來源： 中國證券報

對A股市場而言，T+0是一個充滿誘惑的字眼。盡管率先破冰者可能是ETF產品，但這并不妨礙投資者的熱切憧憬。中國證券報記者獲悉，近期監(jiān)管層曾召集有關各方討論ETF“T+0”交易問題，現(xiàn)階段相關的主要工作是交易所方面修改規(guī)則、基金公司方面做相應對接準備等。這意味著ETF“T+0”交易呼之欲出。

業(yè)內人士指出，從監(jiān)管層提倡藍籌股價值投資的角度來看，以藍籌股為投資標的的ETF產品可能率先試點T+0交易，如滬深300ETF、上證180ETF等。而一旦放開此類ETF產品的T+0交易，短期內會刺激更多的資金涌向藍籌股，藍籌股有望啟動價值發(fā)現(xiàn)之旅。

■T+0間接促進藍籌股成交

ETF“T+0”當日回轉交易能否成為刺激市場的興奮劑？部分業(yè)內人士認為，目前市場中成交量最大的ETF基金多以藍籌股為主要投資標的，ETF實行T+0交易將活躍這些產品，在一定程度上間接促進藍籌股的成交量。但長期看機制的改變對流動性以及市場趨勢影響有限，監(jiān)管層應更注重強化市場長期吸引力。

提升資金使用效率

業(yè)內人士認為，在目前融券機制尚不順暢的情況下，推出ETF“T+0”模式優(yōu)點突出：一是可以讓申購投資者的資金高效周轉，提升資金使用效率；二是能有效降低ETF折溢價率水平，提高定價效率；三是T+0申購贖回機制使ETF交易價格無法被操縱，當ETF價格出現(xiàn)較大偏離時,T+0機制能使ETF價值在最快時間內回歸正常；四是T+0模式能有效提高市場流動性，降低大額買賣的價格沖擊成本。目前，市場中成交量最大的ETF基金，如滬深300ETF、上證50ETF、上證180ETF等產品多是以藍籌股為主要投資標的，活躍這些產品的交易將在一定程度上間接促進藍籌股的成交量。

瑞銀證券研究部副主管陳李認為，T+0對中長期制度建設肯定有幫助，但短期幫助不大。決定藍籌股的基本面還是經濟面，企業(yè)盈利是關鍵。“很多海外投資者都有一個誤解，他們認為A股受到政策、流動性的影響更大，而不受基本面的影響。但把每一年A股指數(shù)和企業(yè)盈利畫一張圖，就會發(fā)現(xiàn)A股指數(shù)從來沒有偏離過企業(yè)盈利的趨勢。從這個意義來說A股投資者非常理性、科學。”陳李表示，一兩個月的市場波動可能受到政策或制度改變的影響，但六個月、一年乃至更長時間，股票表現(xiàn)都是跟隨經濟基本面的，所以對藍籌股來說,只有經濟觸底回升才有大的機會。

豐富多元交易策略

盡管多數(shù)專業(yè)人士認為，此舉對市場趨勢并不構成影響，但他們也不排除短期會對交易量以及市場活躍度帶來一定程度的刺激。當前一部分投資者偏好炒新、炒小、炒短等，或許使T+0交易制度下股票或其他品種因題材等因素被爆炒，但這一幕在藍籌股身上上演并不那么容易。“目前藍籌股的流通市值動輒數(shù)百億元，甚至數(shù)千億元，這種體量不是短期炒作資金能撬動的。”一位券商投資部老總表示，在融券交易及股指期貨做空機制逐步完善的情況下，股價波動也會被平抑。T+0作為一種交易技術手段，其影響應該不大。

不過，也有部分私募投資者認為，新交易制度或許有利于高頻交易、算法交易的愛好者，增加他們的投資機會，市場發(fā)展需要多元化交易策略。在海外，采用ETF進行場內交易有多種策略，包括套利、波段操作以及風險對沖交易等，但國內ETF的交易機制不同，一定程度上影響了資金的運作效率。

此外，有研究人士指出，更應當注重強化市場長期吸引力，制度的完善不僅僅是放開T+0。應當全面放開做空機制，讓機構投資者在任何情況下都能夠有賺錢的機會和工具，市場能夠提供長期的回報，才會對投資者有吸引力。

增強藍籌股吸引力

近年來，A股市場藍籌股幾番欲振乏力，概念股卻屢屢一飛沖天，極大影響了本已烙進投資者心中的價值投資理念。若以藍籌股為投資標的的ETF產品率先實行T+0交易，或將在一定程度上改變這種狀況。

華寶證券分析師胡立剛認為，近期市場持續(xù)低迷，監(jiān)管層各方求計希望能活躍市場擴大交易量。ETF基金場內交易如能采用T+0交易機制，正是對癥下藥。T+0交易機制在技術上沒有太大難度，上世紀90年代早期我國A股市場就實行過T+0制度，而后中斷的主要原因是出于降低投機風險的考慮。現(xiàn)在市場已經成熟，T+0制度完全可以實施。

“交易所曾在今年上半年就此事征求過各基金公司的意見并與證監(jiān)會有所溝通，希望能使ETF‘T+0’制度早日落實。”胡立剛透露，“目前市場中成交量最大的ETF基金，如滬深300ETF、上證50ETF、上證180ETF等產品多是以藍籌股為主要投資標的，活躍這些產品交易，將在一定程度上促進藍籌股的成交量，這與證監(jiān)會一貫的思路也較吻合。”

某ETF基金經理告訴中國證券報記者，除了跨市場ETF可以用現(xiàn)金替代外，其他ETF產品場外申贖均采用一攬子股票模式，而場內交易則采用現(xiàn)金交割的方式，場內可交易份額的變動取決于場外申贖的數(shù)量。如果T+0交易機制實施后導致場內交易量激增，短期勢必會增加對ETF產品份額的需求，從而提升投資者申購ETF的熱情。“從這個角度來看，如果以藍籌股為投資標的的ETF產品率先實行‘T+0’交易機制，將能在一定程度上為藍籌股帶來增量資金，但能否引發(fā)一波較大的藍籌股行情，則要視整個市場的氛圍而定。”該基金經理說，“可以肯定的是，ETF‘T+0’交易機制的實施，會在中長期增加藍籌股的吸引力。”

投機者恐難有作為

市場對T+0交易機制最大的擔憂，莫過于其可能助長投機風氣。不過，ETF產品的場內外套利機制可以有效防范這一點，令投機者無法從中獲利。這或許是ETF產品被選中為T+0交易試點的主要原因。

某券商基金分析師指出，ETF產品的場內外轉換是實時的，即當ETF場內交易價格與場外基金凈值出現(xiàn)偏差時，投資者可以通過場內買入ETF場外贖回或者場外申購ETF場內賣出的方式，來獲得這種偏差帶來的套利。由于ETF場外申購贖回均采用一攬子股票的方式，目前這種場內外套利的參與者主要是資金量比較大的機構，他們采用高頻交易模型來實現(xiàn)即時套利，從而在很大程度上控制住了ETF場內交易價格的異動。該分析師認為，一般的投機者是無法與機構對抗的，尤其是在以藍籌股為投資對象的ETF產品上，即便啟用了T+0交易機制，這類ETF產品也不可能出現(xiàn)投機者爆炒的現(xiàn)象。

需要指出的是，在ETF產品的不斷擴容之后，現(xiàn)有ETF產品的交易活躍程度也出現(xiàn)巨大差異，部分ETF產品的場內交易十分萎靡，幾乎沒有機構參與其場內外套利。因此，隨著ETF“T+0”試點到正式實施后，這些交易萎靡的ETF產品卻有可能成為游資爆炒的對象。這一點，在未來T+0制度推廣開來后，需要引起投資者的高度重視。

ETF迎來發(fā)展春天

T+0交易機制固然對ETF產品意義重大，但它并不是一個孤立的政策。細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，若ETF“T+0”交易機制如預期般推出，它將和已實施的部分ETF產品融資融券交易、未來可能落實的ETF抵押回購交易等眾多政策一起，形成一個威力巨大的政策組合拳，將極大地拓寬ETF產品的需求，令ETF產品迎來發(fā)展春天。

在此前召開的第六屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇上，深圳證券交易所基金管理部總監(jiān)陳文權就指出，深交所出臺了一個相應的通知，把納入融資融券標的的時間縮短到5個交易日，即跨市場ETF產品只要上市交易達到5個交易日，規(guī)模達到20億元，就可以放到融資融券標的中。此外，在證監(jiān)會的指導下，深交所在積極研究跨市場ETF產品的日內交易，在探討能否將包括跨市場ETF產品在內的ETF產品作為回購交易的抵押證券，以及實現(xiàn)跨市場ETF產品的做市商制度等重大課題。

對于政策組合拳的威力，許多ETF基金經理都充滿期盼。某藍籌ETF基金經理在接受中國證券報記者采訪時表示，從政策效果來看，無論是提高融資融券的便利性，還是T+0交易機制的實施，以及ETF作為回購交易的抵押證券，其目標都直指一點，即提高ETF產品二級市場交易活躍度，而這恰恰是大多數(shù)ETF產品所欠缺的。“與其他指數(shù)基金產品所不同，ETF產品為投資者提供了多樣化的選擇，對價值投資者的吸引力更強。尤其是以藍籌股為投資對象的ETF產品做大做強后，一方面，可以提升投資者對藍籌股的持股熱情，進一步實現(xiàn)藍籌股的價值挖掘；另一方面，也有利于價值投資理念的進一步推廣。這也是監(jiān)管層樂于見到的。”（記者 李良 朱茵）