中國(guó)概念股是指海外上市的在中國(guó)注冊(cè)的公司，或雖在海外注冊(cè)但業(yè)務(wù)和關(guān)系在中國(guó)內(nèi)地的公司的股票，是外資因看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)而對(duì)海外上市中國(guó)股票的稱呼。

　　自去年年中中國(guó)在美借殼上市公司的問(wèn)題開始集中暴露以來(lái)，境外上市的中國(guó)概念股遭到集體拋售、暴跌。今年以來(lái)，已有20家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)股市遭遇停牌，6家企業(yè)遭遇退市。與此同時(shí)，受近來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上中國(guó)概念股走低的影響，多家擬在港發(fā)行上市的中國(guó)內(nèi)地公司，紛紛暫停其推介活動(dòng)或上市時(shí)間，在港上市新股紛紛遇冷或破發(fā)。

　　中國(guó)概念股海外集體暴跌應(yīng)當(dāng)引起中國(guó)資本市場(chǎng)的反思，它有助于我們進(jìn)一步理清中國(guó)資本市場(chǎng)的方方面面的發(fā)展之路。筆者擬從如下幾方面做一探討。

　　一是給中國(guó)企業(yè)赴美融資提了個(gè)醒。

　　圍獵中國(guó)概念股是一個(gè)警醒，是對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)的一次預(yù)警，不可漠視。這次中國(guó)概念股在海外市場(chǎng)遭遇危機(jī)其實(shí)并不是一件壞事，一方面警醒后續(xù)赴美上市的中國(guó)企業(yè)約束自己，能更好的學(xué)習(xí)美國(guó)證券市場(chǎng)的相關(guān)運(yùn)作，法律法規(guī)，這種企業(yè)的增多也能夠在某種程度上提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市公司的誠(chéng)信度，另一方面，內(nèi)地企業(yè)在熟悉新的市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境和政治文化環(huán)境的同時(shí)，讓自己變得更強(qiáng)壯才是正道。

　　首先，美國(guó)上市條件相對(duì)寬松，程序簡(jiǎn)單，但跨過(guò)“門檻”后監(jiān)管嚴(yán)格，違約成本很高。赴美上市的中國(guó)企業(yè)需要認(rèn)識(shí)到美國(guó)的發(fā)行制度要求上市企業(yè)必須保證“完全信息披露”，如果缺乏這一理念，容易遭遇法律糾紛。

　　其次，美國(guó)市場(chǎng)上的做空機(jī)制，容易鼓勵(lì)做空者深挖甚至夸大造假及違規(guī)。在美國(guó)證券市場(chǎng)，“做空”是一種合法交易，任何一個(gè)有證券交易賬戶的投資者都既可以做多，也可以做空。做空者有助于幫助市場(chǎng)揭露會(huì)計(jì)欺詐等問(wèn)題，市場(chǎng)就是為了賺錢而存在的，賣空機(jī)制起到的是積極作用，它讓市場(chǎng)變得更加干凈，也讓價(jià)格變得更為合理。證券市場(chǎng)的做空機(jī)制會(huì)激勵(lì)各種研究機(jī)構(gòu)對(duì)上市企業(yè)作誠(chéng)信調(diào)查。此次對(duì)中國(guó)企業(yè)提出質(zhì)疑的，就是做空研究機(jī)構(gòu)。

　　再次，注冊(cè)制的特點(diǎn)是“寬進(jìn)寬出”。如實(shí)行注冊(cè)制的美國(guó)，1997年高峰期共有8823家上市企業(yè)，到了2008年時(shí)只有5401家了，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達(dá)克、紐交所及美國(guó)證券交易所摘牌。不符合要求，就可能直接退市。

　　最后，一旦不誠(chéng)信，將遭遇嚴(yán)厲的懲罰。國(guó)內(nèi)對(duì)于不誠(chéng)信的懲罰力度較弱，違法成本低，很多企業(yè)并不知道他們的行為在美國(guó)法律下將面臨巨額罰款甚至牢獄之災(zāi)。此次事件的上市公司將面臨大規(guī)模集體或單個(gè)訴訟。

　　二是給新股發(fā)行制度改革提了個(gè)醒。

　　關(guān)于新股發(fā)行體制改革，目前一些人士主張盡快由核準(zhǔn)制向更加市場(chǎng)化的注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。所謂的注冊(cè)制就是對(duì)擬上市公司只做合規(guī)性審查，其核心是確保擬上市公司披露信息的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性，而不對(duì)擬上市公司的投資價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷。此次中國(guó)概念股在美遭遇做空，也給我們新股發(fā)行制度向注冊(cè)制改革提了個(gè)醒。

　　注冊(cè)制所表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值觀念反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由性和政府管理的效率性。在這一制度下，發(fā)行者只要符合法律公開原則，即使是無(wú)價(jià)值的證券也可以進(jìn)入市場(chǎng)；投資者自行判斷證券的價(jià)值，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與損失；政府不再介入企業(yè)的選撥工作，而改由券商推薦、中介機(jī)構(gòu)定價(jià)。由于注冊(cè)制體現(xiàn)的是一種更為市場(chǎng)化的理念和方式，與審核制相比更能體現(xiàn)證券市場(chǎng)要求公開、公平、公正和效率的原則，因而代表著一種更高級(jí)的發(fā)行監(jiān)管方式。

　　注冊(cè)制如果是IPO的最終目標(biāo)，那么我們也應(yīng)該對(duì)美國(guó)式的注冊(cè)制有所修訂和超越，走出一條中國(guó)式注冊(cè)制的路子。

　　實(shí)行注冊(cè)制不能以降低上市公司質(zhì)量為代價(jià)，更不應(yīng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)行注冊(cè)制后，證監(jiān)會(huì)的發(fā)審機(jī)構(gòu)不再對(duì)擬上市公司的投資價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷，那市場(chǎng)上應(yīng)該有力量對(duì)之做出判斷。擬上市公司價(jià)值的判斷只能是判斷主體的轉(zhuǎn)移，不應(yīng)是判斷主體的缺失。

　　因此，市場(chǎng)上的判斷力量應(yīng)是保薦機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)、相關(guān)的法律、會(huì)計(jì)、評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)。同時(shí)，對(duì)上述機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為也要給予更為嚴(yán)厲的處罰措施。實(shí)行注冊(cè)制還應(yīng)該有嚴(yán)格的、完善的、配套的退市制度。

　　值得我們借鑒的是，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于中介機(jī)構(gòu)違規(guī)的處罰。根據(jù)美國(guó)資本市場(chǎng)法律傳統(tǒng)及美國(guó)證交會(huì)的執(zhí)法特點(diǎn)，美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的精髓除了真實(shí)信息披露監(jiān)管之外，就是通過(guò)監(jiān)管證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管上市或進(jìn)行公開掛牌的公司，即只要會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)能對(duì)擬上市公司或上市公司進(jìn)行上市信用背書，公司股票或其他權(quán)證上市一般都會(huì)成行，而中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)非常大的連帶責(zé)任，乃至破產(chǎn)。這也解釋了為什么在安然公司事發(fā)后，作為中介機(jī)構(gòu)的安達(dá)信進(jìn)入破產(chǎn)程序，并最終從世界五大會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)的版圖中消失。

　　三是給監(jiān)管層提了個(gè)醒。

　　此次中國(guó)概念股慘遭做空，也給我們的監(jiān)管提了個(gè)醒，此次事件是一次很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，美國(guó)監(jiān)管部門對(duì)于問(wèn)題公司的嚴(yán)查才是值得我們借鑒與學(xué)習(xí)的。

　　美國(guó)市場(chǎng)之所以聞名，主要是由于其監(jiān)管嚴(yán)厲。入市門檻的高低，雖然能決定企業(yè)能否進(jìn)入其市場(chǎng)，但嚴(yán)厲的監(jiān)管措施卻常常決定著其生死。美國(guó)市場(chǎng)對(duì)證券交易市場(chǎng)的監(jiān)管最為嚴(yán)格，包括交易市場(chǎng)本身以及上市公司、證券經(jīng)紀(jì)代理商等的行為都要受到嚴(yán)格的監(jiān)管，并且這種監(jiān)管是依靠市場(chǎng)參與者的自我約束來(lái)維持交易秩序。

　　依法治市，最主要的落腳點(diǎn)在于從嚴(yán)治市。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的嚴(yán)查已讓許多中國(guó)造假公司無(wú)所遁形，在這一點(diǎn)上，顯然我們A股市場(chǎng)仍然任重道遠(yuǎn)。

　　四是給我們A股國(guó)際化提個(gè)了醒。

　　我們推出的國(guó)際板，在制度設(shè)計(jì)上一定是能夠防范發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，防止龐氏騙局，保護(hù)國(guó)內(nèi)投資者，同時(shí)又能夠引進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司，不斷壯大A股市場(chǎng)。以國(guó)際板公司的發(fā)行融資為例，按照中國(guó)法律，我們的新股發(fā)行實(shí)行的是審核制，因此為了防范國(guó)際板上市公司可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以對(duì)境外公司設(shè)定較高的發(fā)行條件，嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)。除了設(shè)定較高上市條件外，國(guó)際板公司定價(jià)還可以參照其在海外股市中的股票價(jià)格，以避免其利用A股高市盈率的圈錢風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，美國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股的監(jiān)管也同樣提醒我們，我們也需要加大對(duì)國(guó)際板上市公司在信息披露和公司治理等方面的監(jiān)管，有效降低國(guó)際板的投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和處罰，來(lái)更好的保護(hù)本地投資者利益，以此避免投資者投資國(guó)際板可能產(chǎn)生的較大風(fēng)險(xiǎn)。