎn)能周期自發(fā)調(diào)整、政策調(diào)控出現(xiàn)明顯失誤的三重打擊，而這些因素在今年都是不存在的?？梢灶A(yù)期，在GDP單季度的同比增速下滑至9%以下，季調(diào)環(huán)比折年率下滑至8%以下將觸發(fā)政策面的調(diào)整，進而使得經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。

　　在這種宏觀和政策背景下，市場是有底的。我們預(yù)計，二季度的經(jīng)濟增長減速將導(dǎo)致上市公司凈利潤同比增速從一季度的24%回落至15%-20%，政策緊縮可能導(dǎo)致全部A股的動態(tài)市盈率從目前的17倍下滑至16倍左右（去年6月份擔(dān)憂經(jīng)濟二次探底時的估值水平）。相應(yīng)地，2700點一線具有較強的支撐力。

　　我們認為，如果連續(xù)2至3個月經(jīng)濟下行的趨勢得到確認，將可能引發(fā)政策面的調(diào)整（或局部調(diào)整），進而吹響資本市場進攻的號角。我們判斷，政策調(diào)整的時間窗口可能會在7月份。上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐和管理層定調(diào)下半年經(jīng)濟工作前后，是觀察政策面是否進行調(diào)整的時間窗口?；诜€(wěn)增長而出現(xiàn)的政策拐點，或許是今年二級市場投資最重要的決戰(zhàn)時刻。而在市場回調(diào)的過程中，回落至合理估值區(qū)間的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可擇機長線布局。