關于“25%規(guī)則”的細化措施近日出臺。證監(jiān)會上周四發(fā)布《關于新股發(fā)行定價相關問題的通知》，明確在三種情況下，發(fā)行市盈率超過同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的公司須進行重審。這是繼證監(jiān)會發(fā)布《關于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》之后，又一項貫徹落實《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》（下簡稱《指導意見》）的措施。 實際上，作為補充信息披露的觸發(fā)點，而非定價天花板的“25%規(guī)則”，在此之前已開始發(fā)揮“威懾”作用。數據顯示，自4月28日《指導意見》提出上述措施以來，新股發(fā)行市盈率已出現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢，5月新股發(fā)行市盈率為29.77倍，較去年同期大幅下降，“三高發(fā)行”熄火。 在我國，新股發(fā)行在相當長的時間內的重點都是緩解對二級市場的短期沖擊。筆者認為，今年以來出臺的一系列新股發(fā)行改革措施“組合拳”，招招直指A股市場的沉疴。首先，2月1日開始實施的IPO預披露新規(guī)，將IPO預披露時間提至初審會之前，大幅拉長預披露時點與發(fā)審委會議間隔，強化了社會監(jiān)督對發(fā)行人和中介機構的約束力。截至目前，IPO預披露新政實施以來已有36家擬上市企業(yè)被終止IPO審查，其中不乏因舉報和媒體監(jiān)督報道中止發(fā)行的例子。 另外，由于發(fā)行人和主承銷商在定價過程中的權力得不到有效約束，詢價過程不透明是長期以來新股發(fā)行“三高”難控的主要原因?！按蛏咂叽纭保瑸閺母瓷隙糁迫吆统葱滦袨?，監(jiān)管部門將新股發(fā)行體制改革的重點放在優(yōu)化詢價機制上。從理論來說，根據之前的規(guī)定，初步詢價階段規(guī)定必須有20家—50家詢價機構參與，報價理應客觀反映公司的價值，但事實上，部分承銷商在選擇詢價對象時主觀偏向嚴重，傾向選擇相熟的詢價對象，所以很多情況下，新股最終定價基本由發(fā)行人和主承銷商圈定的報價最高的幾家機構來決定。針對詢價機制的弊端，證監(jiān)會4月28日出臺的《指導意見》，將詢價機構的范圍擴大至合格的個人投資者。5月下旬，證監(jiān)會修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，在定價方面給予了發(fā)行人、主承銷商更多自主性，可選擇詢價或者不詢價，意味著2005年以來實行了7年的強制詢價制度畫上了句號。 《指導意見》中，頗多爭議的是對機構網下配售3個月鎖定期的解除，認為此項措施將大幅激發(fā)機構參與申購的熱情，從實際來看，由于上市首日實行全流通，基金、券商等詢價機構大多選擇當日拋售，以IPO新政出臺后滬市首只新股華貿物流(603128)為例，該股上市首日上漲20.87%，全天換手率高達83.9%，賣出前五席均為機構。盡管如此，筆者認為，此項措施可以增加新股上市首日的供給量和流通量，二級市場供給增大后，新股上漲空間將受到抑制，大幅化解新股上市首日爆炒現(xiàn)象。