我們對銀行板塊觀點如下：

　　1、融資結構調控具有長期性，脫媒與吸存壓力將貫穿全年。

　　前期的收緊政策主要作用于信貸擴張，尤其是對融資平臺和房地產的信貸，目前的信貸政策已使得貸款利率實際已包含了多次的加息，因此信貸政策將難以進一步顯著收緊。但與此同時，信貸外融資渠道則在持續(xù)放松，包括股權和債權的直接融資正在快速推進，在一定程度上彌補了信貸緊縮造成的資金缺口。

　　管理層對社會融資結構的調控是長期性的。這使得國民儲蓄流向發(fā)生持續(xù)改變，全社會金融資產結構也將發(fā)生改變，銀行貸款的比重將下降，資本市場工具的比重將上升。對銀行而言，這主要體現(xiàn)為一種持續(xù)的存款脫媒與吸收存款的壓力，從而使得銀行的資產/負債結構和收入結構發(fā)生一定程度改變。從一季報的數(shù)據(jù)來看，同業(yè)負債在銀行負債中的比重已有顯著上升（但杠桿率監(jiān)管上升空間構成一定限制），同時我們看到中間業(yè)務規(guī)模也在顯著增長。

　　持續(xù)的脫媒和利率競爭使得息差擴大的趨勢提前結束，限制了未來息差的高度。由于一部分資金成本壓力是在表外體現(xiàn)以及貸款供需仍然偏緊，我們預期表內資產的息差在年內仍有望繼續(xù)擴大。

　　對平臺貸款的監(jiān)管仍然較為嚴厲。這在短期內對業(yè)績和充足率構成壓力，但在中長期則有利于資產質量和系統(tǒng)性風險的進一步擴大。我們認為市場也已基本消化平臺貸款監(jiān)管帶來的壓力。

　　2、政策力度和經(jīng)營環(huán)境的穩(wěn)定有望推動銀行板塊繼續(xù)獲得絕對和相對收益。

　　總體而言，我們認為當前的政策力度是較為適度的，經(jīng)濟基本面和銀行經(jīng)營環(huán)境保持良好，資金成本上升和資本補充等經(jīng)營壓力并不顯著，不能改變我們對銀行保持較高盈利水平的預期。我們預期，如果不出臺大幅不對稱加息，或者提高撥備支出的政策，銀行全年盈利有望達到40%左右，低廉的估值將推動銀行板塊取得絕對和相對收益。

　　3、銀行板塊估值水平低廉

　　上周銀行板塊指數(shù)下跌3.5%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.1%，中證500再次大幅下跌，幅度達到8.9%。這樣過去一個月三者分別下跌了4.8%、7.7%和9.9%，銀行板塊今年以來的絕對收益不大，但相對收益較為明顯。銀行板塊當前2011年市凈率（PB）約為1.7倍，2010年市盈率（PE）為9.7倍。銀行板塊與大盤之間的估值差異繼續(xù)縮小，目前與滬深300的PE估值差約為34%，PB估值差約32%。銀行板塊有望繼續(xù)取得相對和絕對收益，估值差距也有望繼續(xù)縮小。

　　近期重點推薦招商銀行、民生銀行(600016)和農業(yè)銀行(601288)。招商銀行主要在于其息差在順周期環(huán)境中使得業(yè)績的彈性較大；民生銀行主要在于其經(jīng)營戰(zhàn)略和商貸通產品具有先發(fā)優(yōu)勢，投資回報率（ROA）明顯上升，業(yè)績增速較快，估值安全邊際較大；農業(yè)銀行主要在于其負債優(yōu)勢較為明顯，全年業(yè)績增速有望50%。此外我們還推薦工商銀行、建設銀行和華夏銀行(600015)。