進入8月，我們認(rèn)為國內(nèi)宏觀層面將呈現(xiàn)一些積極的變化。一是“預(yù)調(diào)微調(diào)穩(wěn)增長穩(wěn)投資”的政策效果有望逐步體現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢；二是沿著“宏觀政策調(diào)整經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)行業(yè)邊際改善”的路徑，中觀層面的供需結(jié)構(gòu)惡化趨勢有望出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計8月國內(nèi)經(jīng)濟活動環(huán)比改善，市場預(yù)期將有所提升；通脹壓力繼續(xù)下降，政策空間依然顯著；中觀景氣度處于相對低位，周期品價格或存在潛在回升動力。

不過，對于A股市場的運行而言，近期市場調(diào)整與悲觀情緒互動強化，經(jīng)濟上的技術(shù)性反彈與預(yù)期之中的政策調(diào)整仍然難以根本扭轉(zhuǎn)市場趨勢。我們認(rèn)為，市場自身的改革需要整體推進，中期股市真正意義上的企穩(wěn)仍需要來自外力刺激。就短期來看，宏觀經(jīng)濟的緩中趨穩(wěn)將推動市場出現(xiàn)短周期反彈，場內(nèi)存量資金的騰挪將帶來結(jié)構(gòu)性投資機會，建議關(guān)注煤炭、建材及銀行等周期性行業(yè)。

宏觀經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)

從PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）來看，宏觀經(jīng)濟短周期見底預(yù)期強化。一般而言，中國PMI指數(shù)具有明顯的季節(jié)效應(yīng)，通常在4月見頂，7月見底后反彈。7月PMI指數(shù)為50.1，回落速度顯著低于2005年到2011年的平均水平。在PMI指數(shù)出爐之后，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布，預(yù)計8月宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期有所強化。

一是庫存短周期或見底。從歷史經(jīng)驗來看，工業(yè)品產(chǎn)成品庫存周期在12到18個月之間，在國內(nèi)外需求相對低迷的宏觀背景下，預(yù)計本輪調(diào)整的時間或許較歷史水平更長。不過，7月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下降、原材料庫存指數(shù)顯著上升，預(yù)示本輪去庫存的短周期或接近尾聲。

二是價格短周期或見底。7月PMI原材料庫存指數(shù)反彈，PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）環(huán)比將趨于回升。另一方面，隨著6月以來CRB指數(shù)反彈及工業(yè)增加值企穩(wěn)，PPI環(huán)比有望繼續(xù)改善，并推動工業(yè)企業(yè)盈利同比增速的穩(wěn)定。

在庫存短周期見底與價格短周期見底的共同影響下，周期品價格存在潛在回升動力。一是流通環(huán)節(jié)周期品價格或開始趨穩(wěn)。從季節(jié)性來看，8月前后煤炭、水泥價格將趨于見底，四季度回升概率較大。就三季度而言，在政策調(diào)整的持續(xù)推動下，國內(nèi)需求下滑勢頭將出現(xiàn)放緩，疊加行業(yè)去產(chǎn)能效果的初顯，部分工業(yè)品價格有望階段性趨于穩(wěn)定。二是生產(chǎn)環(huán)節(jié)周期品價格有望季節(jié)性反彈。2011年8月，工業(yè)品出廠價格指數(shù)中的采掘、原材料環(huán)比均曾出現(xiàn)過季節(jié)性反彈，而今年8月歐債影響有所淡化、政策推動力卻有所強化，預(yù)計將對部分周期品出廠價格形成一定的支撐。

深入審視周期行業(yè)

宏觀經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)、中觀價格潛在回升及政策預(yù)期繼續(xù)強化，場內(nèi)存量資金騰挪下的結(jié)構(gòu)性機會或?qū)碜灾芷谛袠I(yè)：一是若市場繼續(xù)向下調(diào)整，前期強勢股補跌，周期股或有相對收益；二是若市場逐漸企穩(wěn)反彈，周期股將以高彈性獲取絕對收益。

首先，年內(nèi)以來的行業(yè)輪動表現(xiàn)利于周期股。1月“煤飛色舞”，強周期板塊反彈；2月周期股向縱深發(fā)展(000001,股吧)；3月周期股普遍調(diào)整宣告反彈結(jié)束；4月周期股反抽；5月市場分歧顯著，風(fēng)格特征不明；6月消費股階段行情開始，市場正式進入防御；7月消費股擴散，防御價值進一步凸顯。從前期表現(xiàn)來看，市場風(fēng)格遵循“周期啟動周期擴散周期調(diào)整周期反彈消費啟動消費強化消費擴散”的路徑，這意味著若消費股調(diào)整，周期股將獲取相對收益；若周期股開始啟動，則有望獲取絕對收益。

其次，板塊估值之間的對比利于周期股。自2011年末以來，周期板塊與消費的估值比出現(xiàn)三次下降。第一次是2011年11月2日至2011年12月1日，歷時一個月；第二次是2012年1月19日至2012年3月19日，歷時兩個月；第三次是2012年5月3日至2012年7月16日，歷時兩個半月。 一般而言，周期/消費回落的時間不超過兩個月，本輪回落的持續(xù)性已經(jīng)超出了常態(tài)水平。即便疲弱如2011年，4月至8月的長周期調(diào)整中，周期股在6月也跑贏了消費。

最后，機構(gòu)持有市值占比下降利于周期股。在增量資金不足、存量資金騰挪的“抱團取暖”階段，風(fēng)險偏好主導(dǎo)行業(yè)配置。從基金公布的中報來看，風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位，強周期行業(yè)持倉市值占比明顯降低，如煤炭、水泥、銀行等。鑒于市場風(fēng)險釋放已告一段落，風(fēng)險偏好有望觸底回升，強周期行業(yè)至少會出現(xiàn)技術(shù)性的反彈機會。

（作者單位：中原證券）