并購(gòu)重組市場(chǎng)迎來(lái)政策松綁的較好窗口期。日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》征求意見(jiàn)稿，對(duì)行政審批、標(biāo)的定價(jià)、資產(chǎn)盈利要求等進(jìn)一步放寬。其中，取消或簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可項(xiàng)目的審批，被市場(chǎng)視為政策松綁的重要信號(hào)。

一位經(jīng)歷多次并購(gòu)重組的上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組正在成為企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑。通過(guò)外延式并購(gòu)，上市公司可以快速高效完成業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，搶占行業(yè)先機(jī)。接近監(jiān)管部門(mén)的人士分析，此次并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革旨在進(jìn)一步消除上市公司并購(gòu)與重組障礙，為企業(yè)市場(chǎng)戰(zhàn)略布局和自身規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，并發(fā)揮好并購(gòu)重組這一盤(pán)活存量工具的作用，并購(gòu)重組制度的完善對(duì)上市公司發(fā)展有重要意義。

政策放松刺激市場(chǎng)活躍

今年以來(lái)，上市公司頻現(xiàn)并購(gòu)重組案例，市場(chǎng)交易規(guī)模日益擴(kuò)大。同時(shí)，PE機(jī)構(gòu)也開(kāi)始積極參與上市公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金，成為推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的新晉角色。在二級(jí)市場(chǎng)上，并購(gòu)重組概念受到資金追捧。在市場(chǎng)人士看來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)的空前活躍與相關(guān)政策的松綁無(wú)疑有著莫大(博客,微博)關(guān)系。

2014年5月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)，要求充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主渠道作用。為了落實(shí)國(guó)務(wù)院文件要求，證監(jiān)會(huì)結(jié)合對(duì)實(shí)踐需求和市場(chǎng)各方意見(jiàn)的分析研究，對(duì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行了修訂。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，減少事前審批、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促有關(guān)主體歸位盡責(zé)是本次修訂的核心內(nèi)容。兩個(gè)《辦法》的修訂主要是取消多項(xiàng)并購(gòu)重組行政許可項(xiàng)目審批，包括：取消對(duì)上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)行為的多項(xiàng)審批；對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)行為，取消審批；取消要約收購(gòu)事前審批和兩項(xiàng)要約收購(gòu)豁免情形的審批。

清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月并購(gòu)市場(chǎng)共完成141起并購(gòu)交易，其中披露金額的有135起，交易總金額約159.74億美元，平均每起案例資金規(guī)模約1.18億美元。與上月相比，案例數(shù)上升11.0%，總金額上升212.3%；與去年同期相比，案例數(shù)上升38.2%，金額上升423.7%。

上市公司借并購(gòu)擴(kuò)張

隨著資本市場(chǎng)并購(gòu)交易的高潮迭起，越來(lái)越多的上市公司選擇通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)完成戰(zhàn)略擴(kuò)張布局。私募人士分析，行政監(jiān)管層面的審批放松后，大量擬上市公司希望借助并購(gòu)重組通道上市，加上新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資加碼、上市公司自身的市場(chǎng)戰(zhàn)略布局以及規(guī)模擴(kuò)張的需要，未來(lái)并購(gòu)案例會(huì)越來(lái)越多。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)重組正在成為企業(yè)拓展業(yè)務(wù)外延、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要途徑。以創(chuàng)業(yè)板公司立思辰(300010)為例，早在2011年底，立思辰就圍繞自身產(chǎn)業(yè)鏈，以2.95億元的交易對(duì)價(jià)換股收購(gòu)了友網(wǎng)科技，從以前的單一文件輸出完成了文件全生命周期的轉(zhuǎn)變，完成文檔全生命周期產(chǎn)品線(xiàn)調(diào)整，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家具有文檔全生命周期管理能力的本土企業(yè)之一。

在經(jīng)歷了2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)“低谷”之后，立思辰對(duì)公司業(yè)務(wù)重新進(jìn)行調(diào)整，將教育和安全作為公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，并確定通過(guò)外延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。2013年1月，立思辰以4200萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)合眾天恒100%股權(quán)，強(qiáng)化了公司在數(shù)字化校園領(lǐng)域的實(shí)力。2014年初，公司以4億元的交易對(duì)價(jià)并購(gòu)匯金科技100%股權(quán)，使自己從“內(nèi)容安全服務(wù)”向“泛安全”業(yè)務(wù)延伸。2014年4月，立思辰以2000萬(wàn)元的代價(jià)收購(gòu)樂(lè)易考51%股權(quán)，布局在線(xiàn)教育服務(wù)平臺(tái)領(lǐng)域。

被業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為“并購(gòu)之王”的創(chuàng)業(yè)板公司藍(lán)色光標(biāo)(300058)也借助政策東風(fēng)和資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)連續(xù)、多次并購(gòu)，躍升為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，并購(gòu)能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利能力的快速增長(zhǎng)，大大增強(qiáng)吸引新客戶(hù)的能力，有效促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，內(nèi)生式增長(zhǎng)與外延式發(fā)展結(jié)合的發(fā)展模式正在逐漸獲得投資者的認(rèn)同，公司市值得到顯著提高。截至8月5日，藍(lán)色光標(biāo)市值從上市之初的30億元增長(zhǎng)至223億元。在公司業(yè)績(jī)、市值快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司也注重對(duì)投資者的回報(bào)，上市以來(lái)總計(jì)向A股股東派現(xiàn)5次，派現(xiàn)金額達(dá)2.14億元。

市場(chǎng)化改革提高并購(gòu)效率

并購(gòu)重組的“松綁”同樣凸顯資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革趨勢(shì)。按照目前的監(jiān)管制度改革方向，不難看出，未來(lái)資本市場(chǎng)化目標(biāo)就是要強(qiáng)化上市公司并購(gòu)重組的可操作性，凡是市場(chǎng)主體能自主決定、市場(chǎng)機(jī)制能有效調(diào)節(jié)、能采用事后監(jiān)督等其他行政管理方式解決的事項(xiàng)，都要取消行政許可。

業(yè)內(nèi)人士表示，并購(gòu)重組市場(chǎng)化體現(xiàn)在兩方面：一是監(jiān)管部門(mén)審核效率顯著提高。企業(yè)并購(gòu)重組審核耗時(shí)呈逐年下降趨勢(shì)，大大推進(jìn)了上市公司并購(gòu)重組進(jìn)度；二是監(jiān)管部門(mén)大范圍取消事前審批，允許靈活定價(jià)機(jī)制和豐富支付手段，一些優(yōu)質(zhì)上市公司受益匪淺。上市公司可以采用市場(chǎng)化手段，對(duì)交易結(jié)構(gòu)和支付方式、估值方法和交易作價(jià)、債務(wù)和或有風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)和補(bǔ)償獎(jiǎng)勵(lì)、人員和治理、交割和交接等內(nèi)容作了多項(xiàng)創(chuàng)新。

某上市公司相關(guān)人士坦言，在并購(gòu)重組的市場(chǎng)化進(jìn)程中，監(jiān)管層堅(jiān)持以信息披露為中心，充分尊重和理解公司與交易對(duì)手方的談判結(jié)果，淡化實(shí)質(zhì)性的價(jià)值判斷，對(duì)于市場(chǎng)化并購(gòu)重組的支持力度不斷加大，審核周期大大縮短，有效提高了并購(gòu)重組的效率。根據(jù)立思辰的并購(gòu)歷史，公司上市后完成了兩單換股收購(gòu)。其中，在2010年收購(gòu)友網(wǎng)科技的交易中，證監(jiān)會(huì)審核周期達(dá)8個(gè)月；在2014年公司收購(gòu)匯金科技的交易中，證監(jiān)會(huì)審核周期不足4個(gè)月，審核周期大大縮短。2012年以來(lái)，隨著并購(gòu)重組審核流程和審核進(jìn)程的公開(kāi)，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組的審核流程更加透明，審核周期較以往年度大幅縮短，有效提升了并購(gòu)重組的實(shí)施效率。

此外，并購(gòu)重組配套融資政策將有效緩解上市公司并購(gòu)整合的資金壓力。兩個(gè)《辦法》的征求意見(jiàn)稿對(duì)并購(gòu)重組支付工具做了進(jìn)一步豐富，為上市公司發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、定向權(quán)證作為并購(gòu)重組支付方式預(yù)留制度空間，為上市公司根據(jù)自身需求設(shè)計(jì)支付方式提供多樣化選擇。業(yè)內(nèi)人士分析，此舉意在鼓勵(lì)并購(gòu)基金、私募、風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)投資基金等多種融資工具的使用。并購(gòu)工具種類(lèi)的豐富可以增加私募基金等機(jī)構(gòu)的并購(gòu)業(yè)務(wù)，大幅提高業(yè)務(wù)量，增加收入。支付方式的多元化會(huì)助推各機(jī)構(gòu)在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，推出新的金融工具，強(qiáng)化資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新的活力。