轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將于2月28日正式啟動(dòng)，首批11家證券公司參與其中。這則消息，吹皺了資本市場(chǎng)的一池春水，引起投資者對(duì)融券賣(mài)空的憂(yōu)慮。為何一提到賣(mài)空，投資者的神經(jīng)就會(huì)繃緊，并不自覺(jué)地和市場(chǎng)下跌聯(lián)系起來(lái)？融券賣(mài)空真如洪水猛獸一般，給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的壓力嗎？

對(duì)此，市場(chǎng)人士指出，事實(shí)上，對(duì)賣(mài)空行為的成見(jiàn)，以及對(duì)我國(guó)融券賣(mài)空機(jī)制的片面理解，都可能蒙蔽了投資者的雙眼。當(dāng)市場(chǎng)基本面惡化時(shí)，投資者預(yù)期市場(chǎng)下跌，持股者大量拋出手中股票，造成股價(jià)驟降，帶來(lái)市場(chǎng)恐慌并引發(fā)拋售的群體行為，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌，形成連鎖反應(yīng)。這才是市場(chǎng)下跌的核心邏輯，所謂“信心比黃金更重要”，就是對(duì)這一邏輯的高度總結(jié)和概括。將市場(chǎng)下跌完全歸咎于賣(mài)空行為，是在回避問(wèn)題本質(zhì)，顧左右而言他。

當(dāng)然，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)可以理解，賣(mài)空行為具有“野性”的一面。比如裸賣(mài)空行為可能造成賣(mài)空規(guī)模放大，甚至超過(guò)全部流通股的情形；賣(mài)空價(jià)格如果顯著低于當(dāng)前股價(jià)，同時(shí)賣(mài)空規(guī)模較大時(shí)，會(huì)給市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)一定壓力；賣(mài)空者如果通過(guò)制造和散布流言、虛假信息等手段來(lái)賣(mài)空股票，那么可能造成市場(chǎng)恐慌拋售，并涉嫌違法。

市場(chǎng)人士指出，資本市場(chǎng)幾百年的發(fā)展歷史，給了人們足夠的時(shí)間去認(rèn)識(shí)和“馴服”賣(mài)空機(jī)制，特別是在2008年金融危機(jī)之后，賣(mài)空行為需要適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管已經(jīng)成為全球資本市場(chǎng)的共識(shí)。

不過(guò)，目前的融券做空機(jī)制使得我國(guó)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)全面做空。據(jù)證金公司介紹，目前融資融券制度禁止“裸賣(mài)空”，投資者在沒(méi)有借入股票的前提下不能賣(mài)空；實(shí)施賣(mài)空“提價(jià)規(guī)則”，賣(mài)空價(jià)格不能低于最近一筆成交價(jià)；證金公司履行融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)監(jiān)控職責(zé)，并向市場(chǎng)做出適當(dāng)披露。此外，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布了證券研究報(bào)告執(zhí)業(yè)規(guī)范，要求不得將無(wú)法確認(rèn)來(lái)源合法合規(guī)性的信息寫(xiě)入證券研究報(bào)告，不得將無(wú)法認(rèn)定真實(shí)性的市場(chǎng)傳言作為確定性研究結(jié)論的依據(jù)。

“只要實(shí)施適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施，融券賣(mài)空機(jī)制就不是洪水猛獸。非但不是，它還會(huì)逐步發(fā)揮對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的積極作用，最為重要的是其資本市場(chǎng)凈化器作用。”市場(chǎng)人士指出。

針對(duì)部分投資者關(guān)于限售股會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)變相賣(mài)出的擔(dān)憂(yōu)，記者從證金公司獲悉，目前限售股在融資融券業(yè)務(wù)中還不能使用，既不能作為標(biāo)的證券，也不能作為擔(dān)保證券。

業(yè)內(nèi)人士指出，在有效和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施下，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，會(huì)彌補(bǔ)目前融券券源較少的機(jī)制短板，有利于融券費(fèi)率的降低，主要體現(xiàn)了融券賣(mài)空機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的積極作用。

市場(chǎng)在為推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)歡欣鼓舞的同時(shí)也存在一種擔(dān)憂(yōu)，即轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)可能對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)形成一定壓力，有人甚至預(yù)言市場(chǎng)將進(jìn)入全面做空時(shí)代。對(duì)此，有市場(chǎng)人士指出，在目前的市場(chǎng)狀況下，有這種擔(dān)心完全可以理解，但這種看法卻有些偏頗。在轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)先行、轉(zhuǎn)融券隨后推出的前提下，轉(zhuǎn)融資將占有主導(dǎo)作用，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)迅速放大，因此轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，特別是在業(yè)務(wù)試點(diǎn)期間，不可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生“全面做空”的作用。

一是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出后，證券出借人需要熟悉證券出借規(guī)則、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別機(jī)構(gòu)還要履行復(fù)雜的審批手續(xù)，因此較難在短時(shí)間內(nèi)提供大量的券源供證金公司使用。二是轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)證券公司和標(biāo)的證券的選擇較為審慎，試點(diǎn)期間不會(huì)大量鋪開(kāi)，可供轉(zhuǎn)融通的證券種類(lèi)、數(shù)量都較為有限。三是投資者還沒(méi)有形成做空的交易習(xí)慣，同時(shí)目前滬深300成份股平均股價(jià)在14元左右，平均市盈率在12倍左右，下跌空間很小，投資者受其影響做空意愿不大，融券需求較小將導(dǎo)致轉(zhuǎn)融券需求也較小。

同時(shí)，按照目前的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則，只有上市公司機(jī)構(gòu)股東具備出借證券的資格，基金公司、保險(xiǎn)公司和上市公司國(guó)有機(jī)構(gòu)股東持有的證券因各種條件的限制，實(shí)際上難以開(kāi)展證券出借業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)兩年多來(lái)的實(shí)踐也表明，融券業(yè)務(wù)運(yùn)行安全平穩(wěn)，融券規(guī)模穩(wěn)步增加，沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)造成明顯影響。

“如果證券市場(chǎng)只有轉(zhuǎn)融資交易，沒(méi)有轉(zhuǎn)融券交易，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)像一只跛腳鴨，行動(dòng)不便、運(yùn)行不暢。”光大證券信用業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理王賜生表示，從當(dāng)前客戶(hù)需求來(lái)看，其對(duì)于資金的需求遠(yuǎn)高于對(duì)證券的需求，那種做空規(guī)模將迅速擴(kuò)大的擔(dān)心是不必要的。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的推出，是在轉(zhuǎn)融資之后的雙向擴(kuò)容。盡管轉(zhuǎn)融券在一定程度上增加了證券來(lái)源，但證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模是根據(jù)客戶(hù)的需求確定的。

與此同時(shí)，王賜生表示，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出，使市場(chǎng)的融券券源不再短缺，有利于期現(xiàn)套利、配對(duì)交易等中性交易的發(fā)展。隨著投資者的不斷成熟，期現(xiàn)套利、配對(duì)交易等中性交易策略的運(yùn)用越來(lái)越普遍，占融券交易的比重也越大，融資融券交易作為證券市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定作用就越能得到發(fā)揮。

“根據(jù)我們對(duì)客戶(hù)的交易行為分析，目前進(jìn)行融券交易的客戶(hù)，將融券交易作為套利交易、配對(duì)交易的工具，或者作為風(fēng)險(xiǎn)管理手段的偏多，單純將做空交易作為盈利手段的客戶(hù)偏少。”王賜生說(shuō)。