近年來，由于外匯儲備始終處于高速增長狀態(tài)，為保持匯率基本穩(wěn)定，中國央行一直被動吐出基礎(chǔ)貨幣，同時利用多種貨幣政策手段對沖釋放出的流動性。如今，外匯儲備增速出現(xiàn)放緩跡象，再加上國內(nèi)貨幣條件持續(xù)趨緊，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的呼聲開始高漲。

　　中國人民銀行日前公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月份我國外匯儲備減少了608億美元，這是外匯儲備16個月來首次出現(xiàn)單月下降現(xiàn)象。外匯儲備出現(xiàn)負(fù)增長，同歐美債務(wù)危機(jī)引起的市場動蕩和歐元對美元匯率貶值有關(guān)，可能會影響到中國的貨幣政策操作。作為中國央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，外匯儲備減少降低了流動性管理的壓力，這是否意味著已經(jīng)處于高位的存款準(zhǔn)備金率有下調(diào)的必要呢？

　　截至9月末，我國的國家外匯儲備余額為32017億美元，較6月末僅增加42億美元，為近年來外匯儲備季度增加額的罕見低位。據(jù)交通銀行金融研究中心分析，三季度外匯儲備僅微幅上升，原因包括兩個方面，一是在國際金融市場動蕩加劇的情況下，資金避險情緒加劇，短期資本流入可能有所減緩；二是三季度歐元對美元貶值6.1%。這些都對我國外匯儲備的增長有一定抑制。

　　資金流出的狀況可以從外匯占款變化看出端倪。9月份新增外匯占款2473億元，環(huán)比下降34%。一般認(rèn)為，外匯占款包括貿(mào)易順差、外商直接投資和跨境資金流動三個部分，扣除前兩個因素可以發(fā)現(xiàn)，9月份的跨境資金數(shù)量環(huán)比明顯降低。9月份歐債危機(jī)發(fā)酵，引起歐美市場劇烈波動，根據(jù)以往經(jīng)驗，市場波動期間跨境資金往往會回流救急或避險，這種情況可以部分解釋9月份我國外匯儲備的負(fù)增長。

　　匯率變化也是外匯儲備下降的重要原因。央行公布的外匯儲備數(shù)額當(dāng)中，考慮了匯率、金融資產(chǎn)價格等非交易價值變動的影響。9月份，非美元貨幣對美元大幅貶值，其中歐元的貶值幅度超過6%，若換算成以美元計價的外匯儲備，就會表現(xiàn)為數(shù)量上的絕對下降。

　　存款準(zhǔn)備金率是否應(yīng)下調(diào)？

　　近年來，由于外匯儲備始終處于高速增長狀態(tài)，為保持匯率基本穩(wěn)定，中國央行一直被動吐出基礎(chǔ)貨幣，同時利用多種貨幣政策手段對沖釋放出的流動性，頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率便是其中一項選擇。如今，外匯儲備增速出現(xiàn)放緩跡象，海外市場對人民幣升值預(yù)期也在減弱，再加上國內(nèi)貨幣條件持續(xù)趨緊，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的呼聲開始高漲。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，在實體經(jīng)濟(jì)增長放緩和流動性偏緊的條件下，到年底對流動性控制有所放松的可能性加大。在總量調(diào)控上，未來幾個月政策可能有些微調(diào)，央行的流動性放松可能遵循如下的順序和措施：定向?qū)捤?、公開市場操作和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　不過彭文生特別強(qiáng)調(diào)，即使年內(nèi)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也不意味著穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)的改變。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長仍屬穩(wěn)健，就業(yè)仍然比較充分，同時房地產(chǎn)調(diào)控正處于關(guān)鍵時期，并不具備實行寬松貨幣政策的條件。

　　9月份貨幣信貸數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，增強(qiáng)了市場對于政策放松的預(yù)期。但是，9月份貨幣信貸數(shù)據(jù)的“低迷”卻與實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況不太相符，澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛分析說，數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)偏差原因在于“影子銀行”體系，主要包括銀行理財產(chǎn)品和民間金融體系，而這些資金很多都是進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　“中國官方一向關(guān)注貨幣供應(yīng)量和貸款增量，由于貨幣供應(yīng)具有明顯的前瞻性，這些數(shù)據(jù)也被作為未來政策走向的重要參考”，劉利剛說，貨幣供應(yīng)量是相對而言較為客觀的具有指引性的指標(biāo)，現(xiàn)在這些數(shù)據(jù)開始“失真”，這對于中國的政策決策來說，其風(fēng)險不僅是明顯的，也是巨大的。