美聯(lián)儲(chǔ)退出QE疊加波動(dòng)率上升

美聯(lián)儲(chǔ)QE結(jié)束疊加金融市場(chǎng)波動(dòng)率上升，這意味著未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將遭遇拋售。盡管QE對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的促進(jìn)作用可能還存在爭(zhēng)議，但歷史數(shù)據(jù)顯示，QE對(duì)于債市和股市來(lái)說(shuō)意義非凡。在金融危機(jī)后的幾年中，美股漲跌與美聯(lián)儲(chǔ)QE有著緊密聯(lián)系。2010年3月美聯(lián)儲(chǔ)首次QE結(jié)束，標(biāo)普500指數(shù)一個(gè)月后觸頂，并在接下來(lái)的三個(gè)月內(nèi)跌去16%。2011年6月QE2結(jié)束后，標(biāo)普500指數(shù)更是下跌了19%。如此看來(lái)，這次QE3結(jié)束引發(fā)的股市震蕩難以避免。

由于金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)資產(chǎn)將受到青睞。當(dāng)前金融波動(dòng)性正在顯著回升，市場(chǎng)緊張程度越來(lái)越高。6月份，海外市場(chǎng)波動(dòng)率處于歷史低位，而此次波動(dòng)率回歸意味著市場(chǎng)不確定性或者風(fēng)險(xiǎn)在上升。數(shù)據(jù)顯示，10月13日，反映歐美市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)上漲至24.64點(diǎn)，為2012年6月6日以來(lái)最高記錄，當(dāng)時(shí)原油價(jià)格也首次跌破90美元大關(guān)。

國(guó)內(nèi)股票和商品市場(chǎng)或也將受到?jīng)_擊，債券將受益。原因在于，一是美聯(lián)儲(chǔ)若10月份正式退出QE就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展到頭了，資金向美元資產(chǎn)回流是大概率事件；二是股市遭遇大規(guī)模拋售會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，連鎖反應(yīng)使得商品成為第二波資金出逃的頭寸；三是中國(guó)央行繼續(xù)引導(dǎo)回購(gòu)利率匯率，但利率市場(chǎng)不統(tǒng)一意味著，銀行間利率下行對(duì)資本市場(chǎng)利率下行影響受阻。而商品還受制于下游偏緊的資金面不愿意補(bǔ)庫(kù)，而上游卻受利率和信貸紅利而困境緩解，因此供應(yīng)恢復(fù)快于需求恢復(fù)的傳統(tǒng)問(wèn)題還將存在。

當(dāng)然，商品遭遇拋售的強(qiáng)度和節(jié)奏有所分化。一些國(guó)內(nèi)完成去庫(kù)存的品種如鋅、鉛將相對(duì)抗跌；而一些產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存高企和成本塌陷的品種還將延續(xù)拋售，如煤焦鋼、化工、建材、棉花和白糖等；作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的貴金屬反而可能短期受益，但中長(zhǎng)期也面臨機(jī)會(huì)成本上升的拋壓。