7、精鍛科技調(diào)研報(bào)告：訂單爆滿產(chǎn)能釋放業(yè)績(jī)加速與外延均可期

投資要點(diǎn)：

乘用車用差速器齒輪市場(chǎng)佼佼者。

1)公司主營(yíng)汽車差速器半軸齒輪和行星齒輪等，目前公司差速器錐齒輪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超35%，是國(guó)內(nèi)轎車領(lǐng)域精鍛齒輪龍頭。2)公司客戶優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品配套結(jié)構(gòu)好，去年合資外資品牌配套收入占比達(dá)83.44%，是公司盈利能力明顯高于汽車零部件行業(yè)并且保持穩(wěn)定的重要原因。

訂單充足+產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入加速期。

1)一季度公司訂單完成率僅為64.02%，結(jié)合我們調(diào)研跟蹤情況來(lái)看，目前公司訂單交付壓力較大。2)目前公司募投產(chǎn)能已充分達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能調(diào)整也已基本完成。相比往年，今年將是公司前2-3年儲(chǔ)備產(chǎn)能充分釋放的一年。綜上分析，訂單爆滿+產(chǎn)能充分釋放將支撐公司業(yè)績(jī)從今年開(kāi)始加速增長(zhǎng)。結(jié)合公司披露的定期報(bào)告涉及的量產(chǎn)項(xiàng)目信息，我們預(yù)計(jì)公司加速增長(zhǎng)可持續(xù)。3)從增長(zhǎng)格局看，天津大眾DQ380一期與DQ500開(kāi)始放量將推動(dòng)公司內(nèi)銷保持較快增長(zhǎng)；電動(dòng)差速器齒輪出口、大眾捷克工廠差速器錐齒輪及GKN與格特拉克等海外項(xiàng)目陸續(xù)放量將支撐公司出口保持高速增長(zhǎng)。

折舊占比下滑，未來(lái)折舊壓力將緩解。

目前訂單爆滿造成設(shè)備利用率明顯提升，折舊占比從今年一季度開(kāi)始下滑。我們認(rèn)為，設(shè)備利用率提升加上未來(lái)公司有望合理控制投資節(jié)奏(資本開(kāi)支走低)，折舊占比有望繼續(xù)小幅下滑后保持穩(wěn)定。因此，折舊增速收窄以及占比下滑將從成本端改善公司業(yè)績(jī)，進(jìn)一步保證公司業(yè)績(jī)加速可持續(xù)。

積極開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目，為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)打基礎(chǔ)。

為了保持公司中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，在新能源汽車電機(jī)軸超精加工、電動(dòng)乘用車空調(diào)渦盤(核心部件)、差速器總成、VVT、DCT齒輪(軸)及底盤鍛造件等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，符合汽車行業(yè)電動(dòng)化、輕量化的趨勢(shì)。

我們認(rèn)為，布局技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)空間大、符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的新項(xiàng)目新產(chǎn)品將充分保證公司中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率低，經(jīng)營(yíng)良好，現(xiàn)金充足，預(yù)計(jì)未來(lái)有合適的機(jī)會(huì)不排除公司通過(guò)并購(gòu)合作的方式來(lái)縮短學(xué)習(xí)曲線，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

綜上分析，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2016-18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.55/10.83/14.09億元，同比增長(zhǎng)22.41/26.68/30.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.78/2.29/2.98億元，同比增長(zhǎng)27.32/28.33/30.31%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44/0.56/0.74元/股，送轉(zhuǎn)除權(quán)后對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為30倍，相比較可比公司估值具備優(yōu)勢(shì)，考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)車市增長(zhǎng)低于預(yù)期；出口低于預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期；并購(gòu)合作進(jìn)展低于預(yù)期。(渤海證券鄭連聲)