煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）：mdi行業(yè)盈利繼續(xù)穩(wěn)步回升

產(chǎn)品價(jià)格上漲及產(chǎn)量提升下致公司業(yè)績(jī)環(huán)比回升:我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績(jī)完全符合我們此前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。增長(zhǎng)原因分析:公司7月上旬寧波MDI裝臵產(chǎn)能增加30萬(wàn)噸至90萬(wàn)噸(總產(chǎn)能從80萬(wàn)噸提升至110萬(wàn)噸),導(dǎo)致三季度產(chǎn)量較二季度環(huán)比有所增加。同時(shí)三季度MDI掛牌均價(jià)環(huán)比上漲5%,這也促使公司業(yè)績(jī)環(huán)比提升。

寡頭壟斷體系下定價(jià)能力展現(xiàn),未來(lái)公司業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)小:我們認(rèn)為公司今年在產(chǎn)品銷(xiāo)售上考慮到MDI市場(chǎng)類(lèi)寡頭壟斷的供應(yīng)體系并通過(guò)以銷(xiāo)定產(chǎn)的策略是盈利穩(wěn)步提升的關(guān)鍵。

前三季度MDI下游家電、漿料、鞋底原液等市場(chǎng)維持需求疲軟,多數(shù)化工品價(jià)格走弱下MDI則較為強(qiáng)勢(shì),在原材料苯胺價(jià)格略有走高的背景下MDI1-4季度均價(jià)(不含稅)分別為1.58、1.69、1.76和1.96萬(wàn)元/噸,呈現(xiàn)價(jià)格和單位盈利明顯上升的趨勢(shì)。

雖然三季度至今的產(chǎn)品漲價(jià)存在部分短期因素,如韓國(guó)巴斯夫及錦湖裝臵受原料供給影響致開(kāi)工率下降至5成,中日關(guān)系緊張下進(jìn)口貨源渠道受阻以及貿(mào)易商投機(jī)庫(kù)存的變化等,但我們認(rèn)為MDI行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)格局是核心因素,在目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)商普遍以銷(xiāo)定產(chǎn)策略下未來(lái)行業(yè)盈利周期性將減弱。

未來(lái)兩年產(chǎn)能增長(zhǎng)確定,需求平穩(wěn)增長(zhǎng)下行業(yè)有序格局維持:公司13-14年增長(zhǎng)主要來(lái)自于MDI產(chǎn)能的擴(kuò)張:明年一季度末寧波基地繼續(xù)擴(kuò)至120萬(wàn)噸(總產(chǎn)能140萬(wàn)噸)。煙臺(tái)八角基地2套30萬(wàn)噸MDI預(yù)計(jì)在14年年底建成(總產(chǎn)能將達(dá)到180萬(wàn)噸)?？紤]到國(guó)內(nèi)需求年均增速為10-20%而全球約5-10%,且目前業(yè)內(nèi)僅萬(wàn)華有確定性擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,因此我們認(rèn)為整體產(chǎn)能增長(zhǎng)將逐步被市場(chǎng)消化,有序競(jìng)爭(zhēng)格局維持。

維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí):考慮到未來(lái)3年MDI有序競(jìng)爭(zhēng)格局延續(xù)且需求穩(wěn)定增長(zhǎng),且公司將積極進(jìn)行一體化延伸增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,我們維持對(duì)公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌。（光大證券 程磊 張力揚(yáng) 王席鑫 孫琦祥）