每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

經(jīng)歷了上市之初的穩(wěn)中求進(jìn)、今年春天的快速上揚(yáng)、近期的快速殺跌后，新華保險(xiǎn)（601336，收盤(pán)價(jià)22.91元）A股昨日跌破了發(fā)行價(jià)（23.25元），創(chuàng)下歷史新低。

昨日（9月20日）早盤(pán)，新華保險(xiǎn)A股低開(kāi)僅0.7%，但此后不久，巨量賣(mài)盤(pán)便洶涌而出，導(dǎo)致其股價(jià)快速跳水，最大跌幅一度近9%。收盤(pán)時(shí)略有上翹，但最終仍以大跌7.17%報(bào)收，全天換手率高達(dá)9.82%。

暴跌原因一：8月保費(fèi)增速墊底

新華保險(xiǎn)暴跌引起了市場(chǎng)高度關(guān)注。輝立證券分析師陳星宇對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“市場(chǎng)環(huán)境本身就不好，再加上公司頭天發(fā)布的公告顯示，8月公司保費(fèi)收入同比下滑12.28%，位列四家上市保險(xiǎn)公司倒數(shù)第一。弱市之中，利空被無(wú)限放大，最終成為新華保險(xiǎn)昨日暴跌的導(dǎo)火索。”

事實(shí)上，在8月底新華保險(xiǎn)公布半年報(bào)時(shí)，已經(jīng)有券商分析師對(duì)新華保險(xiǎn)的保單銷(xiāo)售產(chǎn)生了擔(dān)憂。廣發(fā)證券研究員李聰就在點(diǎn)評(píng)公司半年報(bào)中指出，“由于在新華的保費(fèi)結(jié)構(gòu)中，銀保渠道的新單保費(fèi)收入占比一直相對(duì)較高，目前銀保渠道的銷(xiāo)售并無(wú)改善跡象，我們判斷在下半年，新華的新單銷(xiāo)售仍將存在壓力，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，可能會(huì)成為四家上市公司中增速最低的公司。”

數(shù)據(jù)驗(yàn)證了李聰?shù)膿?dān)憂。根據(jù)公告，新華保險(xiǎn)1～8月保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.83%，增速持續(xù)下滑；8月單月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入61.4億元，當(dāng)月同比下滑12.28%，降幅明顯擴(kuò)大?？鄢?月保費(fèi)，新華保險(xiǎn)2012年前7個(gè)月總保費(fèi)同比增長(zhǎng)8.02%。

在8月數(shù)據(jù)出爐后，申銀萬(wàn)國(guó)分析師孫婷也指出，由于基數(shù)較高、壽險(xiǎn)產(chǎn)品缺乏吸引力等因素影響，再加上銀保期繳較大幅度下滑，下半年公司保費(fèi)增長(zhǎng)較難出現(xiàn)改觀，全年新業(yè)務(wù)價(jià)值大概率負(fù)增長(zhǎng)。

暴跌原因二：次級(jí)債發(fā)行遇天花板

8月1日，新華保險(xiǎn)完成了100億元次級(jí)債發(fā)行，其償付能力充足率提升至200%左右。但按照保監(jiān)會(huì)要求，次級(jí)債余額占凈資產(chǎn)比例不能超過(guò)50%。本次次級(jí)債發(fā)行完畢后，新華保險(xiǎn)累計(jì)發(fā)行次級(jí)債達(dá)到150億元，占中報(bào)凈資產(chǎn)349億元的43％，接近50％“紅線”。另外，目前新華保險(xiǎn)仍有50億元混合債計(jì)劃，但何時(shí)發(fā)行尚未確定。

京華山一分析師夏平對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，如果后續(xù)50億元混合債全部到位，新華保險(xiǎn)償付能力充足率可達(dá)到240%～250%，雖然債權(quán)融資空間不大，但短期不需要補(bǔ)充資本。不過(guò)，如果A股一直很差，獲得好的投資收益就非常難，再加上銀保渠道和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型壓力，新華保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)上仍面臨瓶頸。

值得一提的是，8月30日，新華保險(xiǎn)曾在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上指出，150億債權(quán)融資可支撐上市后兩年業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)了上市時(shí)曾承諾兩年內(nèi)不會(huì)股權(quán)融資；但仍有一些分析師在研究報(bào)告中表達(dá)了對(duì)公司股權(quán)融資的擔(dān)憂。孫婷就指出，還未發(fā)行的50億元混合債預(yù)計(jì)審批時(shí)間較長(zhǎng)，不排除未來(lái)會(huì)通過(guò)股權(quán)方式融資的可能。李聰更是在中報(bào)點(diǎn)評(píng)中明確提出：“公司要徹底解決償付能力的問(wèn)題，未來(lái)進(jìn)行股權(quán)性融資將是必然。”

暴跌原因三：年底限售股解禁壓力

除此之外，年底原始股東解禁壓力，也是懸在新華保險(xiǎn)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

12月16日，新華保險(xiǎn)約9.37億股首發(fā)限售A股將上市流通，而目前新華保險(xiǎn)A股流通股只有1.59億股。這些原始股東既包括寶鋼集團(tuán)等大型央企，也包括廈門(mén)合信投資、上海證大投資等財(cái)務(wù)投資者。

這些原始股東成本相當(dāng)?shù)土?。如作為發(fā)起人股東之一，寶鋼集團(tuán)最初對(duì)新華保險(xiǎn)的投資可以追溯到1996年所認(rèn)購(gòu)的5000萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)的成本僅為1元/股。經(jīng)過(guò)新華保險(xiǎn)其后數(shù)次的增資擴(kuò)股，寶鋼集團(tuán)持股數(shù)達(dá)到4.71億股，目前已經(jīng)為公司第二大股東。

值得注意的是，今年上半年寶鋼集團(tuán)所在的鋼鐵行業(yè)陷入全面虧損之中。去年四季度，作為大型央企，寶鋼集團(tuán)甚至還減持了建行H股，這種通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)大舉套現(xiàn)的行為在央企中并不多見(jiàn)。

雖然距離新華保險(xiǎn)限售股解禁尚有兩個(gè)月時(shí)間，但已經(jīng)有不少分析師在研究報(bào)告中提示：“注意公司年底限售股解禁壓力。”

暴跌原因四：A股較H股大幅溢價(jià)

受A股暴跌影響，新華保險(xiǎn)H股昨日也下跌了3.73%，收于21.95港元，目前新華保險(xiǎn)A股仍較H股溢價(jià)約27.67%。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至昨日收盤(pán)，四只保險(xiǎn)A+H股中，新華保險(xiǎn)近28%的溢價(jià)率大大高于其余三只保險(xiǎn)股。目前平安A股較H股大幅折價(jià)15.75%，國(guó)壽折價(jià)率為2.96%，而太保A股較H股小幅溢價(jià)1.76%。

一位港股分析師指出，新華保險(xiǎn)超高的AH股溢價(jià)率有一個(gè)原因：是市場(chǎng)給予它A股極小流通股本的溢價(jià)。隨著限售股解禁的臨近，這種溢價(jià)效應(yīng)短期內(nèi)會(huì)受到壓制。“特別是在A股熊于H股的背景下更是如此。因?yàn)橄啾绕溆嗳槐ｋU(xiǎn)A+H股，新華保險(xiǎn)A股無(wú)疑顯得太貴了。”