當(dāng)前全部A股整體市盈率（TTM）為16.43倍，已十分接近2008年10月份的歷史底部水平，而在“估值底”的支撐下，市場(chǎng)也展開了反彈。從估值結(jié)構(gòu)的角度看，以滬深300為代表的藍(lán)籌股估值底部更為堅(jiān)實(shí)，其長(zhǎng)期投資價(jià)值已然顯現(xiàn)。部分小盤股的估值水平盡管較前期大幅回落，但較業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍顯過高，在整體市場(chǎng)估值中樞下移的情況下，投資者仍需甄別價(jià)值合理的成長(zhǎng)股。

　　藍(lán)籌股觸及歷史底部

　　當(dāng)前全部A股的整體估值水平已處于底部區(qū)域。截至6月1日，全部A股整體市盈率（TTM，下同）為16.43倍，而A股近十年整體市盈率均值為27.37倍，歷史最低市盈率為2008年11月4日時(shí)的12.35倍，當(dāng)時(shí)上證綜指為1706.70點(diǎn)，而2010年7月2日上證綜指下探至2319.74點(diǎn)時(shí)，A股整體市盈率為16.34倍。從估值水平看，A股已與2010年7月份市場(chǎng)底部基本持平。

　　大盤藍(lán)籌股被明顯低估。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前滬深300整體市盈率為13.33倍，而滬深300歷史最低市盈率為12.02倍，2009年7月2日滬深300整體市盈率為14.02倍。因此，盡管當(dāng)前上證綜指2743.57點(diǎn)距2319.74點(diǎn)仍有一段距離，但大盤藍(lán)籌股的估值水平已經(jīng)低于當(dāng)時(shí)的估值水平。一方面，大盤藍(lán)籌股近兩年業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)抬高了整個(gè)A股市場(chǎng)的估值底部；另一方面，近兩日的連續(xù)反彈或許表明，在藍(lán)籌股業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，寄希望指數(shù)跌至去年7月時(shí)的階段底部以下或許并不現(xiàn)實(shí)。從市凈率的角度看，藍(lán)籌股的低估更加明顯。當(dāng)前滬深300整體市凈率為2.16倍，而2010年7月份滬深300整體市凈率最低為2.25倍，2008年10月滬深300整體市凈率最低為2.12倍。

　　事實(shí)上，A股5月份的下跌主要源于市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，尤其在通脹水平持續(xù)高企的情況下，市場(chǎng)對(duì)政策可能超調(diào)并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂有所加劇。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前滬深300成分股中有30家公司預(yù)告了今年中期凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度，其中預(yù)增的有21家上市公司，其中12家上市公司預(yù)計(jì)中期凈利增幅大于一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)龇?。這或許表明，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩較為明確的背景下，藍(lán)籌股盈利增幅或有所下滑，但整體盈利正向增長(zhǎng)的大趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　目前機(jī)構(gòu)對(duì)A股較為悲觀的盈利增幅預(yù)測(cè)也在15%左右，只要中國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯的“硬著陸”，大盤藍(lán)籌股的“估值底”成為事實(shí)底部的概率較大。分析人士認(rèn)為，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，8%的GDP增長(zhǎng)率為上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的分水嶺，如果國內(nèi)GDP增速低于8%，上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的概率較大，在此背景下，A股整體估值水平可能被動(dòng)上移。而就目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，只要宏觀政策不出現(xiàn)明顯超調(diào)，A股上市公司整體盈利增速至少能夠維持在15%以上。因此，即使在當(dāng)前市場(chǎng)底部具體位置尚不明朗的情況下，低估值大盤藍(lán)籌股也已經(jīng)具有了長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　小盤股仍需甄別

　　相較于大盤藍(lán)籌股，小盤股在本輪下跌中的調(diào)整幅度更大，估值泡沫擠出更明顯。當(dāng)前中小板整體市盈率為34.56倍，處于自2009年以來的低位。而創(chuàng)業(yè)板整體市盈率為44.22倍，處于歷史低位。縱向看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新低，其估值水平也處于歷史低位。但是，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月創(chuàng)立，其歷史尚不足兩年。況且，創(chuàng)業(yè)板一直處于高速擴(kuò)張階段，并且新股高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金的“三高”問題一直存在，直到最近一個(gè)月才有所收斂。此外，目前創(chuàng)業(yè)板流通市值為2240.83億元，總市值為7324.72億元，顯然，二級(jí)市場(chǎng)中的創(chuàng)業(yè)板投資者將面臨來自PE窗口退出以及上市公司高管減持的巨大壓力。因此，簡(jiǎn)單地根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的歷史估值水平斷定當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板泡沫已盡略顯草率。

　　相對(duì)而言，PEG指標(biāo)用以衡量成長(zhǎng)股的估值水平或許更加科學(xué)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度中小板整體業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?7.83%，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?7.50%，根據(jù)測(cè)算，中小板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的整體PEG分別為1.24倍和1.18倍。理論上，PEG為1倍時(shí)，表明個(gè)股成長(zhǎng)性匹配其估值水平，而PEG越小表明其被低估程度越高。因此，從整體上看，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)估值仍然略高。

　　當(dāng)前市場(chǎng)最為關(guān)注的是上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)，可以預(yù)見的是，如果上市公司中報(bào)整體業(yè)績(jī)?cè)龇^續(xù)下降，那么中小板和創(chuàng)業(yè)板后市仍將面臨“擠泡沫”的過程，其估值中樞或?qū)⑦M(jìn)一步下移。不過，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板和中小板有不少個(gè)股的估值水平已經(jīng)調(diào)整到位，甚至有部分個(gè)股在本輪調(diào)整中遭到“錯(cuò)殺”，如果其中報(bào)業(yè)績(jī)能夠維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，不出現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)“變臉”，那么對(duì)投資者而言，撿“便宜貨”的機(jī)會(huì)或?yàn)闀r(shí)不遠(yuǎn)。