每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王辛夷    

◎每經(jīng)記者 王辛夷

2015年以來(lái)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)債券違約的企業(yè)20余家，占比0.48%，每210個(gè)發(fā)行人中，有一家違約。雖然違約的規(guī)模在全部債券中占比并不大，但投資者仍值得警惕。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在級(jí)別已現(xiàn)泡沫的情況下，本應(yīng)以信用資質(zhì)定價(jià)的融資市場(chǎng)失去辨識(shí)依據(jù)，形成劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，進(jìn)而影響整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資效率，并有誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在可能。

目前，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)存在哪些問(wèn)題？這些問(wèn)題會(huì)造成怎樣的結(jié)果？又該如何改變現(xiàn)狀？針對(duì)這些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）對(duì)魯政委進(jìn)行了獨(dú)家專訪。

●評(píng)級(jí)泡沫愈演愈烈

NBD：當(dāng)前，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)存在哪些突出問(wèn)題？

魯政委：首先是信用級(jí)別存在泡沫，而且這種泡沫有愈演愈烈之勢(shì)。信用級(jí)別是根據(jù)一定的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)授予的，等級(jí)分布是評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的直觀反映。我國(guó)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)結(jié)果分布以AA級(jí)別為中樞，呈現(xiàn)出“一頭大一頭小”的分布特征，高等級(jí)企業(yè)占比明顯偏高，AA-級(jí)以上等級(jí)的企業(yè)占比高達(dá)97.13%，而低等級(jí)企業(yè)比例很低。

對(duì)比來(lái)看，美國(guó)等發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)投資級(jí)以BBB為中樞，投機(jī)級(jí)以B為中樞，高級(jí)別的企業(yè)債分布比例非常低。日本市場(chǎng)的級(jí)別分布范圍小于美國(guó)，但高信用等級(jí)的企業(yè)占比也較低，AA-級(jí)以上的企業(yè)占比不超過(guò)20%。

過(guò)去五年，我國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)虛高問(wèn)題一直未能得到改觀。AAA、AA+、AA發(fā)債主體占比在2010年基礎(chǔ)上大幅上升，AA-以下主體占比則小幅下降。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，債券市場(chǎng)等級(jí)分布繼續(xù)向高等級(jí)集中，已經(jīng)與行業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律相背離。

NBD：這會(huì)帶來(lái)什么問(wèn)題？

魯政委：信用級(jí)別區(qū)分度不足，不利于識(shí)別和判斷風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體主要是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但級(jí)別過(guò)度向高等級(jí)集中，這明顯不合理。而且隨著獲得高評(píng)級(jí)的企業(yè)越來(lái)越多，導(dǎo)致同一級(jí)別里的企業(yè)信用水平差異很大，甚至可以區(qū)分出三四檔的差異。

比如，中石油集團(tuán)和中國(guó)第一重型機(jī)械股份公司的評(píng)級(jí)同為AAA級(jí)，但前者資產(chǎn)40340.98億元、利潤(rùn)總額3117.82億元、資產(chǎn)負(fù)債率40.55%；后者資產(chǎn)380.68億元、虧損總額為5.96億元、資產(chǎn)負(fù)債率60.37%，兩家企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)差別極大，可都是AAA級(jí)，這就使得評(píng)級(jí)沒(méi)有區(qū)分度。

還有房地產(chǎn)企業(yè)，內(nèi)地評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于萬(wàn)科、恒大、保利三家企業(yè)均給予AAA級(jí)別，但這三家機(jī)構(gòu)在香港發(fā)債時(shí)，對(duì)應(yīng)的信用級(jí)別是不一樣的。在等級(jí)區(qū)分度不足的背景下，企業(yè)債券發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)難以形成差異化的市場(chǎng)利率，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面的作用就不能有效發(fā)揮。

NBD：國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)享有很高的信譽(yù)，為何中國(guó)的評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展相對(duì)困難？

魯政委：國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常經(jīng)過(guò)上百年發(fā)展，不斷積累自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和服務(wù)能力，最終成為國(guó)際債券市場(chǎng)主要參與機(jī)構(gòu)。而我國(guó)不同，我國(guó)的債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)是由政策推動(dòng)的，政府部門要求債券發(fā)行必須要有評(píng)級(jí)，對(duì)多數(shù)機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品的投資也規(guī)定了可投資的最低級(jí)別限制，并對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資格進(jìn)行準(zhǔn)入，這實(shí)際上是行政性確定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壟斷地位及市場(chǎng)信譽(yù)。

在債券發(fā)行和投資的強(qiáng)制評(píng)級(jí)制度下，信用評(píng)級(jí)僅僅是一個(gè)必要的符號(hào)。在行業(yè)整體業(yè)務(wù)規(guī)模有保障的情況下，通過(guò)級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)短期內(nèi)的首要目標(biāo)。尤其是新進(jìn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，因?yàn)楣帕ο鄬?duì)較差，損失聲譽(yù)的成本更低，更愿意通過(guò)給出較高的級(jí)別去搶占市場(chǎng)份額，這就導(dǎo)致市場(chǎng)上形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，引發(fā)整個(gè)評(píng)級(jí)行業(yè)陷入級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)的惡性循環(huán)。

另外一點(diǎn)，是我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件發(fā)生的比較少，缺少債券違約數(shù)據(jù)，這使得市場(chǎng)上缺少對(duì)評(píng)級(jí)質(zhì)量長(zhǎng)遠(yuǎn)客觀評(píng)價(jià)的依據(jù)。同時(shí)，以評(píng)級(jí)質(zhì)量為導(dǎo)向的市場(chǎng)化評(píng)價(jià)機(jī)制以及相匹配的準(zhǔn)入、退出機(jī)制的缺位，導(dǎo)致了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因不良競(jìng)爭(zhēng)承擔(dān)的違規(guī)成本過(guò)低，這也讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加肆無(wú)忌憚地為搶奪市場(chǎng)份額開(kāi)展激烈的級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致級(jí)別的大幅上調(diào)，等級(jí)虛高現(xiàn)象嚴(yán)重。

●評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)“看門人”角色

NBD：從頂層設(shè)計(jì)的角度來(lái)考慮，對(duì)于評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展，您有何建議？

魯政委：實(shí)際上評(píng)級(jí)行業(yè)是服務(wù)業(yè)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)干得好不好、評(píng)得準(zhǔn)不準(zhǔn)，最終要由投資者評(píng)判。當(dāng)前，隨著債券違約事件的不斷出現(xiàn)，投資者對(duì)于研判信用風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)需求日漸凸顯，可以考慮去除監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公募發(fā)債的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，建立市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)而非監(jiān)管強(qiáng)制的評(píng)級(jí)結(jié)果使用制度安排，倒逼評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，形成良性循環(huán)，從而讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不再繼續(xù)扮演資本市場(chǎng)的“老好人”，成為真正承擔(dān)債券市場(chǎng)“看門人”的角色。

NBD：去除強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，會(huì)不會(huì)有負(fù)面效應(yīng)？

魯政委：現(xiàn)有發(fā)行和投資環(huán)節(jié)強(qiáng)制評(píng)級(jí)的做法，一定程度上削弱了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合理化揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，據(jù)此形成的評(píng)級(jí)結(jié)果很難真正發(fā)揮服務(wù)投資者的作用。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，完全去除債券發(fā)行和投資的評(píng)級(jí)要求不等于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失市場(chǎng)空間，反而會(huì)促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)憑借自身評(píng)級(jí)結(jié)果的質(zhì)量在債券定價(jià)等環(huán)節(jié)發(fā)揮更大的作用，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰。

短期內(nèi)，可以取消保險(xiǎn)資金、貨幣市場(chǎng)基金、證券投資基金等可投資債券的直接級(jí)別限制等。未來(lái)，可以逐步取消評(píng)級(jí)結(jié)果作為債券發(fā)行要件的要求，通過(guò)政策層面的合理安排和良性引導(dǎo)將風(fēng)險(xiǎn)研判的功能歸還給投資者，由投資者自主運(yùn)用內(nèi)外部評(píng)級(jí)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)研判。

NBD：您對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有哪些建議？

魯政委：打鐵還需自身硬。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該鞏固自身業(yè)務(wù)實(shí)力，依靠重技術(shù)、重聲譽(yù)、重合規(guī)來(lái)取得市場(chǎng)的認(rèn)可。

首先要不斷完善評(píng)級(jí)技術(shù)體系。注重?cái)?shù)據(jù)積累和數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，形成具有自身特色、覆蓋眾多領(lǐng)域的數(shù)據(jù)體系。應(yīng)把握當(dāng)前債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸顯露所帶來(lái)的機(jī)遇，完善評(píng)級(jí)技術(shù)體系和信用評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)方法。加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的跟蹤，及時(shí)準(zhǔn)確地向市場(chǎng)傳達(dá)風(fēng)險(xiǎn)信息。還要加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，要完善業(yè)務(wù)守則、職業(yè)規(guī)范，加強(qiáng)評(píng)級(jí)人員執(zhí)業(yè)道德教育。建立合理高效的激勵(lì)獎(jiǎng)懲機(jī)制，維護(hù)評(píng)級(jí)隊(duì)伍的穩(wěn)定性。

其次，完善內(nèi)部管理機(jī)制。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)須按照監(jiān)管要求，嚴(yán)格落實(shí)有關(guān)利益沖突防范管理的規(guī)定，建立明確的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)流程、信息保密及檔案管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)監(jiān)督體系等評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理制度。細(xì)化并執(zhí)行有關(guān)評(píng)級(jí)人員業(yè)務(wù)隔離、業(yè)務(wù)回避等內(nèi)部防火墻的監(jiān)管要求，確保評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性與合規(guī)性。

此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還應(yīng)強(qiáng)化信息披露制度，及時(shí)并全面地向監(jiān)管部門及市場(chǎng)披露相關(guān)信息。