前期的持續(xù)下跌，令金融、房地產(chǎn)、交運(yùn)、采掘板塊的市盈率大幅回落，較十年以來(lái)的均值折價(jià)50%以上。不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境并不支持估值修復(fù)的全面展開(kāi)，估值洼地能否填平還需取決于基本面是否向好。

　　持續(xù)調(diào)整再造估值洼地

　　經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的持續(xù)下跌，市場(chǎng)整體估值水平出現(xiàn)明顯下移。其中，板塊的“輪跌”令自身估值出現(xiàn)了幅度不等的下降，市場(chǎng)新的估值洼地逐漸形成。

　　以本周一收盤價(jià)計(jì)算，在23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，有18個(gè)行業(yè)的市盈率（TTM法）較2001年以來(lái)的歷史平均水平出現(xiàn)折價(jià)。其中，金融服務(wù)、房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸行業(yè)的市盈率分別較歷史均值低估了67.80%、53.35%和52.02%，處于“腰斬”狀態(tài)；采掘、建筑建材行業(yè)分別低估了47.24%、45.73%，交運(yùn)設(shè)備、家用電器和化工行業(yè)的低估幅度也均超過(guò)30%。上述行業(yè)成為當(dāng)前市場(chǎng)的估值洼地，特別是較歷史平均水平偏離嚴(yán)重的前五大行業(yè)，其估值具備向均值回歸的動(dòng)力。

　　從周二市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，采掘行業(yè)異軍突起，申萬(wàn)采掘指數(shù)以2.34%的漲幅高居漲幅榜榜首，金融服務(wù)和交運(yùn)設(shè)備指數(shù)緊隨其后；近五個(gè)交易日，申萬(wàn)房地產(chǎn)和采掘指數(shù)的累計(jì)漲幅居前?？梢?jiàn)，近期低估值板塊頑強(qiáng)抗跌，并輪番扛起護(hù)盤大旗，估值洼地的安全性有所體現(xiàn)。不過(guò)，在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至歷史新高、經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下降的背景下，A股的流動(dòng)性短期趨于緊張，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂也揮之不去，市場(chǎng)的宏觀環(huán)境并不支持新一輪估值修復(fù)的全面展開(kāi)。

　　另一方面，在市場(chǎng)估值已經(jīng)處于歷史低位、二季度業(yè)績(jī)是否大幅向下尚未明確的情況下，市場(chǎng)下跌的空間可能也并不大，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)仍將延續(xù)震蕩格局。在此過(guò)程中，低估值板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)也將隨著各自不同的基本面前景而出現(xiàn)分化。

　　基本面決定修復(fù)能力

　　當(dāng)前市場(chǎng)最明顯的估值洼地是金融、房地產(chǎn)、交運(yùn)、采掘這四大板塊，不過(guò)偏低的靜態(tài)估值只能令其短期下行空間有限，只有基本面增長(zhǎng)確定，才能為其未來(lái)的估值修復(fù)構(gòu)成有力支撐。

　　具體來(lái)看，周二煤炭板塊的大幅上漲緣于行業(yè)基本面的向好以及估值的低企。今年以來(lái)，全國(guó)煤炭產(chǎn)量增速同比放緩，煤炭下游行業(yè)需求企穩(wěn)，煤炭?jī)r(jià)格不斷上行。未來(lái)電價(jià)機(jī)制理順將更加確立煤炭供不應(yīng)求的趨勢(shì)，大多數(shù)企業(yè)都將受益動(dòng)力煤價(jià)格上漲。不過(guò)，國(guó)際油價(jià)下跌、國(guó)際煤價(jià)波動(dòng)以及國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)緊縮，將在一定程度上壓制板塊的估值修復(fù)。

　　一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的銀行業(yè)，在估值上有較強(qiáng)的安全邊際。此次提準(zhǔn)抑制了銀行表內(nèi)盈利資產(chǎn)擴(kuò)張，對(duì)同業(yè)和債券資產(chǎn)配置或產(chǎn)生影響，但可能會(huì)加劇銀行表外擴(kuò)張的沖動(dòng)，這將反映在銀行中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)上，在一定程度上彌補(bǔ)盈利資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的負(fù)面影響。分析人士指出，盡管市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸擔(dān)憂顯現(xiàn)，但在通脹實(shí)質(zhì)性被遏制之前，政策將不會(huì)松動(dòng)，銀行板塊的估值修復(fù)契機(jī)仍需等待。

　　房地產(chǎn)未來(lái)1-2年重點(diǎn)公司的盈利增速基本確定，因此決定短期股價(jià)的因素主要取決于市場(chǎng)對(duì)調(diào)控政策的憂慮程度。由于未來(lái)數(shù)月供需格局將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，因此房?jī)r(jià)下行壓力明顯增大，政策將進(jìn)入觀察期。如果屆時(shí)調(diào)控不再加碼或者調(diào)控頻度下降，將有助于緩解市場(chǎng)憂慮情緒，估值修復(fù)行情有望展開(kāi)。

　　交運(yùn)行業(yè)的子行業(yè)眾多，其中鐵路子行業(yè)的一季報(bào)超出市場(chǎng)預(yù)期，年內(nèi)盈利前景明確，加上鐵路改革方案和政策細(xì)則將于5月底或6月初公布，該子行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；航運(yùn)子行業(yè)短期處于集運(yùn)旺季，廣交會(huì)新簽訂單將形成后期需求支撐；升值預(yù)期和較好的一季報(bào)令航空股短期可能存在超額收益，不過(guò)航空業(yè)中期面臨著國(guó)內(nèi)需求疲軟、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)，并且行業(yè)盈利一致預(yù)期已經(jīng)隱含了人民幣5%的升幅，升值無(wú)法改變行業(yè)趨勢(shì)。