醫(yī)藥行業(yè)：尋找業(yè)績超預(yù)期的低估值股票(中銀國際證券焦陽)

10月份,醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)上漲2.39%,整體估值已達(dá)到2012年26.0倍預(yù)測市盈率,相對大盤的估值溢價率達(dá)到1.44倍。偏高的整體估值和估值溢價率削弱了板塊短期的投資機(jī)會,而政策真空期即將結(jié)束以及預(yù)期中的偏負(fù)面政策則可能加大板塊波動的空間。不過,板塊長期穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)仍然扎實(shí),醫(yī)藥板塊潛在的調(diào)整空間并不大。盡管國家對創(chuàng)新的支持很可能會在新藥審批和招標(biāo)工作中有所體現(xiàn),且新版GMP實(shí)施將會確定造成行業(yè)集中度的提升,但顯然這些情況對醫(yī)藥板塊的影響更為緩慢且深遠(yuǎn)。短期來看,政策和業(yè)績的預(yù)期將會影響板塊及個股的走勢。我們?nèi)钥春糜芰υ鰪?qiáng)的中成藥板塊、受政策支持的醫(yī)療服務(wù)板塊,以及受負(fù)面政策影響較小的醫(yī)療器械、診斷試劑板塊。由于估值較低的公司安全邊際更為良好,且業(yè)績超預(yù)期能給股價帶來更大的彈性,我們繼續(xù)推薦華潤三九、上海凱寶和康緣藥業(yè),并建議關(guān)注華潤雙鶴。

支撐評級的要點(diǎn)

10月醫(yī)藥指數(shù)跑贏大盤,整體估值溢價率進(jìn)一步抬升。醫(yī)藥板塊的整體估值已達(dá)到2012年26倍預(yù)測市盈率,這意味著在估值正式切換之前,醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會較小,短期內(nèi)仍將維持震蕩格局。

前3季度,醫(yī)藥板塊上市公司經(jīng)營情況整體向好,其中收入同比增長19.27%,較上半年提高0.34個百分點(diǎn),扣非后凈利潤同比增長8.45%,較上半年提高0.02個百分點(diǎn),毛利率為27.89%,小幅上升0.03個百分點(diǎn)。

1-8月醫(yī)藥制造業(yè)運(yùn)行平穩(wěn),累計銷售收入同比增長19.1%,利潤總額同比增長18.3%,利潤增速仍在小幅回升。

偏高的整體估值削弱了板塊短期的投資價值,但板塊長期穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)仍較為堅實(shí)。

首選買入

華潤三九:公司1-9月營收48.81億元,凈利潤7.41億元,同比增幅分別為23.59%和25.81%。預(yù)計第4季度在主業(yè)提速、成本下降等多方面因素的驅(qū)動下,業(yè)績超預(yù)期概率較大,未來3年公司業(yè)績復(fù)合增速也在25-30%之間。

上海凱寶:公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.54億元,同比增長43.16%,凈利潤為1.86億元,同比增長42.04%。隨著三期工程建設(shè)先期工作的開始,2013年公司痰熱清的潛在增速有望提升,業(yè)績增速在40%左右。

康緣藥業(yè):公司1-9月實(shí)現(xiàn)營收13.65億元,同比增長17.81%,凈利潤1.84億元,同比增長13.31%,扣非后同比增長32.52%。公司有望在2013年迎來業(yè)績拐點(diǎn),即將獲批的重磅品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液將為公司提供巨大的業(yè)績彈性和想象空間。

華潤雙鶴:1-9月公司實(shí)現(xiàn)營收56.08億元,同比增長24.02%,凈利潤4.78億元,同比增長18.31%。公司估值低廉,新品三合一使得2013年業(yè)績超預(yù)期成為大概率事件。