云南城投（600239）：2014年中報點評：資源豐富，投資業(yè)務活躍

來源：  東興證券   撰寫時間： 2014-08-26 

事件：

公司發(fā)布 2014 年中報，上半年度營業(yè)收入為 6.7億元，較上年同期減 22.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為 8891.82萬元，上年同期虧損 6602.26萬元；基本每股收益為 0.108元，上年同期虧損 0.0802 元。

觀點：

公司項目投資取得較好收益。上半年度營業(yè)收入為6.7億元，較上年同期減22.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為8891.82萬元，上年同期虧損6602.26萬元；基本每股收益為0.108元，上年同期虧損0.0802元。上半年公司實現(xiàn)收入和利潤扭虧，主要是投資項目帶來較大收益。上半年公司轉讓下屬公司重慶天安云城兩山投資開發(fā)有限公司34%股權，獲得投資收益20,952.90萬元。

公司依靠大股東資源豐富。公司是云南省國資委唯一一家以房地產開發(fā)為主業(yè)的上市公司，是云南省國資委重點 14家企業(yè)之一。公司的大股東云南省城市建設投資有限公司，在云南省擁有較多的優(yōu)質資源，例如水務、酒店、教育、醫(yī)療。公司依托借助大股東的扶持，在資源獲取方面具有較強的優(yōu)勢。長期來看，公司經營的主要方向是旅游地產，源于云南豐富的旅游資源和大股東深厚的城投背景。短期來看，公司主要依靠項目投資獲利。公司在項目獲取上能力突出，目前已經在云南、蘭州、重慶和西安獲得了可運作的項目，經營方式一般為公司以股權的方式入股成立項目公司，同時以債權的方式提供后續(xù)的資金支持，獲利后按照股比進行分配，同時獲取財務利息。公司依托大股東近幾年項目投資業(yè)務有較好增長，今后先后收購了昆明市盤龍區(qū)城中村改造置業(yè)有限公司40% 股權、云南城投龍瑞房地產開發(fā)有限責任公司 25%股權和云南城投海東投資開發(fā)有限公司 55%股權等項目。

公司資產規(guī)模增長明顯。截至2014年6月30日，公司總資產302.51億元，較年初增長了25.1%；歸屬于母公司的所有者權益37.89億元，較年初下降了0.26%；負債總額254.04億元，較年初增長了31.61%。2014 年上半年公司新增1個項目，轉讓1個項目。截止2014年6月30日，公司所屬參控股項目共計32個，規(guī)劃用地規(guī)模2.4萬畝，總建筑面積約1215萬平方米。

下半年任務仍需努力。根據公司2014年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，截至2014年6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.70億元，完成計劃目標的22.33%；2014年公司計劃投資72億元，截至2014年6月，公司完成投資29.38億元，占計劃投資額的40.81%，其中：股權投資0.95億元，項目投資28.43億元。截至2014 年6月公司完成融資86.3億元。歸屬于母公司的所有者權益37.89億元，較年初下降0.26%。下半年公司各項業(yè)務仍需要努力，收入和投資任務仍有過半需要完成。上半年公司實現(xiàn)預收款73841.82萬元，比去年同期的52926.89萬元增長了39.52%，下年半公司房地產業(yè)務的結算能力較強。

結論：

公司充分發(fā)揮在土地獲取、項目獲取、融資創(chuàng)新等方面的競爭優(yōu)勢，并借助省城投集團的資源平臺及影響力，逐步形成具有自身特色的資源整合和資本運作兩方面的核心競爭力。公司獲取項目的能力較強，同時公司還有資產注入預期，因此長期來看發(fā)展前景廣闊。我們預計公司2014-2015年的營業(yè)收入分別為13.76億元、17.13億元和21.04億元，每股收益分別為0.47元、0.64元和0.86元，對應PE分別為10.80X、7.90X和5.89X，維持“推薦”評級。