東方鋯業(yè)：鋯業(yè)龍頭 短期看核電軍工 中期看鈦鋯礦價(jià)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 撰寫日期：2014-09-25

投資邏輯

公司為中核集團(tuán)旗下，從事鋯礦開(kāi)采、鋯制品生產(chǎn)及海綿鋯冶煉的鋯業(yè)龍頭，目前，重礦物、復(fù)合氧化鋯及氧化鋯結(jié)構(gòu)陶瓷對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大。

核電重啟，核動(dòng)力軍艦添置，鋯材國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)，核級(jí)鋯需求將爆發(fā)：鋯材是核反應(yīng)堆核燃料元件的關(guān)鍵材料，我國(guó)核電重啟在即，軍方也在添置核動(dòng)力艦艇，鋯材需求即將爆發(fā)。引進(jìn)的鋯合金預(yù)計(jì)在2-3年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)全面的國(guó)產(chǎn)化，鋯材加工國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)突破。我國(guó)核級(jí)鋯行業(yè)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

東方鋯業(yè)優(yōu)先受益國(guó)內(nèi)海綿鋯市場(chǎng)突破。公司大股東中核集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)唯一核燃料元件供應(yīng)商，鋯材產(chǎn)業(yè)鏈齊全。公司核級(jí)鋯生產(chǎn)線具全面自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，當(dāng)前的產(chǎn)能為150噸，并有1000噸產(chǎn)能在建。公司核級(jí)鋯產(chǎn)品已經(jīng)獲得了中核集團(tuán)等客戶的認(rèn)可，并于7月份向法國(guó)銷售了10噸核級(jí)海綿鋯，市場(chǎng)突破在即。若2015年開(kāi)始每年新建7個(gè)機(jī)組，公司市場(chǎng)占有率50%，2015年核級(jí)鋯業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)為0.06元，2016年為0.07元。

一年內(nèi)，重礦物漲價(jià)是大概率事件，料將增厚公司業(yè)績(jī)。公司銘瑞鋯業(yè)、澳洲東鋯重礦物權(quán)益資源量達(dá)5億噸。銘瑞鋯業(yè)的Mindarie C 礦年產(chǎn)12萬(wàn)噸重礦物，已成為公司營(yíng)收和毛利的主要來(lái)源。重礦物的價(jià)值中鈦原料價(jià)值超過(guò)50%、鋯英砂約40%。海外房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，鈦白粉產(chǎn)能利用率上升，已有鈦白粉企業(yè)上調(diào)價(jià)格，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)鈦原料價(jià)格上漲；而鋯英砂價(jià)格也已觸底，上半年鋯英砂價(jià)格小幅上揚(yáng)。一年內(nèi)，重礦物的價(jià)格上漲是大概率事件。重礦物價(jià)格每上升100元/噸，公司業(yè)績(jī)將增厚0.015元。

公司業(yè)績(jī)的改善動(dòng)力還來(lái)源于：一，優(yōu)化鋯制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升新型鋯制品產(chǎn)出、拓寬新材料應(yīng)用領(lǐng)域與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。二，布局鈧、海綿鉿綜合利用，提升公司盈利能力。

投資建議

我們預(yù)測(cè)，2014-2016年公司的業(yè)績(jī)分別為0.002元，0.065元和0.19元，公司業(yè)績(jī)將觸底回升。公司作為中核集團(tuán)核燃料元件的主力公司之一，將率先受益于核電重啟及國(guó)內(nèi)核級(jí)鋯市場(chǎng)的爆發(fā)，且期待未來(lái)重礦物價(jià)格上漲。為此，我們首次給予公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

核級(jí)鋯業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。海外鋯礦開(kāi)發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。鈦礦、鋯礦及鋯制品價(jià)格繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新型鋯制品盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)。