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◎每經(jīng)記者 王硯丹

杠桿成為本輪牛市的主要特征，而融資融券成為杠桿的一個重要風向標。

5月14日，滬深兩市融資余額達到1.926萬億元，再創(chuàng)歷史新高，距離2萬億關(guān)口僅一步之遙。若這一態(tài)勢得以延續(xù)，5月之內(nèi)，融資余額便會超過2萬億大關(guān)?，F(xiàn)在的問題是，在融資余額已逼近2萬億元的背景下，融資交易的上限在哪里呢？

從2010年3月31日開閘到2015年12月19日，滬深兩市用去1147個交易日，才完成融資余額從零到1萬億元的轉(zhuǎn)變。如今，距離融資余額首次超萬億僅97個交易日，滬深兩市融資余額已飆漲至1.926萬億元。

在2015年12月19日，A股融資余額突破1萬億大關(guān)之后，兩融業(yè)務(wù)對于市場的影響越來越大，被關(guān)注度也越來越高，期間指數(shù)的一些重要震蕩均與監(jiān)管層或券商自行對杠桿進行調(diào)控有關(guān)。2015年4月28日，滬指最高上攻至4572.39點，較2014年12月19日上漲47%，這一階段性高點至今暫未突破。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從對應(yīng)的兩融動態(tài)看，2015年4月23日，A股融資買入為2533.31億元，創(chuàng)單日歷史新高。即在滬指創(chuàng)出階段性新高之前，A股融資買入率先創(chuàng)歷史新高。

2015年4月28日以后，由于監(jiān)管層一再強調(diào)對融資融券、傘形信托等業(yè)務(wù)要嚴控杠桿，部分券商也紛紛通過調(diào)整折算率等方法來控制杠桿，融資客的買入額反復(fù)波動，5月以來，A股僅有兩個交易日的單日融資買入超2000億元。

事實上，即使沒有監(jiān)管層一再發(fā)文，野蠻生長的兩融業(yè)務(wù)也在考驗著券商資本金。按照國泰君安的計算，參照與A股投資者結(jié)構(gòu)相似的中國臺北股市情況來看，兩融/流通市值的比例最高可到5.5%，再考慮凈資本和流動性監(jiān)管約束，靜態(tài)計算A股兩融規(guī)模上限為2.3萬億元，若考慮市值因素，兩融需求上限為3.6萬億元。

申萬宏源似乎更為樂觀，認為“根據(jù)最新的券商凈資本監(jiān)管要求規(guī)定，兩融余額的天花板在3.1萬億左右。持續(xù)發(fā)展的A股牛市市場情緒和直接融資的市場環(huán)境將會為兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供有力支持。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，證金公司數(shù)據(jù)，截至5月14日，在開展融資融券業(yè)務(wù)的6642家營業(yè)部中，共有個人投資者357.31萬名，機構(gòu)6372家。當天參與交易的投資者為37.70萬名，占比為10.54%。