每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 向江林 實(shí)習(xí)生 姜詩(shī)薔    

每經(jīng)記者 向江林 實(shí)習(xí)生 姜詩(shī)薔

隨著去產(chǎn)能的嚴(yán)冬到來(lái)，信用債兌付風(fēng)險(xiǎn)已頗為常見。自2016年初中小企業(yè)集合票據(jù)連續(xù)暴露兩起兌付風(fēng)險(xiǎn)以來(lái)，再加上山水水泥（00691.HK）債務(wù)違約事件的持續(xù)發(fā)酵，債券市場(chǎng)正經(jīng)歷著一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

如今，短期融資券也未能躲過(guò)一劫。2月5日，亞邦投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱亞邦集團(tuán)）發(fā)布公告稱，2015年度第一期短期融資券（債券簡(jiǎn)稱：15亞邦CP001；債券代碼：041558012）應(yīng)于2016年2月9日兌付本息，由于目前公司資金鏈緊張，15亞邦CP001到期兌付存在不確定性。

大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱大公國(guó)際）表示，2006年1月26日曾要求亞邦集團(tuán)提供“15亞邦CP001”的償債安排，而截止2月5日評(píng)級(jí)下調(diào)公告發(fā)出時(shí)仍未收到回復(fù)。

董事被協(xié)助調(diào)查或是導(dǎo)火索

公告顯示，15亞邦CP001的發(fā)行總額為2億元人民幣，利率7.95%，主承銷商是招商銀行股份有限公司。其初始評(píng)級(jí)情況為主體評(píng)級(jí)AA-、債項(xiàng)評(píng)級(jí)A-1，評(píng)級(jí)展望正面。

值得注意的是，亞邦集團(tuán)是上市公司江蘇亞邦染料股份有限公司（亞邦股份（603188.SH））的第一大股東，截止2015年3季度末共持有亞邦股份總股本的28.84%。同時(shí)，其董事長(zhǎng)許小初是亞邦股份的實(shí)際控制人之一。

在亞邦集團(tuán)宣布15亞邦CP001到期兌付存在不確定性的10天之前，1月25日，亞邦股份發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人之一、公司董事許小初先生因個(gè)人原因，應(yīng)相關(guān)部門要求協(xié)助調(diào)查。同時(shí)，亞邦股份表示，許小初未在公司經(jīng)營(yíng)管理層擔(dān)任任何職務(wù)，也未參與公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其協(xié)助調(diào)查的事項(xiàng)與公司無(wú)關(guān)。截至目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況一切正常，該事項(xiàng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和公司業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生影響。

而公告發(fā)布后的1月26日，亞邦股份的股價(jià)即下跌8.17%，此后連跌2天，累計(jì)下跌13.42%。而自其1月29日又發(fā)布公告稱許小初已回亞邦投資控股集團(tuán)有限公司正常工作，全面履行江蘇亞邦染料股份有限公司董事職責(zé)后，股價(jià)即出現(xiàn)小幅回升。

然而，亞邦集團(tuán)自身的資金鏈卻已出現(xiàn)斷層。2月4日，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司經(jīng)過(guò)進(jìn)場(chǎng)訪談獲悉，許小初協(xié)助調(diào)查事件對(duì)亞邦集團(tuán)的償債能力產(chǎn)生了一系列負(fù)面影響，導(dǎo)致多家銀行進(jìn)行抽貸。與此同時(shí)，截止12月25日，亞邦集團(tuán)持有的亞邦股份總股本28.84%中有91.19%是質(zhì)押股票，占總股本26.30%，股權(quán)質(zhì)押比例極高。因此其自身償債來(lái)源存在不確定性且外部融資渠道受限，信用風(fēng)險(xiǎn)加大。

據(jù)大公國(guó)際2月5日披露的公告，已將亞邦集團(tuán)主體信用等級(jí)下調(diào)為A，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，“15亞邦CP001”的信用等級(jí)下調(diào)為A-2。

風(fēng)險(xiǎn)不容樂(lè)觀

早在2014年7月，就有華通路橋集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱華通路橋）因董事長(zhǎng)王國(guó)瑞被協(xié)助調(diào)查而引發(fā)該公司4億元短期融資券——“13華通路橋CP001”出現(xiàn)兌付危機(jī)的情況出現(xiàn)。

雖然當(dāng)時(shí)由當(dāng)?shù)卣鍪直ＷC了資金兌付，但其暴露出的民營(yíng)企業(yè)的政治風(fēng)險(xiǎn)不容樂(lè)觀。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，早在2015年12月，市場(chǎng)上就有消息稱許小初被帶走協(xié)助調(diào)查。中金公司認(rèn)為，實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)存在特殊重要性。在不存在內(nèi)部現(xiàn)金流自然枯竭的情況下，突發(fā)事件導(dǎo)致公司各項(xiàng)資金接續(xù)渠道同時(shí)收緊是最主要的催化劑。

對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電亞邦集團(tuán)，詢問(wèn)其董事長(zhǎng)被協(xié)助調(diào)查以及債券償付的相關(guān)問(wèn)題，該工作人員以不方便為由拒絕了記者的采訪，并掛斷電話。

中金公司曾評(píng)論華通路橋事件稱，反腐大潮中的實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮，也不能簡(jiǎn)單視為單一事件。特別是此類風(fēng)險(xiǎn)不確定性高，通過(guò)傳統(tǒng)的信用分析很難預(yù)測(cè)，投資者可能傾向于對(duì)存在類似風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)采取簡(jiǎn)單回避的策略，或要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

值得注意的是，除“15亞邦CP001”外，亞邦集團(tuán)還于2015年4月16日、9月10日及9月25日發(fā)布了三期短期融資券“15亞邦CP002”、“15亞邦CP003”以及“15亞邦CP004”，而受本次兌付危機(jī)的影響，之后的兌付風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。大公國(guó)際也已經(jīng)將“15亞邦CP002”、“15亞邦CP003”以及“15亞邦CP004”的信用等級(jí)下調(diào)為A-2。