◎張敬偉 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席耶倫29日在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部演講時(shí)稱，今年以來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，通脹前景亦不確定。“考慮到去年底以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐現(xiàn)在的預(yù)計(jì)是會(huì)放緩?！? 這和之前美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)出的聲音不同。在此之前，舊金山、亞特蘭大、費(fèi)城和圣路易斯的聯(lián)儲(chǔ)主席紛紛支持美聯(lián)儲(chǔ)4月份加息，并且強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)不必配合日本和歐洲央行的貨幣政策。 耶倫發(fā)出的鴿派信號(hào)，維穩(wěn)意味濃厚。決定美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息的通脹前景“不確定”，代表著4月份的加息預(yù)期幾乎成空。但是，這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)脫離了復(fù)蘇軌道。相反，這體現(xiàn)了耶倫的一貫風(fēng)格——謹(jǐn)慎、穩(wěn)健、有全局觀。 從美國(guó)退出QE（量化寬松），到去年底加息，耶倫讓美聯(lián)儲(chǔ)成為全球的焦點(diǎn)，大家隨時(shí)關(guān)注著美聯(lián)儲(chǔ)政策的變化。全球市場(chǎng)更是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)行著持續(xù)不斷的焦慮性預(yù)測(cè)。 去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息的“靴子”落地，但全球市場(chǎng)的“心”并沒(méi)有放下來(lái)，反而激起了更大范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩。從中國(guó)股市、匯市的波動(dòng)和外儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)性萎縮，到新興市場(chǎng)意料之中的資本外流，皆驗(yàn)證一個(gè)殘酷的事實(shí)：美聯(lián)儲(chǔ)讓全球市場(chǎng)操碎了心。 其實(shí)，加息之后的美國(guó)基準(zhǔn)利率依然維持在0.25%~0.5%的水平。因而，美聯(lián)儲(chǔ)尚未發(fā)力讓美國(guó)基準(zhǔn)利率進(jìn)入正?；健６笳餍缘募酉?，讓全球市場(chǎng)陷入焦慮動(dòng)蕩中，凸顯兩個(gè)殘酷的事實(shí)：全球經(jīng)濟(jì)依然未能走出危機(jī)泥潭，至少是在新平庸的困局中徘徊。此外就是憑美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀，根本無(wú)法拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。 這正是耶倫在加息節(jié)奏上謹(jǐn)慎而為的主因。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年以來(lái)的表現(xiàn)看，一些核心指標(biāo)一直在企穩(wěn)。但是相比就業(yè)率的高企，美國(guó)核心通脹率離美聯(lián)儲(chǔ)再次加息還有相當(dāng)距離。 美國(guó)商務(wù)部周一公布的數(shù)據(jù)顯示，2月美聯(lián)儲(chǔ)的首選通脹指標(biāo)——核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)年率上升1.67%，接近自1999年來(lái)的平均值1.72%，并且低于美聯(lián)儲(chǔ)視為穩(wěn)定的2%目標(biāo)水平。 美聯(lián)儲(chǔ)不加息，將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)，有益無(wú)害。但是美聯(lián)儲(chǔ)加息，將會(huì)引發(fā)全球市場(chǎng)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。去年9月份，耶倫因?yàn)橹袊?guó)股市、匯市的動(dòng)蕩而推遲加息。今年3月份的政策會(huì)議，耶倫強(qiáng)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)和金融狀況繼續(xù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，從而將美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)4次加息預(yù)期調(diào)降為2次。這說(shuō)明，耶倫的“鴿派”主旋律是基于全球市場(chǎng)的綜合考量。 由于日本和歐洲推進(jìn)更為寬松的負(fù)利率貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)力也受到了兩大發(fā)達(dá)市場(chǎng)的傳導(dǎo)性遏止。來(lái)自中國(guó)股市、匯市、樓市的壓力，更讓耶倫不能也不敢孤注一擲地附和美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”。唐突加息，美國(guó)將傳導(dǎo)給中國(guó)和其他新興市場(chǎng)糟糕的市場(chǎng)沖擊波，讓新興市場(chǎng)再現(xiàn)一波資本外流潮。來(lái)自中國(guó)和新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩，又會(huì)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)形成負(fù)面回傳。正如德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家德斯坦·斯洛克所言，耶倫越來(lái)越關(guān)切全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息的影響，她的嘴里越來(lái)越多“中國(guó)”、美元”和“全球”這樣的字眼。 耶倫的全球視野或大局觀，也是無(wú)奈而為。全球經(jīng)濟(jì)靠美國(guó)一個(gè)引擎很難拉動(dòng)，美國(guó)以加息的方式自保，在全球化市場(chǎng)下是不可能的。美聯(lián)儲(chǔ)不加息，在遭遇不確定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)重新調(diào)整貨幣政策或重啟QE，甚至像日本和歐洲那樣采取負(fù)利率，也不是沒(méi)有可能。政策設(shè)計(jì)者的智慧在于權(quán)衡和因時(shí)而動(dòng)，而不是墨守成規(guī)。 耶倫繼續(xù)謹(jǐn)慎、依然維穩(wěn)的姿態(tài)，帶給全球市場(chǎng)的信號(hào)是正面的。雖然美元受挫，但是美股走高，黃金價(jià)格攀升，也為美國(guó)制造業(yè)和出口提供幫助。更要者，美聯(lián)儲(chǔ)“維穩(wěn)”也對(duì)企穩(wěn)的中國(guó)股市和匯市有正效應(yīng)。這也有助于世界上第一、二大經(jīng)濟(jì)體分擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 （作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）