6月份匯豐PMI預覽值較上月顯著回升1.1個百分點，回歸枯榮線之上，連同5月份中采PMI出現(xiàn)0.4個百分點的環(huán)比回升，既有企業(yè)庫存周期的因素，也有經濟短周期的原因，這預示著三季度經濟有望步入止跌企穩(wěn)階段，雖然還構不成經濟景氣度趨勢性回升的信號，但也有助于市場預期的穩(wěn)定?？梢灶A見的是，在7月份開始的半年報披露期，市場或會處于經濟預期趨穩(wěn)、半年報盈利滑降的焦灼中。我們前期分析提示，在結構轉型背景下，經濟的穩(wěn)定性與政策寬松的程度呈負相關關系。因此，較長時間內經濟與政策的看點都不大，市場仍是一個結構性漲跌的局勢。

從市場角度看，金融、地產與原材料和傳統(tǒng)制造業(yè)的合計市值權重超過65%，而高新技術與服務性行業(yè)的市值權重不足20%。結構轉型的背景與產能過剩、債務率過高的現(xiàn)實，傳統(tǒng)產業(yè)股或有小周期反彈與國資改革的主題性機會，卻難有基本面復蘇的趨勢性機會。此外，權重不足20%的高新技術產業(yè)與服務性行業(yè)股也存在盈利增速趕不上估值增速的尷尬。朝陽永續(xù)數(shù)據顯示，目前創(chuàng)業(yè)板與中小板2014年的一致性盈利預期分別為32.83%和59.12%，目前最新的TTM-PE分別是56和32倍。以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表成長性行業(yè)小市值股享受高估值的邏輯，是希望通過未來的成長來化解當前高估值的壓力。即如果創(chuàng)業(yè)板與中小板2014年32.83%和59.12%盈利預期能夠實現(xiàn)，目前的估值水平可以分別下降到比較合理的24倍和35倍左右。但問題在于，創(chuàng)業(yè)板與中小板2013年、2014年一季度的實際盈利增速分別只有26.13%和9.14%、16.48%和-0.48%。很明顯，創(chuàng)業(yè)板與中小板夢想中的成長性與現(xiàn)實中的增長率之間有很大差距。

顯然，根據A股的現(xiàn)有狀況，期待傳統(tǒng)產業(yè)股主導的主板市場恢復到2010年之前的盛景已經不太現(xiàn)實，期待創(chuàng)業(yè)板和中小板再度出現(xiàn)2013年的盛景也已經不太現(xiàn)實。在長趨勢上，結構轉型背景下的傳統(tǒng)產業(yè)權重過重、新興產業(yè)與服務業(yè)權重過輕之間的平衡與轉換將是一個相當長的時間進程。這種轉換既靠傳統(tǒng)產業(yè)公司股價低迷、市值降落來實現(xiàn)，也靠新興產業(yè)與服務性行業(yè)上市公司受益于經濟結構轉型的盈利增長，進而提升股價與市值來實現(xiàn)；更靠結構轉型背景下的傾斜性政策，通過新興產業(yè)與服務性行業(yè)上市公司數(shù)量增多的累積來實現(xiàn)。另外，在中期趨勢上，市場規(guī)模的不斷擴大會逐漸降低創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值水平，這是創(chuàng)業(yè)板與中小板盛景難以再現(xiàn)的另一個制約因素。

大股票和小股票都有“難言之隱”，這決定著A股仍會繼續(xù)沉浸在局部的主題性行情中。7月份創(chuàng)業(yè)板與中小板的主題無疑將集中在兩個方面：一是高送轉，二是“炒新”。主板方面的關注點則是我們前期分析提示的“看經濟、看政策，不如看中石化”。在央企骨干型企業(yè)中，中國石化已經成為“混合所有制”國資改革的旗幟型企業(yè)，隨著資產和業(yè)務整合的深入，有望成為傳統(tǒng)型企業(yè)產業(yè)升級轉型的代表。其核心看點是旗下3萬余座加油站和2.3萬家易捷進行網點商業(yè)模式的設計與再造蘊含著巨大的商業(yè)價值和盈利增長空間，值得追蹤關注。更值得關注的是其能否以點帶面、帶出國資改革的規(guī)模性行情。