每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 陸慧婧    

◎每經(jīng)記者 陸慧婧

信用債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵至今，似乎并不如當(dāng)初業(yè)內(nèi)人士所說“風(fēng)險(xiǎn)可控”那么樂觀。

的確，債券基金采取的是分散配置，個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)有限，但當(dāng)公募基金“逃離信用債”大門開啟之后，基金經(jīng)理也開始緊張了。

理財(cái)不二牛（微信號：buerniu5188）了解到，眼下債券基金經(jīng)理外出調(diào)研的頻率愈發(fā)頻繁。那么，債券作為公募產(chǎn)品不能回避的第一大配置資產(chǎn)，基金公司究竟應(yīng)該如何應(yīng)對這場危機(jī)呢？

實(shí)地調(diào)研日趨頻繁

盡管債券基金經(jīng)理正在努力調(diào)研，但信用風(fēng)險(xiǎn)不能完全依靠調(diào)研規(guī)避，這也成為當(dāng)下基金公司投資信用債的一大難點(diǎn)。

“有些面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的信用債資質(zhì)很差，依靠自身的現(xiàn)金流肯定不能還本付息，但也許就在最后幾天，企業(yè)拿到了一筆銀行貸款或者股東方支援，違約風(fēng)險(xiǎn)最終擦肩而過。不確定性增加了信用債的避雷難度。”上海一位券商固定收益首席分析師分析指出。

甚至部分大型基金公司已經(jīng)提出，近期信用債風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足，建議低配信用債。

博時(shí)基金固定收益總部現(xiàn)金管理組副總監(jiān)魏楨認(rèn)為，“短期債市在走平衡木。今年以來，信用違約事件已經(jīng)超過2015全年，違約主體覆蓋了民企、國企和央企。信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)可能會引發(fā)市場降杠桿，就像今年4月，中鐵物資事件引發(fā)債市調(diào)整，這樣的事件今后仍然可能發(fā)生”。

魏楨指出，“對于市場投資者來講，過去可以賺信用剛兌的錢，而現(xiàn)在的盈利模式必須發(fā)生改變。信用研究的價(jià)值越來越高，高收益?zhèn)屯顿Y級債信用利差仍然會維持在高位。另外，債券市場的大類配置策略也轉(zhuǎn)變?yōu)橹乩瘦p信用，優(yōu)選資質(zhì)好的信用債做底倉”。

上海一位大型基金公司債券基金經(jīng)理表示，“信用債個(gè)券之間到期收益率相差不大，個(gè)券研究更多是防范風(fēng)險(xiǎn)，并不能提供更多的超額阿爾法收益”。

改變債券配置策略

在這樣的背景之下，基金經(jīng)理對于信用債投資的配置策略也會發(fā)生改變。

“隨著債券違約常態(tài)化，不進(jìn)行個(gè)券分析，僅是按照到期收益率從高到低買入的時(shí)代已經(jīng)過去。”上述債券基金經(jīng)理指出。

魏楨認(rèn)為，“信用利差處于歷史低位，但信用事件頻繁爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足，信用債配置價(jià)值不如利率債，應(yīng)嚴(yán)防信用風(fēng)險(xiǎn)，降低信用債配置比例。信用債配置應(yīng)以高等級為主”。

但市場仍不乏樂觀的聲音。有債券基金經(jīng)理認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)對基金公司而言是危中有機(jī)。相比其他金融機(jī)構(gòu)，基金公司在債券研究方面更為專業(yè)，信用債表現(xiàn)分化反而給基金公司提供投資機(jī)會，“比如，信用債兌付危機(jī)前精準(zhǔn)抄底等投資博弈手段，則是獲取超額收益的好機(jī)會”。

信用風(fēng)險(xiǎn)將成分水嶺？

未來信用債投資需要更加精細(xì)的個(gè)券研究，是否將成為大型基金公司與小基金公司業(yè)績分水嶺，形成大基金公司強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面？業(yè)內(nèi)看法不一。

上述券商固定收益首席分析師認(rèn)為，基于信用債違約具有一定的不確定性，大基金公司并不能大幅拉開投資差距，而從投資規(guī)模上看，大基金公司固定收益產(chǎn)品規(guī)模更大，遇到信用債違約的概率相對更高。

上述債券基金經(jīng)理對理財(cái)不二牛（微信號：buerniu5188）表示，大型基金公司研究員相對更多，個(gè)券覆蓋更全面，但大基金公司債券基金規(guī)模也更大，也要衡量基金規(guī)模與基金經(jīng)理及研究員的比例；而小基金公司雖然人手相對不足，但是一個(gè)優(yōu)秀的研究員能抵上好幾個(gè)能力一般的，不能一概而論。

截至10月7日，今年以來收益率排名前三的債券基金分別為天弘同利債券、東方添益?zhèn)约皡R添富季季紅。從基金公司方面來看，天弘基金、匯添富基金為今年上半年基金行業(yè)規(guī)模前十大基金公司；東方基金規(guī)模僅310億元，排在第50名。

一些大型基金公司早已建立了自己的內(nèi)部信用評價(jià)體系，通過設(shè)計(jì)不同的維度來甄別信用風(fēng)險(xiǎn)，但小公司少有這套體系護(hù)身。信用評價(jià)體系也是各大公司的核心競爭力，很難得知全貌。

另外一條了解途徑是，在債券基金的招募說明書中，一些主要投資信用債的債券基金詳細(xì)闡述了基金公司的信用債投資策略。

例如，廣發(fā)聚財(cái)信用債債券基金招募說明書中顯示，信用債市場整體的信用利差水平和信用債發(fā)行主體自身信用狀況的變化，都會對信用債個(gè)券的利差水平產(chǎn)生重要影響。信用策略主要包括信用利差曲線配置、信用債券供求分析策略、信用債券精選和信用債券調(diào)整四個(gè)方面。

信用利差曲線配置，是指信用債券研究員將研究和分析經(jīng)濟(jì)周期、國家政策、行業(yè)景氣度、信用債券市場供求、信用債券市場結(jié)構(gòu)、信用債券品種的流動(dòng)性以及相關(guān)市場等因素變化對信用利差曲線的影響，確定信用債券總的配置比例及其分行業(yè)投資比例。

供給失衡會引起信用債收益率偏離合理值。信用債券供求分析策略，則是在目前國內(nèi)信用債市場分割的情況下，緊密跟蹤信用債券供求關(guān)系的變動(dòng)，并根據(jù)失衡的方向和程度調(diào)節(jié)信用債券的配置比例和結(jié)構(gòu)，力求獲得較高的投資收益。

信用債券精選，是借助公司內(nèi)部的行業(yè)及公司研究員的專業(yè)研究能力，并綜合參考外部權(quán)威、專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的研究成果，對發(fā)債主體企業(yè)進(jìn)行深入的基本面分析，并結(jié)合債券的發(fā)行條款以確定信用債券的實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)狀況及其信用利差水平，挖掘并投資于信用風(fēng)險(xiǎn)相對較低、信用利差收益相對較大的優(yōu)質(zhì)品種。

信用債券調(diào)整，是指基金將及時(shí)采用新的債券信用級別所對應(yīng)的信用利差曲線，對信用債券等進(jìn)行重新定價(jià)，盡可能的挖掘和把握信用利差暫時(shí)性偏離帶來的投資機(jī)會，獲得超額收益。