納川股份（300198）深度研究:市場潛力大，競爭優(yōu)勢(shì)顯著

在大口徑埋地排水領(lǐng)域逐步替代鋼筋混凝土管

公司產(chǎn)品為HDPE纏繞增強(qiáng)管，主要應(yīng)用于大口徑埋地排水領(lǐng)域。該領(lǐng)域要求管材具有較高環(huán)剛度，其他塑料管材難以同時(shí)滿足大口徑和鋼環(huán)度的要求，目前95%使用鋼筋混凝土管。HDPE纏繞增強(qiáng)管建造成本與鋼筋混凝土管接近，但使用壽命長2.5倍、零泄漏、縮短施工周期等優(yōu)勢(shì)明顯，將逐步替代后者。

該管材在歐洲已達(dá)30%以上占有率，同比計(jì)算國內(nèi)市場還有40倍增長空間。

目前市場占有率不足0.8%，增長潛力大

公司以市政污水管網(wǎng)為主業(yè)，收入占比71%。初步統(tǒng)計(jì)顯示大口徑管材在市政排水管網(wǎng)中占比超過20%，隨著城鎮(zhèn)化和污水處理率的提升，占比還將提高。

十二五規(guī)劃重點(diǎn)建設(shè)市政污水管網(wǎng)，同比十一五增加96%。滿產(chǎn)計(jì)算，目前市場占有率僅為0.8%，由于存在對(duì)鋼筋混凝土管的替代趨勢(shì)，增長潛力巨大。

石化、電力和港口等高端領(lǐng)域也將隨市場拓展穩(wěn)定增長。

公司在產(chǎn)能、品牌、技術(shù)和營銷能力等方面競爭優(yōu)勢(shì)明顯

行業(yè)只有四家競爭對(duì)手，為藍(lán)海市場。公司競爭優(yōu)勢(shì)明顯:①產(chǎn)能超過其他競爭對(duì)手產(chǎn)能之和；②產(chǎn)能布局最廣，是唯一具有異地建廠經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，還將布局新建三個(gè)生產(chǎn)基地；③具有眾多成功案例和品牌知名度；④具備很強(qiáng)的人員直銷能力；⑤自建裝臵，生產(chǎn)成本比同行低2%；⑥機(jī)制靈活，激勵(lì)制度完善。

認(rèn)知度不足和人員直銷制約市場拓展速度

HDPE纏繞增強(qiáng)管作為新型管材，市場認(rèn)知不足，缺少行業(yè)規(guī)范，需采用人員直銷方式拓展市場。新市場開拓需2年左右，銷售人員不足制約了公司的發(fā)展速度。市場開拓困難，缺少成功案例也阻擋了潛在的進(jìn)入者。承攬BT項(xiàng)目既可加速市場拓展，也可利用閑臵資金獲得投資收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.公司新建生產(chǎn)基地的進(jìn)度低于預(yù)期；2.地方市政管網(wǎng)建設(shè)低于規(guī)劃，鑒于中央財(cái)政出資58%，實(shí)行嚴(yán)格資金管理和考核制度，預(yù)計(jì)將如期建設(shè)。

市場潛力大，公司成長增長確定性強(qiáng)，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)12~14年每股盈利分別為0.46/0.60/0.78元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別是23/17/13x。如后續(xù)經(jīng)營效果良好，業(yè)績還有較大上調(diào)空間。（國信證券分析師：劉旭明）