每經(jīng)編輯｜原預測為0.72元    

據(jù)媒體報道，近期國內(nèi)純堿市場低價頻現(xiàn)，以華東、華中地區(qū)最為明顯。從今年6月中下旬到目前為止，江蘇地區(qū)輕質堿出廠價格由2000元/噸下跌至1700元/噸左右，價格跌幅近15%。東方證券認為，山東藥玻（600529，收盤價12.84元）在成本壓力減輕，產(chǎn)品需求剛性情況下，估值存安全邊際。

成本壓力將減輕

在公司藥用玻璃生產(chǎn)成本構成中，純堿和煤炭各占總成本的15%。東方證券測算得到，純堿價格每波動10%，對公司整體毛利率的影響在1.1個百分點。

2010年底至今，公司主要的生產(chǎn)材料包括煤炭、石英砂，純堿等出現(xiàn)不同幅度的上漲，對成本造成較大壓力，其中純堿價格從2010年9月份開始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，今年1~9月份價格維持在1900元~2000元/噸左右，這直接導致公司2011年前三季度毛利率為26.7%，同比下降5.74個百分點。

東方證券判斷未來生產(chǎn)成本壓力將逐步減輕，以純堿為例，一方面下游需求萎縮，傳統(tǒng)玻璃對純堿需求占近一半，房地產(chǎn)開工不足導致的玻璃行業(yè)景氣下行開始帶動上游原材料價格大幅下降，另一方面純堿本身產(chǎn)能過剩。另外其他成本因素如煤炭短期內(nèi)也有下降趨勢。

需求相對剛性

公司產(chǎn)品需求主要來自于兩個方面，一方面是模制瓶業(yè)務，在2010年占總營業(yè)收入的50%，其主要下游使用對象為抗生素粉針制劑，另一方面是棕色瓶，主要用于保健品包裝，70%以上業(yè)務來自于海外市場。從2010年至2011年的單季度收入報表來看，需求相對剛性。

隨著純堿及其他原材料價格的下降，公司業(yè)績彈性較大，中性和樂觀預期下，2012年業(yè)績分別有望達到0.73元和0.79元，另外如果公司2012年成功申請到所得稅率優(yōu)惠，2012年中性預期下的業(yè)績則預計可達到為0.78元、樂觀預期下的業(yè)績預計為0.86元。東方證券以中性預期+25%所得稅率為依據(jù)，預測2011年~2013年每股收益分別為0.57元、0.73元（原預測為0.72元）和0.86元，目前對應2012年為18倍市盈率，有明顯安全邊際，未來純堿價格的持續(xù)下滑有望成為公司股價短期催化劑，而一類玻璃制品開始貢獻收入則拉升估值水平，維持公司增持評級，建議投資者積極關注。 東方證券