每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

又是一年芳草綠，依然十里杏花紅。光陰似箭，時(shí)光如梭。2014年的今日，在同樣的地點(diǎn)，同樣的時(shí)間，我們這個(gè)一年一度的《每日經(jīng)濟(jì)新聞年度投資特刊》，這個(gè)院長(zhǎng)訪談，還在暢想2015年牛市的愿景，轉(zhuǎn)眼，伴隨著2015年牛市的高漲和狂熱，股災(zāi)的迅猛和暴烈，我們又開始揣測(cè)2016年A股市場(chǎng)了。

A股市場(chǎng)2015年的極致表演讓人“萬萬沒想到”，2016年會(huì)不會(huì)再度上演“我伙呆”的一幕呢？今天，我們還是來聽聽每日經(jīng)濟(jì)新聞執(zhí)行總編輯/每經(jīng)研究院院長(zhǎng)李偉先生的見解。

要珍視2015年股災(zāi)的正面價(jià)值

四把火，捆綁在牛尾巴上，瘋牛躥進(jìn)牛市大門里，終于一頭撞死了，股災(zāi)來了。股災(zāi)的三大正面價(jià)值，我們要珍視。

每經(jīng)記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）：最近兩三年除了在這個(gè)特刊上你會(huì)系統(tǒng)闡述對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)以外，很少公開寫文章了？

李偉（以下簡(jiǎn)稱李）：市場(chǎng)每天都有上萬個(gè)聲音談?wù)撝袌?chǎng)趨勢(shì)。在眾聲嘈雜的時(shí)代里，還是不要再去增添噪音，認(rèn)真地做一個(gè)沉默的觀察者和研究者吧。

NBD：在《2015年投資特刊》的院長(zhǎng)訪談中，你提出“2015年我們站在牛市的大門口，向牛市里張望”，主旨是2015年是體制性牛市孕育之年，而非爆發(fā)之年？

李：是的。“體制性牛市”“改革牛市”，是在2013年底這個(gè)時(shí)候我們第一次提出來的，也是最早提出來的，發(fā)布在《2014年投資特刊》上。我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為，本屆政府的全面深化改革，本質(zhì)上將會(huì)徹底改善市場(chǎng)預(yù)期，誕生一輪“體制性牛市”。2014年底這個(gè)時(shí)候，我們進(jìn)一步認(rèn)為，2015年應(yīng)是這個(gè)“改革牛市”的開局之年，布局之年。

NBD：所以2015年的特刊要命名為《序曲2015》？

李：是這樣的。我們認(rèn)為，這個(gè)體制性牛市、改革牛市，在2015年本質(zhì)上是一個(gè)孕育期。但我們始料未及的是，一系列因素把市場(chǎng)推向一個(gè)高峰接著一個(gè)高峰，演變成上半年一波急速暴漲的大牛市。

NBD：現(xiàn)在反思起來，你有何感想？

李：其實(shí)，上半年牛市基因里也同時(shí)埋下了股災(zāi)的種子。對(duì)此我在2015年4~5月底，幾次每日經(jīng)濟(jì)新聞研究院的內(nèi)部研討會(huì)以及員工大會(huì)上，都曾尖銳地談到。

4月底時(shí)，我說如果到現(xiàn)在你還在高比例融資或者配資，那就只等死路一條吧。5月底我再次提出警告，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)極端不正常的現(xiàn)象，我們無論作為研究者還是投資者，都必須異常冷靜。我當(dāng)時(shí)說，非正常的牛市越大，對(duì)財(cái)富的毀滅性就越強(qiáng)。原因非常清楚，那時(shí)融資和場(chǎng)外配資瘋狂野蠻生長(zhǎng)，毫無節(jié)制的杠桿打著“改革牛”的旗號(hào)，借著“改革牛”的聲勢(shì)，各類杠桿資金像排山倒海的巨浪，把股市不斷推向高潮，攪動(dòng)著全國(guó)人民最敏感的神經(jīng)，短短半年時(shí)間，就出現(xiàn)了2007年上半年全民炒股全民談股的景象。

縱觀上半年導(dǎo)演這波非正常牛市的因素，第一，違規(guī)杠桿是首要禍水，借著改革牛的口號(hào)，各類資金違規(guī)入市；第二，把一夜暴富投機(jī)思想演繹到極致，投機(jī)行為發(fā)展到高峰；第三，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本互相勾結(jié)，打著市值管理旗號(hào)，坐在高高的“谷堆”上，講那動(dòng)人的公司“故事”，聯(lián)合操縱炒作股價(jià)；第四，在自媒體泛濫的時(shí)代，各類媒體推波助瀾，火上澆油。

NBD：那么，2015年策略《站在牛市的大門口，向牛市里張望》，就不是張望了，而是牛已經(jīng)進(jìn)了大門了？

李：這個(gè)牛本身是進(jìn)不了大門的，但牛尾巴上有四把火，特別是杠桿這把火，直接就把牛燒得像瘋牛一樣躥進(jìn)了牛市大門，最后一頭撞死了——股災(zāi)來了。

NBD：你后來在研究院內(nèi)部會(huì)議上，也反復(fù)談到股災(zāi)的價(jià)值。

李：后來我在總結(jié)時(shí)認(rèn)為，這波股災(zāi)雖然毀滅了太多財(cái)富，但其正面價(jià)值也是巨大的。第一，可以讓監(jiān)管層徹底反思和改革監(jiān)管問題，這是一個(gè)巨大的警醒和改革監(jiān)管的良機(jī)；第二，通過非正常牛市和股災(zāi)對(duì)財(cái)富的巨大毀滅效應(yīng)，徹底清算A股投資者的投機(jī)意識(shí)以及暴富心理，徹底降低投資者長(zhǎng)期形成的高收益預(yù)期，培養(yǎng)理性投資和分散風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)；第三，為未來股市長(zhǎng)期健康發(fā)展掃清障礙。比如，我們身邊很多朋友終于懂得資產(chǎn)分散配置，以前則是把每一分錢都投在股市上的。

A股25年了，是該長(zhǎng)大的時(shí)候了，這波股災(zāi)就是讓A股長(zhǎng)大的重要催化劑。

2016 A股和中國(guó)經(jīng)濟(jì)一起，站在重構(gòu)的起點(diǎn)上

2016是“十三五”開局之年，也是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)全面重構(gòu)之年。經(jīng)過37年改革開放的中國(guó)，又一次站立在全新起點(diǎn)上；經(jīng)過25年發(fā)展的A股市場(chǎng)也和中國(guó)經(jīng)濟(jì)一起，站在全面重構(gòu)的歷史起點(diǎn)上。

NBD：每年投資特刊都要定一個(gè)簡(jiǎn)明的主題來表達(dá)對(duì)來年的總體預(yù)期，2015年主題定義為《重構(gòu)2016》，有什么深意嗎？

李：默默地思考了很久很久，每年為確定這樣的“兩個(gè)字+年份”一個(gè)主題，又要朗朗上口，還要有力道，又要恰如其分地表達(dá)我們的主題，確實(shí)煞費(fèi)苦心。定了好幾個(gè)，最后還是選定了“重構(gòu)”這個(gè)詞。

NBD：這個(gè)詞，聽起來確實(shí)就有力道，有力度。具體含義呢？

李：2016恰逢“十三五”開局之年。在世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻、地緣政治熱點(diǎn)層出不窮的大背景下，也迎來中國(guó)改革開放第38個(gè)年頭。站在歷史的邏輯和角度來看，改革開放前37年已經(jīng)完成了歷史使命。這37年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從瀕臨崩潰的窮國(guó)、完全的資本輸入國(guó)，完美嬗變?yōu)樵谌蛑翞橹匾牡诙蠼?jīng)濟(jì)體、資本輸出國(guó)。中國(guó)第一次從一個(gè)產(chǎn)業(yè)資本大國(guó)，演變?yōu)橐粋€(gè)金融資本大國(guó)，把一個(gè)第一大的人口大國(guó)帶入了中等收入國(guó)家。一句話，中國(guó)富了。

如果說前37年是中國(guó)變富的歷史時(shí)期，那么富了以后呢，帶來的新問題也徹底顯現(xiàn)出來。這些新問題嚴(yán)重制約甚至阻礙了未來前行的道路。此時(shí)以習(xí)近平為核心的新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體的“深改”應(yīng)運(yùn)而生。

深改到了2015年，在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里，最重要的變革才剛剛發(fā)生，這就是中央提出的供給側(cè)改革。供給側(cè)改革的戰(zhàn)略定位，真正解決了在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“新生”之路。供給側(cè)改革大幕的開啟，將帶來中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的真正重構(gòu)。

NBD：可以簡(jiǎn)要地概括一下你對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)重構(gòu)的理解嗎？

李：我認(rèn)為可以這樣簡(jiǎn)要表述：第一，從“量”到“質(zhì)”：前37年改革解決的是宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)量問題，先做大。深改開始則是追求宏觀經(jīng)濟(jì)“品質(zhì)”，而非單純的量；

第二，從“先富”到“均富（共同富裕）”：前37年解決了一部分人先富起來的問題，但先富人群富裕起來后，中國(guó)基尼系數(shù)大幅擴(kuò)張，社會(huì)矛盾凸顯，現(xiàn)在是如何解決共同富裕的問題了，將導(dǎo)致以財(cái)稅體制為主體的系列改革。

第三，從“效率”到“公平”：前37年改革，遵循的是“效率優(yōu)先，兼顧公平”?，F(xiàn)在的新時(shí)代背景下，應(yīng)該把公平作為優(yōu)先考慮了。

第四，從“拉”到“推”。宏觀經(jīng)濟(jì)從三駕馬車的拉動(dòng)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)的以全新、高品質(zhì)、多樣化、創(chuàng)新型的產(chǎn)品和服務(wù)供給，助推消費(fèi)和投資，從而帶動(dòng)增長(zhǎng)。在前37年“拉增長(zhǎng)”歷史時(shí)期，投資和出口作為“拉”的主力。這種投資主要投向傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，也就是中國(guó)完成工業(yè)化的過程。出口產(chǎn)品主要以低層次的加工領(lǐng)域?yàn)橹?。在這種背景下，重復(fù)投資、無效投資、無法形成社會(huì)消費(fèi)的投資非常多。目前的僵尸企業(yè)和大量過剩產(chǎn)能就是結(jié)果。相反，在可以形成有效消費(fèi)的領(lǐng)域卻無法形成供給，特別是在中國(guó)人富起來后，所需要的多樣化、高品質(zhì)供給無法提供，遑論“產(chǎn)品創(chuàng)造需求”。因此，徹底改革供給結(jié)構(gòu)，全面提升要素市場(chǎng)供給能力和品質(zhì)，將從根本上“推動(dòng)”全新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間。這也是革命性的變化。

第五，從“進(jìn)”到“出”：改革前30多年特別是初期，迫切需要資本流入，用海外資本謀發(fā)展。經(jīng)過30多年高速工業(yè)化以后，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已從“產(chǎn)業(yè)資本”時(shí)代過渡到“金融資本”時(shí)代，大量過剩資本在全球?qū)で笸顿Y機(jī)會(huì)。近年來可以明顯發(fā)現(xiàn)，中國(guó)已經(jīng)從當(dāng)初的“資本荒”過渡到了“資產(chǎn)配置荒”，大量資本找不到更好的投資渠道和投資品種，橫沖直撞。北上廣深令人嘆為觀止的房?jī)r(jià)，就是極端的寫照。

這種宏觀經(jīng)濟(jì)的全面重構(gòu)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的嶄新起點(diǎn)，是把中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶離現(xiàn)在瓶頸，進(jìn)入更高層次運(yùn)行的必經(jīng)之路。

NBD：你在研究院內(nèi)部研討會(huì)上提出了五大重構(gòu)，另外的四大重構(gòu)呢？

李：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)重構(gòu)是基礎(chǔ)，其余的四大重構(gòu)依次是：金融貨幣重構(gòu)；資本市場(chǎng)重構(gòu)；價(jià)值重構(gòu)；最后落點(diǎn)在牛市重構(gòu)。

NBD：能簡(jiǎn)單談?wù)劷鹑谪泿胖貥?gòu)嗎？

李：可以簡(jiǎn)單說兩句，以這一個(gè)版面的篇幅肯定無法深談，何況我們的重點(diǎn)是在后面的資本市場(chǎng)。可以這樣說，以人民幣“入籃”為標(biāo)志，以亞投行正式運(yùn)行為契機(jī)，人民幣國(guó)際化、匯率利率市場(chǎng)化，這一切都巧合地發(fā)生在2015年年底。因此，從2016年開始，一個(gè)全新的金融貨幣重構(gòu)時(shí)代開始了。更何況，我們上面闡述過，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)從“產(chǎn)業(yè)資本”時(shí)期過渡到了“金融資本”時(shí)期。

注冊(cè)制將帶來資本市場(chǎng)深度重構(gòu)，是A股市場(chǎng)的第二次革命

從歷史角度觀察，A股有兩次革命性變革：第一次是2005年開始的股權(quán)分置改革；第二次將是2016年開始授權(quán)實(shí)施的注冊(cè)制。如果說股改是割除了A股市場(chǎng)內(nèi)生性惡性腫瘤的話，那么注冊(cè)制改革則是解除了A股發(fā)展歷程中的全局性體制性障礙。任何一輪體制性的改革，必然帶來制度性牛市。而注冊(cè)制改革，將奠定A股市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的制度基礎(chǔ)。

NBD：你在研究院的內(nèi)部研討會(huì)上，把注冊(cè)制和股改的意義相提并論。

李：我表述的意思是，A股市場(chǎng)是一個(gè)先天不足的市場(chǎng)。和西方經(jīng)典市場(chǎng)不同的是，西方資本市場(chǎng)是自發(fā)形成、循序演進(jìn)的真正市場(chǎng)，人所共知的所謂“梧桐樹協(xié)議”只是其中一個(gè)經(jīng)典歷史時(shí)點(diǎn)而已。而A股市場(chǎng)是一個(gè)政府主導(dǎo)誕生和發(fā)展的市場(chǎng)。如果用一個(gè)不太恰當(dāng)?shù)谋扔?，可以這樣說：西方經(jīng)典市場(chǎng)是“天生的”，A股市場(chǎng)則是“媽生的”。人為建立的市場(chǎng)，畸形的地方很多。股權(quán)分置就是一個(gè)長(zhǎng)期制約股市發(fā)展的毒瘤。股票發(fā)行審批制和核準(zhǔn)制，則是影響資本市場(chǎng)全局的體制性障礙。

2005年5月啟動(dòng)股權(quán)分置改革，從股市內(nèi)部徹底割掉了這個(gè)腫瘤。這是一個(gè)了不起的成就。雖然股市的內(nèi)生機(jī)制還有很多問題，但這個(gè)內(nèi)生問題被解決，對(duì)股市的健康發(fā)展是決定性的。

十年之后，啟動(dòng)注冊(cè)制改革，將徹底全面地解除股市發(fā)展的頑疾和障礙，將為A股長(zhǎng)期牛市建立一個(gè)良好的制度性基礎(chǔ)。

NBD：注冊(cè)制帶來的市場(chǎng)重構(gòu)，具體有哪些變化？

李：多年來我們分析整體市場(chǎng)都喜歡用“三個(gè)維度論”：市場(chǎng)的入口維度、市場(chǎng)的內(nèi)部運(yùn)行維度、市場(chǎng)的出口維度。

自從A股市場(chǎng)被“媽生”以來，除開一系列小的問題我們不計(jì)外，三個(gè)維度都有整體性問題。入口的額度分配制、審批制、核準(zhǔn)制；內(nèi)部運(yùn)行中的股權(quán)分置；出口的市場(chǎng)退出機(jī)制缺失。

這三個(gè)維度的問題都很致命。A股25年來長(zhǎng)期牛短熊長(zhǎng)，波動(dòng)劇烈，都是由于這三個(gè)維度出了問題。由于這三個(gè)維度的整體性問題長(zhǎng)期存在，也被迫造成A股投資者結(jié)構(gòu)的散戶化，投資行為的短期化，投資理念的投機(jī)化，投資效果的暴富心理，投資標(biāo)的偏好的垃圾化、小股本化。

2005年解決了市場(chǎng)運(yùn)行維度的股權(quán)分置問題，近幾年啟動(dòng)了出口維度的退市制度改革，但力度和收效都甚微，市場(chǎng)化法制化的退市機(jī)制始終沒有建立起來。而入口維度的注冊(cè)制改革呼聲已有多年，2016年終于將有實(shí)際行動(dòng)。

如果把注冊(cè)制改革放在“三個(gè)維度論”的系統(tǒng)高度來看，其巨大的歷史意義一目了然。撇開正在改革的退市制度，注冊(cè)制是影響中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的首要全局性問題。這個(gè)問題如果成功解決，A股才真正成年了。按照中國(guó)的習(xí)慣，這個(gè)“媽生”的孩子，大學(xué)畢業(yè)了，成年了，可以自食其力、自我發(fā)展了。

至于市場(chǎng)的具體變化，論述已經(jīng)夠多了。

NBD：注冊(cè)制會(huì)帶來哪些革命性的變革或者影響？

李：我想，注冊(cè)制改革后就是三個(gè)重構(gòu)的開始：整體市場(chǎng)生態(tài)的重構(gòu)；股票價(jià)值的重構(gòu)；投資理念的重構(gòu)，最終落腳到一點(diǎn)上，就是牛市重構(gòu)。

首先，從入口處，進(jìn)來的公司健康化了。有人說，不審核了，公司是否會(huì)魚龍混雜，一窩蜂進(jìn)入市場(chǎng)？我想，只要配套制度跟上并嚴(yán)格執(zhí)法，絕大多數(shù)“魚”是不敢和“龍”一起混進(jìn)來的。這些配套制度包括：市場(chǎng)入口處的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；嚴(yán)格而全面的信披制度；可以讓造假者和逾矩者傾家蕩產(chǎn)的監(jiān)管和懲罰制度，受害投資者的賠償制度，確保投資者權(quán)益的集體訴訟制度等。這些制度足以讓絕大多數(shù)市場(chǎng)主體產(chǎn)生敬畏而不敢逾矩。因此，這對(duì)純潔市場(chǎng)主體，保證進(jìn)入市場(chǎng)的公司質(zhì)量，反而相比核準(zhǔn)制更有效，也比核準(zhǔn)制更可靠。

其次，可以水到渠成地培育壯大機(jī)構(gòu)投資者，把目前散戶化的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)。大量增加新股供給，市場(chǎng)公司繁多，缺少了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核背書，研判公司價(jià)值和選擇投資標(biāo)的，變成了高度專業(yè)化的事情。普通散戶完全難以勝任。那么，普通散戶分享市場(chǎng)的收益，將主要通過各類專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種基金來進(jìn)行。真正做到“專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來做”，利于公民做好自己的本職工作。避免全民炒股，既耽誤工作、影響生活、又損失財(cái)富。

如此，市場(chǎng)的波動(dòng)將會(huì)大幅減少。價(jià)值投資的風(fēng)氣才可能真正形成。這樣的股市，才會(huì)真正變成優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和持續(xù)融資的場(chǎng)所，也才會(huì)給投資者不斷提供正回報(bào)。

再次，法制化、程序化的退市機(jī)制必須形成。這是注冊(cè)制能否成功實(shí)施的關(guān)鍵。只有出口通暢的市場(chǎng)、退出機(jī)制健全的市場(chǎng)，才會(huì)是健康運(yùn)行的市場(chǎng)。不然，這個(gè)水庫(kù)只進(jìn)難出，爛魚腐尸充斥，在這樣的狀態(tài)下，注冊(cè)制就反而只會(huì)帶來惡果。當(dāng)注冊(cè)制實(shí)施后，通暢的、法制化的、程序化的、有效率的退出機(jī)制、退市機(jī)制，就最為關(guān)鍵。

注冊(cè)制帶來的長(zhǎng)期牛市和短期陣痛：2016年將會(huì)如何？

注冊(cè)制正式實(shí)施后，將給A股市場(chǎng)現(xiàn)有的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制帶來重構(gòu)。價(jià)值重構(gòu)必然帶來價(jià)格的重新定位，大幅震蕩必然難免。然而從中長(zhǎng)期來看，A股開啟牛市新征程確定無疑。

NBD：綜合來看，這一系列巨變將如何影響2016年的市場(chǎng)？

李：目前在市場(chǎng)上，很多人一看見注冊(cè)制的消息就會(huì)害怕，怕股市會(huì)跌。總體上我的觀點(diǎn)是：短期波動(dòng)、甚至是比較大的波動(dòng)在所難免。但是，重新尋找定位的震蕩一經(jīng)結(jié)束，A股邁上真正慢牛的道路也是必然的。任何一輪市場(chǎng)制度的大變革，都會(huì)帶來牛市。

NBD：對(duì)于現(xiàn)實(shí)的投資者來說，這卻難以把握？

李：股市從來都難以預(yù)測(cè)。如果非要說得具體一點(diǎn)，我們可以借歷史上的情況來對(duì)比。2005年股權(quán)分置甫一出臺(tái)，市場(chǎng)一片驚慌。都認(rèn)為80%的非流通股一旦進(jìn)入市場(chǎng)，將會(huì)是洪水猛獸。但是，當(dāng)時(shí)我們就在2005年9月和10月A股持續(xù)大跌中，在當(dāng)時(shí)的《成都商報(bào)》證券版上做了連續(xù)幾周的大型專題，以《股市走進(jìn)新時(shí)代》為總題目，高唱牛市。

我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為，即使股改造就的80%非流通股釋放出來，也是在一個(gè)長(zhǎng)的鎖定期以后，這給予了市場(chǎng)充分的緩沖期，而割除A股“腫瘤”如此重大的利好，市場(chǎng)必定會(huì)認(rèn)識(shí)其制度性價(jià)值。事實(shí)上，2006~ 2007年的超級(jí)牛市，就是在股改的實(shí)施高潮中完成的。邊股改，邊牛市，波瀾壯闊。而當(dāng)2008年初期，過半的非流通股到期后，特別是2010年徹底全流通后，市場(chǎng)才真正進(jìn)入熊市。

注冊(cè)制的實(shí)施也同樣會(huì)有一個(gè)緩沖期。全國(guó)人大通過授權(quán)以后，要各項(xiàng)工作全部落實(shí)完成再到實(shí)施，還有一個(gè)緩沖期。再加上資金因素，股市在注冊(cè)制正式落地之前，應(yīng)該是可以穩(wěn)定的。

NBD：資金因素在其中能占多大的分量？

李：資金因素占的分量如何，看看近一年來保險(xiǎn)資金的動(dòng)向，特別是寶能和萬科股權(quán)之爭(zhēng)，就可以看到。寶能和萬科之爭(zhēng)，表面上是公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪，本質(zhì)上是中國(guó)在工業(yè)化結(jié)束、金融資本時(shí)代來臨后，資產(chǎn)配置荒的極端體現(xiàn)。目前豐沛的流動(dòng)性、沉淀下來的龐大金融資本和社會(huì)資本總要找到出路?？沙雎吩谀睦锬兀砍鰢?guó)尋找投資機(jī)會(huì)，那不是一般資金可以做的。唯有股市成了必然選擇。因此我們看到，即使在美聯(lián)儲(chǔ)加息這樣的利空下，A股還是不為所動(dòng)，自顧自地上漲。

所以，考察研究2016年股市行情，在其他基本面因素之外，金融資本、社會(huì)資金，是一個(gè)必然的參考對(duì)象。

NBD：能概括起來說說2016年行情嗎？

李：綜合起來我們認(rèn)為，第一，在注冊(cè)制實(shí)施前的緩沖期內(nèi)，加上充裕、龐大的流動(dòng)性支持，股市是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將層出不窮。在2016年后半段，隨著注冊(cè)制實(shí)施的現(xiàn)實(shí)落地，現(xiàn)有公司股價(jià)在重新尋求定位的過程中，必然帶來大幅震蕩。第二，整體來看，待一切塵埃落定以后，注冊(cè)制將真正開啟中國(guó)資本市場(chǎng)的牛市征途。

NBD：該談的，我們都談到了。謝謝你！