今年以來(lái)3次提高存準(zhǔn)率、3次加息，貨幣緊縮力度位居全球前列；但CPI走勢(shì)卻逐月上升，7月更是創(chuàng)出38個(gè)月以來(lái)的新高；與其同時(shí)，工業(yè)增加值月月回落，且有加速跡象。 

　　在中國(guó)公布7月重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之前，全球經(jīng)濟(jì)的基本面因?yàn)闃?biāo)普調(diào)降美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)而出現(xiàn)類似于2008年雷曼倒閉之后的“股災(zāi)”情形，尤其是亞洲股市，兩天的跌幅大都超過(guò)10%。中國(guó)股市兩天的下跌幅度也超過(guò)200點(diǎn)，恐慌性拋盤不斷地在“底部”區(qū)域涌出。這顯示，很多人在擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)會(huì)因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債降級(jí)而進(jìn)入第二次衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到拖累，因此股市的進(jìn)一步下跌難以避免。 

　　我認(rèn)為，全球四大投資品市場(chǎng)可分為四個(gè)層次：股市暴跌；大宗商品市場(chǎng)大跌；外匯市場(chǎng)中的非美貨幣有所調(diào)整；美國(guó)債市表現(xiàn)平穩(wěn)，即使是歐元區(qū)“豬五國(guó)”的債券市場(chǎng)也與標(biāo)普降級(jí)美債之前的利率水平大致相同。因此判斷：股市的反應(yīng)過(guò)度了，它說(shuō)明上半年歐美股市的上漲脫離基本面太遠(yuǎn)；大宗商品市場(chǎng)中與工業(yè)相關(guān)的原材料有所下跌，反映了全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)都在降溫，這個(gè)降溫趨勢(shì)會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，但一定是可控的，而且在未來(lái)六個(gè)月左右也將大幅度反彈，沒(méi)必要過(guò)度擔(dān)心。而全球市場(chǎng)交易量最大的外匯市場(chǎng)和債券市場(chǎng)能夠保持穩(wěn)定，說(shuō)明本輪金融恐慌還不能算是一次金融危機(jī)。進(jìn)一步預(yù)計(jì)，全球股市很快將出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，因?yàn)樗瑯用撾x了目前經(jīng)濟(jì)的基本面。

　　但是，標(biāo)普降級(jí)美國(guó)是講了大實(shí)話的。它降級(jí)美國(guó)國(guó)債信用評(píng)級(jí)的舉措表面上看是針對(duì)美國(guó)的，實(shí)際是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失調(diào)發(fā)出的一次嚴(yán)重預(yù)警。很多國(guó)家的政府看不清這一點(diǎn)，或者不愿意進(jìn)行調(diào)整，因此需要一次危機(jī)，需要一次外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力警告——標(biāo)普做的事情之所以“偉大”恰恰在此。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的最大問(wèn)題是必須擴(kuò)大內(nèi)需，也就是全民消費(fèi)，而擴(kuò)大消費(fèi)的前提是盡快地提高最廣大勞動(dòng)者群體的收入水平。這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始，由于勞動(dòng)者收入提高“時(shí)點(diǎn)”具有很強(qiáng)的“補(bǔ)償”性質(zhì)，因此在一定時(shí)間內(nèi)全民收入增幅水平會(huì)出現(xiàn)“爆炸式”增長(zhǎng)，比如原來(lái)處于收入最底層的農(nóng)民工這兩年的收入增幅普遍超過(guò)了 50% 。收入的大幅度增加當(dāng)然會(huì)增加消費(fèi)，但同時(shí)也會(huì)推升CPI，這是悖論，但卻是現(xiàn)實(shí)。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家只看到貨幣多發(fā)因素是推高CPI的推手，但沒(méi)有想到為什么貨幣會(huì)增加這么多，更沒(méi)有想到增加的貨幣中有多少會(huì)變成了勞動(dòng)者收入，這個(gè)“收入”在貨幣總量的占比是不是比往年、比上年更多了。從經(jīng)濟(jì)規(guī)律看：抗通脹是必須逐步減少就業(yè)水平，同時(shí)也降低勞動(dòng)者總收入水平的，而當(dāng)前的收入總水平不可能降低，因此通脹率也不可能大幅度降低。必須認(rèn)清，我們正處于勞動(dòng)者收入大面積提高，大幅度提高的周期中，現(xiàn)在農(nóng)民工收入增加了，農(nóng)民的收入增加了，但公務(wù)員群體（包括事業(yè)單位）還沒(méi)有增加，很多國(guó)有企業(yè)勞動(dòng)者的收入也沒(méi)有增加，城鎮(zhèn)中小企業(yè)以及服務(wù)業(yè)的從業(yè)人員工資收入更沒(méi)有增加。這些欠賬都必須補(bǔ)上，而且要連續(xù)幾年年年補(bǔ)。這個(gè)強(qiáng)周期不能逆轉(zhuǎn)，物價(jià)怎么可能大幅度下降？

　　我們必須明白一個(gè)道理：要想轉(zhuǎn)變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式，要想啟動(dòng)大消費(fèi)，必須大幅度增加勞動(dòng)者收入，而企業(yè)大面積的提高勞動(dòng)者收入的前提是整個(gè)經(jīng)濟(jì)能夠保持較高增長(zhǎng)， 9%不夠，8% 就會(huì)走向反面！

　　勞動(dòng)者收入要增加，物價(jià)相應(yīng)也會(huì)上漲，貨幣豈能太緊。今年以來(lái)央行所謂的數(shù)量調(diào)控手段，包括連續(xù)地提高存準(zhǔn)率，已經(jīng)極大地抑制了信貸增長(zhǎng)，直接的結(jié)果就是造成資金面的全面緊張，股市跌跌不休，企業(yè)嗷嗷待哺，銀行存款大戰(zhàn)，直至高利貸市場(chǎng)暗潮涌動(dòng)，經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)的邊緣！

　　幸好，在我們?nèi)匀贿€猶豫要不要繼續(xù)緊縮的時(shí)候，全球市場(chǎng)發(fā)生了股災(zāi)；全球主要國(guó)家的貨幣政策都開(kāi)始向保增長(zhǎng)方向轉(zhuǎn)變，包括歐洲央行和拉美央行；幸好，7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次向我們提示滯漲風(fēng)險(xiǎn)：食品價(jià)格維持攀升態(tài)勢(shì)，但工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比已經(jīng)走平，它預(yù)示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)降溫速率與CPI提升的斜率在擴(kuò)大，這個(gè)趨勢(shì)很可能在8月繼續(xù)擴(kuò)大。雖然可以預(yù)計(jì)CPI8 月將有一點(diǎn)點(diǎn)回落，但經(jīng)濟(jì)增速的回落可能更快，尤其是在8月貿(mào)然加息之后。

　　我認(rèn)為，存準(zhǔn)率是不能再提了，即使是最主張應(yīng)該持續(xù)性緊縮的人也必須看到，本輪全球經(jīng)濟(jì)降溫必將導(dǎo)致我國(guó)出口的大幅度下降，存準(zhǔn)率的“對(duì)沖”作用已經(jīng)沒(méi)有必要（其實(shí)此前的所謂對(duì)沖也是名義上的），同時(shí)很多商業(yè)銀行已經(jīng)沒(méi)有多少流動(dòng)性了。至于加息周期是否也近尾聲，大家有一點(diǎn)分歧。大多數(shù)人不是贊成加息，而是認(rèn)為加息對(duì)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)起不到多少刺激作用，包括反作用（比如更加招致熱錢涌入），加一點(diǎn)點(diǎn)利息只能起到縮窄基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率的作用——其實(shí)也未必。

　　至于中國(guó)股市未來(lái)怎么走？我認(rèn)為，2500 點(diǎn)以下就是底部區(qū)域。但這個(gè)底部的構(gòu)筑過(guò)程會(huì)很漫長(zhǎng)。要等到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)出積極信號(hào)，還要等到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控出現(xiàn)積極的信號(hào)，才能走出底部。