今天是2015年11月17日，恰逢滬港通開(kāi)通一周年。滬港通開(kāi)通這一年，確實(shí)沒(méi)有虛度光陰。那么，滬港通這一年發(fā)揮了哪些作用？還有哪些利好值得期待？

大勢(shì)縱覽

滬港通“引爆”A股牛市 兩地資金持續(xù)互通

◎每經(jīng)記者 袁東

在內(nèi)地普通投資者中，或許關(guān)注滬港通的人有限：一方面，50萬(wàn)元的資金門檻限制了不少散戶；另一方面，對(duì)港股的陌生感以及認(rèn)為港股“大漲大跌”的印象也影響了投資者的判斷。

分析人士認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，滬港通不僅是一條投資港股的通道，通過(guò)滬港通的資金往來(lái)，還可以得到更多信息作為投資的參考。而滬港通開(kāi)通本身，對(duì)兩地市場(chǎng)就是一個(gè)具有里程碑意義的事件。

成A股牛市起點(diǎn)

2014年的11月17日，滬港通正式推出。滬港通推出后，內(nèi)地、香港地區(qū)合資格投資者可以買賣對(duì)方市場(chǎng)的相關(guān)股票，這是兩個(gè)市場(chǎng)互聯(lián)互通的重要一步。

分析人士認(rèn)為，這一資本市場(chǎng)的重大事件也在客觀上對(duì)A股牛市起到了較強(qiáng)的助推作用。滬指自2007年創(chuàng)出6124點(diǎn)歷史高位后，長(zhǎng)期處于下行趨勢(shì)；而滬港通開(kāi)通之日，可謂滬指的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)：2014年11月17日，滬指以2506點(diǎn)開(kāi)盤，自此僅半年多時(shí)間，滬指扶搖直上，2015年6月12日盤中觸及5178點(diǎn)的年內(nèi)高點(diǎn)，漲幅達(dá)108%，輕松翻倍。雖然此后因?yàn)榉N種原因，股指震蕩下行，但今年上半年的大牛市仍讓很多人記憶猶新。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相對(duì)于滬港通對(duì)A股立竿見(jiàn)影的催化效果，滬港通對(duì)港股的催化效果要來(lái)得晚一些，并且有其他因素助推。

在滬港通開(kāi)通后，港股恒生指數(shù)仍然長(zhǎng)時(shí)間橫盤震蕩，一直到今年3月底，港股市場(chǎng)出現(xiàn)變化：

彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)相繼公布了《公開(kāi)募集證券投資基金參與滬港通交易指引》和《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》，兩部門雙管齊下，促進(jìn)了大量?jī)?nèi)地資金涌向香港地區(qū)。在上述利好消息刺激下，港股開(kāi)始飆升。恒指從4月1日的24955點(diǎn)，在6個(gè)交易日內(nèi)就飆升至28016點(diǎn)，漲幅達(dá)12.51%，并在4月27日觸及前期高點(diǎn)28588點(diǎn)。

兩地資金互聯(lián)互通

在過(guò)去的一年時(shí)間里，內(nèi)地和香港地區(qū)的資金已經(jīng)與對(duì)方市場(chǎng)產(chǎn)生了緊密關(guān)聯(lián)。雖然在過(guò)去整整一年的時(shí)間里，北向滬股通3000億元的額度，已使用了1207億元，占總額度的40.23%；南向港股通2500億元（均為人民幣）的額度已使用了918億元，占36.72%，似乎還不夠火爆，但具體到個(gè)股上，北上資金已大范圍進(jìn)入眾多A股公司前十大股東之列。

最典型者當(dāng)屬海天味業(yè)（603288，SH），截至9月30日，北上資金已成為海天味業(yè)的第一大流通股東和第四大股東，北上資金持有海天味業(yè)流通股比例達(dá)21.18%；其次是上海機(jī)場(chǎng)（600009,SH），截至9月30日，北上資金已是上海機(jī)場(chǎng)的第二大流通股股東，所持股份占流通股比例達(dá)16.71%。此外，青島海爾（600690,SH）和宇通客車（600066，SH）也有北上資金“挺進(jìn)”。

與北上資金進(jìn)入內(nèi)地不同，內(nèi)地資金早就全方位進(jìn)入港股市場(chǎng)：首先，港股中有88家AH股，這些公司的股份同時(shí)在內(nèi)地和港交所上市，而且還有大量在內(nèi)地有業(yè)務(wù)的企業(yè)在港交所上市。同時(shí)，內(nèi)地資本南下香港地區(qū)進(jìn)行收購(gòu)、借殼的舉動(dòng)也日漸增多。

內(nèi)資持續(xù)潛伏有何深意？

分析人士認(rèn)為，由于投資者結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源大不相同，內(nèi)地與香港地區(qū)投資者的投資風(fēng)格也差異頗大。

香港第一上海首席策略師葉尚志就曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，北上資金通在滬港通上的主要操作策略還是持續(xù)投資并注重高拋低吸。

在滬港通開(kāi)通之初前5個(gè)月，北上資金通過(guò)滬股通持續(xù)流入內(nèi)地，但在4月初港股暴漲的那幾天，資金回流香港地區(qū)；隨后，7月A股大幅震蕩時(shí)，北上資金更大規(guī)模的回流香港地區(qū)。值得注意的是，從10月16日至今，北上資金一直表現(xiàn)為從內(nèi)地回流香港地區(qū)。

從過(guò)去一年的多的表現(xiàn)看，滬指穩(wěn)步上漲時(shí)，北上資金持續(xù)流入內(nèi)地；而當(dāng)港股大漲或滬指大跌時(shí)，北上資金都會(huì)回流香港。

只是近一個(gè)月的情況需要格外關(guān)注。近一個(gè)月時(shí)間滬指震蕩向上，累計(jì)上漲8%，恒指震蕩向下，跌近4%。但在這一個(gè)月時(shí)間里，北上資金卻持續(xù)流出。這似乎與以往的經(jīng)驗(yàn)有矛盾；而南下的內(nèi)資在過(guò)去的一年基本都是持續(xù)流入香港地區(qū)，只在7月初表現(xiàn)為短暫回流內(nèi)地。

此外，在遇有利好預(yù)期時(shí)，內(nèi)資南下的力度會(huì)加強(qiáng)。如3月底，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)公布了兩項(xiàng)有利于內(nèi)地機(jī)構(gòu)南下的政策后，南向港股通的流入就出現(xiàn)了大幅的上漲。

從今年4月27日起，恒指開(kāi)始持續(xù)下跌，從28588點(diǎn)一度探至20368點(diǎn)。不過(guò)總體來(lái)看，內(nèi)地資金卻表現(xiàn)為越跌越買。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解了部分資深投資者的想法，他們或許是在等待利好消息的落實(shí)而提前潛伏。對(duì)于可能的利好，一方面是12月美國(guó)加息的幾率越來(lái)越大，一旦確定，就是利空出盡；另一方面就是深港通推出。目前各方對(duì)于深港通開(kāi)通的討論非常多，管理層也表示了支持的態(tài)度，只是在等待一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。假設(shè)未來(lái)幾個(gè)月管理層宣布推出深港通，多數(shù)投資者應(yīng)該不會(huì)感到意外。

投資機(jī)會(huì)

深港通呼之欲出 兩類個(gè)股有望受益

◎每經(jīng)記者 賈麗娟

滬港通被認(rèn)為是內(nèi)地金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的新步伐。開(kāi)通一年來(lái)，除了在開(kāi)通初期一度出現(xiàn)諸如“匯率差”的誤解之外，滬港通運(yùn)行可謂非常平穩(wěn)。不過(guò)，分析人士認(rèn)為，就眼下交投平淡的情況看，要想進(jìn)一步促進(jìn)兩地市場(chǎng)融合，尚需更多努力。

港交所：滬港通目的達(dá)成

對(duì)于滬港通成交量有欠火爆的情況，港交所行政總裁李小加在“小加網(wǎng)志”中表示，滬港通是一座天天開(kāi)放的大橋，而不是一場(chǎng)音樂(lè)會(huì)，無(wú)法用一周或者一個(gè)月的上座率來(lái)衡量它的成敗。相反，它的價(jià)值可能需要兩三年或者更長(zhǎng)的時(shí)間才能得到驗(yàn)證。

李小加認(rèn)為，滬港通成交量并非是重點(diǎn)，尤其是在開(kāi)通初期，運(yùn)營(yíng)的平穩(wěn)和安全才是更為關(guān)注的指標(biāo)。他表示，在這兩項(xiàng)指標(biāo)上，滬港通給市場(chǎng)交出了一份令人滿意的答卷，即使是在今年夏天內(nèi)地和國(guó)際股市暴漲暴跌期間，滬港通這座“大橋”依然結(jié)實(shí)穩(wěn)固。

在李小加看來(lái)，滬港通是以最小的制度成本，換取了最大的市場(chǎng)成效，在監(jiān)管透明、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下邁出了我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的第一步。

香港證券業(yè)協(xié)會(huì)主席繆英源則指出，“也可能是大家的原先期望太過(guò)高，現(xiàn)在‘回歸現(xiàn)實(shí)’。其實(shí)在兩地監(jiān)管部門的立場(chǎng)，滬港通的機(jī)制運(yùn)作暢順，已經(jīng)是成功了。”他認(rèn)為業(yè)界應(yīng)以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去看，期望“先通路”，“再通財(cái)”。

國(guó)元證券分析師張浩涵對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，滬港通的影響在于投資者渠道的增加方面，尤其是對(duì)于在港的人民幣資產(chǎn)持有者和海外投資者，滬港通向他們提供了一個(gè)便利的投資內(nèi)地資產(chǎn)的渠道。

匯業(yè)證券策略師岑智勇也表示，滬港通對(duì)于普通投資者的意義，一是令兩地股市關(guān)系更加密切，通過(guò)滬股通及港股通的選股方式，能夠了解雙方的選股偏向；二是滬股通資金的流向，可以作為外資資金流向的風(fēng)向標(biāo)。

熟悉對(duì)方市場(chǎng)仍需時(shí)日

也許一年的時(shí)間確實(shí)不足以使兩地投資者完全熟悉對(duì)方市場(chǎng)。特別是香港地區(qū)市場(chǎng)交易方式復(fù)雜，上市公司監(jiān)管相對(duì)寬松，投資者與上市公司交流也不甚方便，這些都使得不少內(nèi)地投資者對(duì)于香港市場(chǎng)的特點(diǎn)以及上市公司行為等仍然缺乏深入了解。

從兩地投資者喜好交易的個(gè)股便可以看出，雖然在對(duì)方市場(chǎng)投資，但交易的還是自己熟悉的公司。從年內(nèi)滬港通的成交額來(lái)看，滬股通凈買入額前五名分別是貴州茅臺(tái)、民生銀行、新華保險(xiǎn)、中國(guó)北車和伊利股份；港股通凈買入額前5名分別是中國(guó)北車、香港交易所、阿里影業(yè)、中廣核電力和漢能薄膜發(fā)電。這些也都是內(nèi)地投資者較熟悉的標(biāo)的。這與滬港通開(kāi)通前，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為內(nèi)地散戶會(huì)留意長(zhǎng)和等本地企業(yè)的預(yù)期并不相同。

岑智勇表示，現(xiàn)在很少有人還說(shuō)要炒AH差價(jià)了，原因是之前預(yù)計(jì)的差價(jià)收窄并未出現(xiàn)。最重要的是資金沒(méi)有大幅流向?qū)Ψ降氖袌?chǎng)，可能是投資者對(duì)對(duì)方市場(chǎng)都不夠熟悉，仍需在投資者教育方面多花功夫。

深港通消息漸增

在滬港通一周年之時(shí)，李小加表示“我們正在不斷完善滬港通機(jī)制，也在繼續(xù)為深港通的開(kāi)通進(jìn)行各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。”而幾日后央行行長(zhǎng)周小川一篇關(guān)于深港通的舊文，則點(diǎn)燃了A股市場(chǎng)的熱情。

顯然，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)深港通有所預(yù)期其開(kāi)通時(shí)間成為焦點(diǎn)話題。香港證監(jiān)會(huì)前主席梁定邦認(rèn)為，深港通有機(jī)會(huì)今年底前公布，明年第一季開(kāi)車。

那么，一旦深港通開(kāi)通，兩地市場(chǎng)將有哪些個(gè)股受益？

分析人士認(rèn)為，看點(diǎn)之一首先是中小板和創(chuàng)業(yè)板的加入。早在今年“兩會(huì)”上，深交所總經(jīng)理宋麗萍便表示，除主板外，深港通標(biāo)的還會(huì)包含中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。但不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，就目前A股創(chuàng)業(yè)板整體估值較港股小盤股高估的情況看，深港通推出可能更利好港股小盤股。

花旗報(bào)告指出，港股方面，深港通將有利于折價(jià)股、具有稀缺性的個(gè)股、新興小盤股；對(duì)于深圳上市公司，則利好被低估的大盤股。花旗認(rèn)為，港股中的李寧、吉利汽車、中石化冠德、綠地香港、綠葉制藥、金山軟件、香港交易所、騰訊和福壽園等個(gè)股值得投資者關(guān)注。在深市A股中，美的集團(tuán)、格力電器、華策影視、華誼兄弟、萬(wàn)科、?？低暋?lè)視網(wǎng)等個(gè)股，花旗給予了“買入”評(píng)級(jí)。

資金動(dòng)態(tài)

兩地差價(jià)并未縮小“水”為何沒(méi)往低處流？

◎每經(jīng)記者 賈麗娟

一年之前，作為兩地市場(chǎng)互通互聯(lián)的重磅舉措，滬港通正式落地。從開(kāi)通首日的熱鬧到之后的相對(duì)平靜；從北上資金的亢奮到南下資金的謹(jǐn)慎，滬港通運(yùn)行常常超出投資者預(yù)期。

AH差價(jià)不降反升

在滬港通開(kāi)通初期，不少分析人士認(rèn)為，AH差價(jià)有望減小。不過(guò)，滬港通開(kāi)通一年之后，AH差價(jià)反而比開(kāi)通之時(shí)擴(kuò)大近40%。

滬港通在去年11月17日開(kāi)通，當(dāng)時(shí)的AH溢價(jià)指數(shù)為102.14，從這一指數(shù)來(lái)看，兩地價(jià)差并不明顯。但到了一年之后的11月16日，AH溢價(jià)指數(shù)為141.74，換言之，A股整體比H股貴了四成。

一些個(gè)股的情況更為明顯，比如在上證所和港交所兩地上市的廣汽集團(tuán)，截至昨日收盤時(shí)，A股股價(jià)為24.12元，港股股價(jià)為7.34港元，兩者相差近4倍；而洛陽(yáng)玻璃A股股價(jià)為37.98元，港股股價(jià)為5.58港元，兩者價(jià)格相差逾7倍。

從兩地市場(chǎng)指數(shù)也可以看出，在滬港通開(kāi)通一年的時(shí)間里，雖然兩地市場(chǎng)都遭遇了巨幅震蕩，但上證指數(shù)漲幅仍有45%，而同期恒生指數(shù)卻下跌8%。

如此看來(lái)，如果在開(kāi)通初期便參與了滬港通交易并一直持有，那么一年之后，投資滬股的投資者大概率賺錢，而投資港股的投資者卻大概率虧錢。一位在兩地市場(chǎng)均有參與的投資者便告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，近一年來(lái)他在A股的投資成果雖然大幅波動(dòng)，但仍有盈利；港股卻始終沒(méi)有起色，如今他個(gè)人已“放棄港股”。

有市場(chǎng)人士指出，港股市場(chǎng)比較成熟，其估值體系通常被認(rèn)為相對(duì)合理。雖然A股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)應(yīng)該享有一定的估值溢價(jià)，但按照同一上市公司在不同市場(chǎng)應(yīng)享有相近估值的理論，AH溢價(jià)指數(shù)不大可能長(zhǎng)期處于高位。

“水”為何沒(méi)往低處流？

滬港通開(kāi)通一周年，除了最近一個(gè)月滬股通出現(xiàn)持續(xù)流出外，其余的多數(shù)時(shí)間，滬股通資金熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股通資金，換言之，北上投資者較南下投資者更積極。

港交所資料顯示，截至10月底，滬股通額度共使用約1420億人民幣，占總額度的47%；港股通額度共使用約890億人民幣，占總額度的36%。

在港股估值低于A股的情況下，為何沒(méi)有出現(xiàn)“水往低處流”的情形？

國(guó)元香港分析師張浩涵認(rèn)為，由于AH股同股同權(quán)，能解釋AH股價(jià)差的唯一因素就是兩地投資者用來(lái)衡量資產(chǎn)價(jià)值（格）的貼現(xiàn)率不同，其核心是投資者必要收益率。簡(jiǎn)言之，投資者必要收益率由真實(shí)利率、通貨膨脹率以及違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和無(wú)公司控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等眾多風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素構(gòu)成，正是由于兩地這些因素不同，尤其是投資者結(jié)構(gòu)不同而讓兩地投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異巨大，“因此，在資產(chǎn)和資金仍不能自由流動(dòng)，進(jìn)而不存在通暢套利機(jī)制的情況下，兩地估值方式難以趨同。”

的確，從眼下的情況來(lái)看，兩地市場(chǎng)的差別仍然巨大。東英亞洲證券研報(bào)指出，A股投資者相對(duì)重視的因素有三：政策方向、市場(chǎng)情緒和成長(zhǎng)故事；而海外投資者關(guān)注的因素則是：利潤(rùn)增長(zhǎng)、估值水平和派息收益。A股是國(guó)內(nèi)投資者主導(dǎo)，港股是國(guó)際投資者主導(dǎo)，兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格因此相去甚遠(yuǎn)。

以11月5日國(guó)家電網(wǎng)將整合為東西部?jī)纱箅娋W(wǎng)的消息為例，消息刺激了A股電力股全面走高，其中，大唐發(fā)電A股漲逾3%有余，但H股卻下跌1%。