觀察2011年9月份及10月份的用電量數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)用電量增速發(fā)生了明顯的下滑，兩個(gè)月的單月環(huán)比增速遠(yuǎn)低于近6年的平均水平。若剔除去年基數(shù)較低影響，則今年9月、10月份用電量增速僅5.6%和5.3%，增速放緩明顯。最新數(shù)據(jù)顯示，11月發(fā)電量增速由10月份的9.3%回落至8.5%，這一數(shù)據(jù)再創(chuàng)年內(nèi)新低。

安信證券分析認(rèn)為，用電量增速放緩的原因在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的加速，主要表現(xiàn)在四大高耗能行業(yè)用電量增速下降和沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)用電量增速下降，西部高耗能區(qū)域用電量增速上升明顯。若此現(xiàn)象延續(xù)下去，預(yù)計(jì)2012年用電量增速將僅為9%，未來(lái)將逐步下降至8%甚至更低。

未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格增速有望放緩

今年煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)了一貫的上升趨勢(shì)，主要來(lái)自于下游需求的旺盛，但是安信證券預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭需求增速將逐漸減弱，主要來(lái)自于電力行業(yè)、化工、鋼鐵和水泥等耗煤量增速的下降。海外市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格的逐步下跌促使凈進(jìn)口量不斷上升，伴隨著我國(guó)陜西、內(nèi)蒙和新疆等地區(qū)煤炭供給逐漸加大，安信證券預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭需求嚴(yán)重大于供給的情況將得到反轉(zhuǎn)，自2002年以來(lái)的煤炭?jī)r(jià)格大幅上升的趨勢(shì)有望被終結(jié)。

電力行業(yè)盈利能力有望提升

僅僅通過(guò)上調(diào)電價(jià)來(lái)改善火電行業(yè)基本面已經(jīng)很難行通，安信證券猜測(cè)本次電價(jià)上調(diào)后隨即限制煤炭?jī)r(jià)格即是為了防止電煤價(jià)格隨之大漲。安信證券認(rèn)為隨著用電量需求及下游高耗煤炭行業(yè)增速的快速下降，煤炭的需求面將呈現(xiàn)快速下降趨勢(shì)，煤炭行業(yè)自2002年以來(lái)的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望被終結(jié)，對(duì)于火電行業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦煤價(jià)能夠走穩(wěn)甚至下降，通過(guò)本次上調(diào)電價(jià)，其基本面將得到很大改善。

需要指出的是，在通脹壓力如此大的背景下，國(guó)家兩次上調(diào)電價(jià)，意味著相關(guān)決策部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到電力行業(yè)存在非常大的問(wèn)題。如果明年煤炭?jī)r(jià)格未能得到很好控制，火電行業(yè)虧損進(jìn)一步加劇，安信證券預(yù)計(jì)電價(jià)可能會(huì)再度上漲，直到發(fā)電公司的盈利能力逐步恢復(fù)到正常水平。

電力機(jī)制改革有望重啟

我國(guó)的電力體制改革自2002年至今，僅僅實(shí)現(xiàn)了發(fā)電端的拆分和部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其余環(huán)節(jié)進(jìn)展緩慢。安信證券猜測(cè)政府換屆后改革有望得到進(jìn)一步推動(dòng)，屆時(shí) “市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”的困境將有望被打破。

總體來(lái)說(shuō)，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，安信證券預(yù)計(jì)未來(lái)電力需求增速將下降一個(gè)臺(tái)階，電煤需求增速隨之下降，連同高耗能行業(yè)增速的下降，未來(lái)煤炭需求增速下降明顯，煤價(jià)上漲趨勢(shì)有望得到一定緩解；若未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格能夠得到一定控制，本次上調(diào)電價(jià)將極大改善行業(yè)基本面；另一方面，從估值角度，目前“電力行業(yè)PB/大盤(pán)PB”的比值在0.83左右，具有較高的安全邊際。在目前這種較弱的市場(chǎng)環(huán)境下，安信證券認(rèn)為安全邊際較高、基本面即將觸底回升的電力行業(yè)獲得超額收益的可能性較大，因此安信證券維持行業(yè) “領(lǐng)先大市-A”的投資評(píng)級(jí)。

重點(diǎn)推薦三類公司

為了避免對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，安信證券假定明年煤炭?jī)r(jià)格分別上漲2%和5%兩種情況進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)測(cè)算，綜合考慮本次電價(jià)上調(diào)后，重點(diǎn)推薦以下幾類公司：第一類，沿海地區(qū)煤炭需求增速下降和進(jìn)口煤炭大幅增加，所以安信證券認(rèn)為沿海地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格上漲空間不大，由此看好沿海地區(qū)電廠比重較大的公司，如華能?chē)?guó)際（600011，收盤(pán)價(jià)5.03元）、粵電力（000539，收盤(pán)價(jià)5.13元）、上海電力（600021，收盤(pán)價(jià)4.55元）、大唐發(fā)電（601991，收盤(pán)價(jià)4.73元）等；第二類，有資產(chǎn)注入預(yù)期的公司，如內(nèi)蒙華電（600863，收盤(pán)價(jià)8.03元）、京能熱電（600578，收盤(pán)價(jià)6.80元）、黔源電力（002039，收盤(pán)價(jià)13.57元）等；第三類，非電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，如大唐發(fā)電（601991，收盤(pán)價(jià)4.73元）等。

不過(guò)，如果明年電煤價(jià)格大幅上漲或用電量增速高于預(yù)期的情況出現(xiàn)，一切都需要重新評(píng)估。安信證券