公私募基金投資轉(zhuǎn)向債市

對(duì)于大盤整體的寬幅震蕩，公私募基金心里自有一桿秤，并將目光轉(zhuǎn)向了機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的債市。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額17628.7億元，同比增長(zhǎng)10%，增速比1-3月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)16599.3億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速比1-3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。單4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4686.3億元，同比增長(zhǎng)9.6%，增速比3月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。凱石工場(chǎng)認(rèn)為，工業(yè)利潤(rùn)的下滑顯示當(dāng)前工業(yè)盈利增長(zhǎng)仍然面臨下行壓力，而經(jīng)濟(jì)基本面的制約應(yīng)當(dāng)是主因。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，在資金成本、生產(chǎn)成本上升，需求改善空間有限的背景下，企業(yè)盈利增長(zhǎng)仍會(huì)面臨一定的下行壓力。從這個(gè)角度看，A股實(shí)現(xiàn)大面積反彈概率較小。

前海開(kāi)源基金劉靜明確表示，看好中長(zhǎng)久期城投債持有策略。5月中旬豬肉價(jià)格漲幅擴(kuò)大帶動(dòng)食品價(jià)格繼續(xù)較大幅度回升，假設(shè)下兩旬的食品價(jià)格變動(dòng)為歷史均值-0.21%，非食品環(huán)比為歷史均值-0.07%，上調(diào)5月CPI至2.7。盡管CPI還未成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，但CPI大幅回升將制約長(zhǎng)端利率債的下行。相對(duì)而言，高票息，資質(zhì)較好的信用債受資金寬松的影響將有較好的表現(xiàn)。劉靜表示看好兼顧資質(zhì)和票息的中長(zhǎng)久期城投債持有策略。此外，財(cái)政部印發(fā)《2014年地方政府債自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》，參與試點(diǎn)的省市擴(kuò)大至10個(gè)。劉靜認(rèn)為，試點(diǎn)的推行有望使地方政府債務(wù)透明化，隱性擔(dān)保轉(zhuǎn)換為顯性負(fù)債。為了使試點(diǎn)順利推廣，地方政府將盡可能地保證存量城投債的償付，從而試點(diǎn)的推行利好存量城投債。另外，試點(diǎn)方法有利于地方政府債務(wù)的市場(chǎng)化定價(jià)。目前不同地區(qū)城投債的分化不夠，發(fā)達(dá)地區(qū)城投債收益偏高，試點(diǎn)方法的推行將利好發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)行的城投債。

匯添富固定收益總監(jiān)陸文磊同時(shí)表示，2014年以來(lái)，債券市場(chǎng)持續(xù)走牛，近期發(fā)布的“127號(hào)文”對(duì)債券市場(chǎng)也形成了利好。他認(rèn)為，今年債券市場(chǎng)的牛市行情有著堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，后市繼續(xù)看好，“從基本面來(lái)看，在目前多數(shù)行業(yè)面臨調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的背景下，經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)強(qiáng)勁的回升走勢(shì)，一季度上市公司盈利增速大幅下滑，特別是年化ROIC只有6.6%，大幅低于債務(wù)融資成本，未來(lái)進(jìn)一步放松貨幣政策、降低企業(yè)融資成本是穩(wěn)增長(zhǎng)的必要前提，因此，盡管年初以來(lái)債收益率已經(jīng)有較大幅度下行，但未來(lái)經(jīng)濟(jì)面和政策面的有利支撐下，債券市場(chǎng)存在進(jìn)一步上漲的空間。”

除基本面利好外，不斷出臺(tái)的政策利好也有力地支撐著債市走強(qiáng)。5月中旬，一行三會(huì)與外管局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（即127號(hào)文），對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)做出嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的擴(kuò)張進(jìn)一步限制。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，127號(hào)文發(fā)布后，銀行對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的需求將逐步壓縮，這將對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的債券形成利好，銀行對(duì)利率債的需求將逐步擴(kuò)大，有助于債券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

國(guó)金證券在5月29日發(fā)布的研報(bào)中同樣也表示，127號(hào)文將進(jìn)一步打擊非標(biāo)融資的開(kāi)展，造成信用供給的進(jìn)一步萎縮，從而加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)出表、CD發(fā)行實(shí)現(xiàn)同業(yè)負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)化，依舊采取規(guī)范化、透明化工具對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債進(jìn)行替代，有利于降低負(fù)債成本和收益要求。從另一個(gè)角度來(lái)看，127號(hào)文的發(fā)布，只是順應(yīng)了年初以來(lái)非標(biāo)持續(xù)萎縮的趨勢(shì)，從監(jiān)管角度壓制其無(wú)序反彈的風(fēng)險(xiǎn)。資金配置風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，使得非標(biāo)增量放緩、存量逐漸消化，增加標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)配置需求。整個(gè)社會(huì)資金供給的主要驅(qū)動(dòng)因素在于貨幣政策的態(tài)度，而資金需求的邊際變化由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行主導(dǎo)不斷萎縮。標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)非標(biāo)的替代只是結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而且是有利于債市的變化。

據(jù)國(guó)金證券不完全統(tǒng)計(jì)，截至2014年3月底，市場(chǎng)上有60多只在運(yùn)作私募基金采用固定收益策略。2012年，受益于經(jīng)濟(jì)下滑以及市場(chǎng)寬松的流動(dòng)性，固定收益策略的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、下行風(fēng)險(xiǎn)均具備顯著優(yōu)勢(shì)，平均夏普比率高達(dá)3.40；2013年，央行收緊流動(dòng)性，固定收益策略大幅跑輸其他各類策略，標(biāo)準(zhǔn)差和下行風(fēng)險(xiǎn)雖然仍然控制在較低水平，但是夏普比率不具備優(yōu)勢(shì)；2014年1季度，債券市場(chǎng)迎來(lái)反彈，標(biāo)準(zhǔn)差和下行風(fēng)險(xiǎn)均維持在低位的同時(shí)，取得了一定的正回報(bào)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，固定收益策略投資價(jià)值凸顯。