每經記者 賈麗娟

對于“德州撲克第一股”的博雅互動而言，未來究竟要向何處去，是繼續(xù)拓展德州撲克業(yè)務，還是發(fā)展其他游戲？或是加大海外市場開拓力度？這也許是一道多選題，博雅互動正通過各項行動來尋求答案。

德州撲克面臨“天花板”/

在《每日經濟新聞》記者的采訪過程中，多方均對德州撲克的未來發(fā)展空間表示樂觀，但也表達了其局限性。

中研普華研究員肖健表示，和一般網絡游戲相比，線上棋牌娛樂平臺無論是在用戶基數(shù)、穩(wěn)定忠實性上，還是在提供的產品服務上，都有顯著的優(yōu)勢和區(qū)別。其上億的注冊用戶，超百萬的同時在線數(shù)是任何一款網絡游戲都無法比擬的。而在目標客戶的細分上，在線棋牌休閑游戲的用戶絕大多數(shù)為25～50歲的高收入階層。這些玩家一般擁有穩(wěn)定的職業(yè)和收入，購買支付能力較強，情感思想相對成熟，但其“游戲產品的消費意識不強，市場開發(fā)難度較大”。

中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈稱，棋牌類游戲整體在手游端的增長空間較小，因為棋牌類游戲在手游的發(fā)展初期早已幾近飽和。目前德州撲克在整個棋牌類游戲中占比較低，在國內普及率尚不足5%，但是其趣味性較強，發(fā)展?jié)摿薮?，如果加強宣傳力度有望獲得較大突破。

CNG中新游戲研究 （伽馬數(shù)據(jù)）分析師李斯為也提示了風險：“牌類游戲的火爆程度受潮流影響很重，流行的牌類玩法隨時有可能根據(jù)用戶口味變化而轉移，因此僅靠單一棋牌產品的公司面臨的市場風險更大。”

某德州撲克研發(fā)商認為，博雅互動的生命周期會很長，先入優(yōu)勢很大，無法撼動。而且棋牌游戲有社交性，有社交性就有粘性。不過他認為，對于博雅互動這樣用戶體量的公司來說，“發(fā)展不可能很快，研發(fā)實力也一般?！?/p>

從博雅互動一家的德州撲克在2012年已經占到棋牌類網絡游戲市場20%的份額來看，未來的天花板顯而易見。因此，作為德州撲克占比近九成的博雅互動，也在尋求新的增長引擎。

線下市場成雙刃劍/

其實，資深玩家們都知道，德州撲克最大的魅力在于比賽中選手心理暗戰(zhàn)的過程，而線上玩家無法感受這種緊張刺激的氛圍?！熬€上棋牌游戲跟線下的很不一樣，德州撲克在這方面尤其明顯。線上的德州撲克更像個純粹的數(shù)學游戲，而線下德州撲克更像一個心理游戲，除牌面信息外，自己和對手的表情、語氣、動作都是博弈的因素之一，參與者能夠獲取到更多的信息，也更容易被對手的虛假信息所蒙騙?！崩钏篂檎f。

《每日經濟新聞》記者注意到，博雅互動并不是對線下業(yè)務沒有興趣。去年11月，博雅互動曾嘗試過在湖北武漢舉辦小范圍的德州撲克比賽，但效果似乎并不盡如人意。

相比之下，聯(lián)眾這個曾經的行業(yè)老大，近年來卻開始發(fā)力德州撲克的線下市場。2012年9月，在著名德州撲克牌手邱芳全的搭線下，WPT（世界撲克巡回賽）授權聯(lián)眾成為其在中國的合作伙伴，聯(lián)眾舉辦的德州撲克比賽設為WPT中國站，聯(lián)眾在圈內的地位就此奠定。雖然2012年的第一屆德州撲克賽事沒有得到幾家贊助，但從第二屆起，聯(lián)眾德州撲克賽事的人數(shù)規(guī)模已經排在WPT全球歷史的第七位，超過了所有WPT的歐巡賽，同時也獲得了優(yōu)眾、紅牛、中糧、南航等20多家頂級贊助商云集贊助，收益之豐可想而知。而聯(lián)眾方面向記者透露，今年的賽事仍將在三亞舉辦。

據(jù)外媒報道，聯(lián)眾已經在5月27日完成港交所上市聆訊，一旦上市成功，將成為繼博雅互動后國內第二家在港上市的棋牌類游戲公司。但聯(lián)眾方面對此不予回應。

類似的賽事無疑會推動線上德州撲克的發(fā)展，其發(fā)展前景會一片光明嗎？而博雅互動或聯(lián)眾的發(fā)展，能否參考國外類似公司的發(fā)展路徑？

“線下德州撲克比賽是競技概念，而線上是休閑。”姜谷鵬認為，德州撲克的發(fā)展趨勢應該還是線下活動促進線上發(fā)展，增加線上用戶的黏性。但在肖健看來，從整個德州撲克來看，線下仍然是主要的市場?！熬€上和線下走向融合將是發(fā)展趨勢，線上組織和培育市場將和線下比賽結合起來?！?/p>

但顯而易見的是，與國外市場不同，國內的德州撲克線下游戲有一定的政策風險。國外的德州撲克賽事會進行大量宣傳及電視直播，這在國內是不可能的。相反，在近一兩年內，國內有不少德州撲克俱樂部因涉嫌賭博被公安部門查封。

在張文看來，國內一些不了解的人的確會把線下德州撲克歸為賭博，“其實所有的游戲都有可能出現(xiàn)賭博，比如麻將，甚至常規(guī)體育項目也無法避免，德州撲克今后的發(fā)展就是看如何健康地去推廣、去引導。不可否認的是，目前有的俱樂部急功近利，多多少少會涉及一些灰色的東西，這就影響了線下德州撲克的健康發(fā)展。”

海外市場仍為王牌/

不過，就博雅互動目前的發(fā)展情況看來，線下市場顯然不是其發(fā)展的方向，其正在繼續(xù)深耕海外的線上市場。

“博雅互動在業(yè)績上取得良好表現(xiàn)的原因之一就在于其海外戰(zhàn)略。東南亞國家、德語國家、法語國家、葡萄牙語國家等市場為博雅互動貢獻了近一半的營收?！毙そ≌f。

“（博雅互動）在海外深耕比較早，最早開始在Facebook上做推廣，在東南亞等地區(qū)，落地都非常深?！苯腮i對《每日經濟新聞》記者表示。

博雅互動稱，公司的玩家分布在100多個國家和地區(qū)。目前，公司的德州撲克游戲提供19種語言版本。2013年上半年，來自簡體中文版本游戲的收益占到總收益的30.8%，而繁體中文為23.9%，泰語為27.5%，印尼語、德語也占到4%左右。

以泰國市場為例，當初博雅互動進入之時，泰國市場的棋牌游戲幾乎是空白?！拔覀冊谔﹪钱?shù)刈畲蟮挠螒蚬尽！辈┭呕覥EO張偉在公開場合曾這樣表示。招股書顯示，根據(jù)艾瑞報告，就蘋果公司AppStore的移動棋牌類游戲類別按收益和下載次數(shù)計算，博雅互動在2012年排名第一，市場份額較第二名高出四倍以上。的確，在泰國這樣嚴禁賭博的地區(qū)，線上棋牌游戲受到熱捧不難理解。

而從2013年年報的數(shù)據(jù)來看，海外版本正在貢獻更多的收入。年報顯示，國際版本（簡體及繁體中文版本除外）產生的收入，由2012年的2.14億元 （占總收入的41.3%）增加至2013年的3.20億元 （占總收入的47.0%）。位于國外的累計注冊玩家由2012年的9330萬人，增加至2013年的1.31億人，占注冊玩家總數(shù)的35.7%。

“地方性游戲”將成新引擎

另外，博雅互動還在謀求發(fā)展新的市場。

據(jù)香港經濟日報報道，博雅互動創(chuàng)始人兼主席張偉稱，下一步將放眼在“地方類游戲”，將不同省份的棋牌游戲帶到手機平臺，預料一、兩年后就會迎來爆發(fā)點。

其實，博雅互動已經在2013年已開始探索地方游戲，推出《上海麻將》等，張偉表示，新推游戲仍在累積用戶階段，今年推出的5個游戲也會以地方游戲為主。

“今年策略是‘地方試點’，在山東、四川、湖南先做小范圍測試，試驗成功后進一步擴大?！睆垈シQ，四川人口眾多，因此地方性游戲是一個很大的市場，“發(fā)展快慢不好說，但（地方）市場是存在的，爆發(fā)增長可以想象”。

除了自己開發(fā)新游戲，張偉指出正考慮并購地方經營的手機游戲平臺。“中國不同地方都有開發(fā)商，做地方化營運，但規(guī)模都不大。（我們）要把全國市場打完，時間成本很高，因此會考慮（并購）?！?/p>

但尋找合適對象并不容易，“創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)時選擇很多，A股公司、美國上市的公司都會買。比如現(xiàn)在我們參加創(chuàng)業(yè)者大會，投資者經常比創(chuàng)業(yè)者多?！?/p>

就2013年報顯示的信息來看，在博雅互動6.81億元的總收入中，有87.2%來自德州撲克系列，已較2012年減少近4個百分點。張偉稱，今年的主要增長動力仍然在德州撲克、斗地主等現(xiàn)有游戲，中國市場很大，還有很多人不知道德州撲克。

公司最近發(fā)布的2014年一季報顯示，報告期新發(fā)行了兩款繁體中文版網頁游戲，即棋牌類游戲《博雅梭哈》及休閑類游戲《開心轉轉樂》。公司計劃在第二季度推出5款棋牌類游戲，包括在一季度完成測試的《三張牌》及《馬股》等。這些產品大部分是針對國內的地方性棋牌類游戲市場而研發(fā)。而2014年下半年，公司計劃開發(fā)及測試3至5款新游戲。

十余倍市盈率“基本合理”

暫且不論博雅互動的新業(yè)務，就公司股票眼下的價格而言，公司股價從5.35港元的發(fā)行價，到今年2月27日的最高價15.16港元，再到目前的9港元上下，其估值是否合理？

第一上海證券首席策略師葉尚志對 《每日經濟新聞》記者表示，游戲股在前期普遍已經漲過一波，如云游控股（00484,HK）、IGG（08002,HK）、博雅互動等，目前的調整應該可以被認為是回歸基本面?！澳壳?0～20倍的市盈率基本處于合理水平，對比海外游戲公司的平均水平，也相差不算太多。”

葉尚志補充表示，“對于游戲公司來說，一款游戲的生命周期常常很短，所以后續(xù)公司的研發(fā)能力、新款游戲推出的頻率和質量等，才是最關鍵的?！彼J為，除了單一游戲的風險較大外，博雅互動的前景相對正面，其準備進入地方游戲市場的方向也是正確的。

一位在美股市場和港股市場均有涉足的投資者則表示，美國市場對于游戲股“非常謹慎”，能不能出新游戲，新游戲能不能被認可，不確定性都很大?！安簧儆螒蚬局挥写蟾?0倍的市盈率?！?/p>

“（博雅互動）市值太大?！绷硪晃宦殬I(yè)投資人則直言其估值偏高。

記者接觸到的一位業(yè)內人士表現(xiàn)得更為悲觀：“現(xiàn)在的問題是科技股擠泡沫。歷史經驗顯示，游戲公司在牛市市盈率可以到20多倍，但熊市就只有‘個位數(shù)’。而現(xiàn)在有可能進入 ‘科技股的熊市’?！彼岢隽巳齻€跡象：一是阿里巴巴上市；二是大批中概股申請IPO；三是美國開始緊縮。該業(yè)內人士補充道，阿里巴巴是一個貿易平臺公司，對經濟數(shù)據(jù)嗅覺靈敏，“2008年的時候，馬云曾經號召大家準備過冬，非常準確，阿里巴巴B2B確實也趕在了頂點IPO，又在低點私有化?，F(xiàn)在他再次上市，不排除再次選在行業(yè)高點。”

截至6月3日收盤，博雅互動股價報8.97港元，市值66.16億港元，市盈率16.26倍，市凈率4.30倍。