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◎每經記者 尚希

2015年9月21日開始停牌的三元股份（600429，收盤價7.29元），如今終于傳出資產重組的新消息。

昨日（1月12日），三元股份發(fā)布重大資產購買暨關聯(lián)交易預案，宣布收購艾萊發(fā)喜90%股權，這部分股權預估價值13億元。三元股份在預案中稱，艾萊發(fā)喜的主要產品為“八喜”冰淇淋，多年占據(jù)國內中高端冰淇淋市場較大份額，艾萊發(fā)喜在低溫乳制品方面積累了渠道優(yōu)勢和技術實力,與三元股份在產品結構、市場布局方面可以進行互補，三元股份可以充分發(fā)揮雙方在產品結構和市場布局方面的協(xié)同效應。

“收購艾萊發(fā)喜后，三元將在乳制品的低溫領域發(fā)力，與伊利、蒙牛等擅長的常溫領域開展差異化競爭。艾萊發(fā)喜或將被直接納入三元乳業(yè)的低溫板塊之中?！比闃I(yè)高級研究員宋亮在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

收購溢價達218%

《每日經濟新聞》記者了解到，在此次發(fā)布的收購預案中，艾萊發(fā)喜的全部股權評估值為14.5億元，而賬面價值僅為4.55億元，溢價達到218.56%。最近三年內，艾萊發(fā)喜曾以同樣的評估方法進行過兩次估值，2014年的賬面價值為2.8億元，評估值為4.5億元，增值60.8%；2012年賬面價值1億元，估值1.8億元，增值68.55%。

三元股份在預案中表示，這是由于艾萊發(fā)喜的盈利能力在近三年中有了大幅度提升，銷售收入和凈利潤年平均增長率在20%以上。

“溢價218%，對于三元股份來說并不是在高估艾萊發(fā)喜?！敝袊称樊a業(yè)評論員朱丹蓬在接受記者采訪時認為，“艾萊發(fā)喜的溢價高，是因為冰淇淋產業(yè)前景好，而且公司本身盈利能力高，非常符合三元現(xiàn)在的需求，因此才會花高價收入囊中?！?/p>

此前業(yè)內亦有分析認為，三元乳業(yè)近年來發(fā)展不太順暢，區(qū)域拓展效果不盡如人意，而冰淇淋行業(yè)穩(wěn)定的高利潤率，客觀上助推了此次收購?！霸谌槠沸袠I(yè)的激烈競爭中，首農集團想增加核心競爭力和利潤，因此將盈利穩(wěn)定的優(yōu)良板塊放入三元股份，為的是增強主要品牌的業(yè)務競爭力。”朱丹蓬解釋道。

改善三元財務狀況

此次收購，三元的原料奶和艾萊發(fā)喜主打的八喜冰淇淋，在產業(yè)鏈上形成了上下游的關系。“收購之后，三元乳制品的整個產品鏈條延伸了，變得更加豐富，對利潤提升也有直接的作用。”宋亮認為，此次收購給艾萊發(fā)喜帶來的好處，與三元同時在調整的內部組織架構有一定內在聯(lián)系。

在1月12日發(fā)布的公告中，三元股份宣布，撤銷液態(tài)奶事業(yè)部，設立低溫奶事業(yè)部，保留奶粉事業(yè)部。

宋亮認為，新設立的“低溫奶事業(yè)部”或許能解答三元在乳品行業(yè)可能的發(fā)展方向?！敖鼉赡陙?，三元在常溫奶領域的競爭優(yōu)勢并不明顯，因此，在收購艾萊發(fā)喜之前打造低溫奶事業(yè)部，表明了其差異化競爭趨勢。收購艾萊發(fā)喜后，可能會被納入三元股份的低溫板塊，冰淇淋或許將成為三元在市場上的主要競品之一?！?/p>

近年來,冰淇淋行業(yè)毛利率相對較高，且整體保持穩(wěn)定。據(jù)三元股份此次發(fā)布的預案，2013年和2014年，艾萊發(fā)喜的產品毛利潤均高于40%。三元股份稱，艾萊發(fā)喜的冰淇淋及其他乳制品的產銷，在行業(yè)內具有競爭優(yōu)勢。因此這次收購完成后，有利于三元股份改善財務狀況、增強持續(xù)盈利能力，能夠幫助三元股份增強抗風險能力，也避免同業(yè)競爭。

由于冰淇淋行業(yè)的主要原材料為牛奶、奶油等乳制品，朱丹蓬認為，收購后，三元股份可以打通整個產業(yè)鏈，完成上游到下游的整合?！吧r乳的價格容易受到市場影響，波動較大，盈利穩(wěn)定性相對較差。而冰淇淋產品穩(wěn)定的盈利能力，則可以說是用下游產品來養(yǎng)活上游原料，是一個很好的乳品業(yè)經營模式?！?/p>

伴隨著三元在冰淇淋產業(yè)鏈的布局趨于完善，行業(yè)競爭態(tài)勢也愈加激烈。“冰淇淋產業(yè)的需求量很大，就目前中高端市場來看，國產品牌還不多，八喜定位于中高端市場，這是一個競爭優(yōu)勢，而且八喜還擁有高端消費者的品牌認可度?！彼瘟琳J為，從行業(yè)的角度來看，三元股份未來可能著重沖擊中高端冰淇淋業(yè)務，冰淇淋和奶粉業(yè)務或將重返國內一線城市，在北京本地的業(yè)務基礎上，重新挺近上海和廣州等城市?！澳壳暗氖袌錾希瑖a的中高端冰淇淋品牌很少，伊利、蒙牛想要沖擊高端產品，但大體上仍主要占領中端市場?！?/p>

（實習生趙天宇對本文亦有貢獻）