每經(jīng)編輯｜柴剛

大雪，十一月節(jié)，至此而雪盛也。

今日是農(nóng)歷大雪節(jié)氣，大雪標(biāo)志著仲冬時節(jié)的正式開始，這時我國大部分地區(qū)的最低溫度都降到了0 或以下。但是對上市公司華誼兄弟(300027，SZ)來說，今天的寒冷程度遠(yuǎn)低于冰點(diǎn)，猶如最后一個節(jié)氣“大寒”——寒氣之逆極。

華誼之寒，體現(xiàn)在兩件事情上。

一是華誼一直看好的電影《我不是潘金蓮》遭遇滑鐵盧。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月4日23時59分，該片上映17日，觀影1173.46萬人次，總票房為3.83億元，距離5億的保底票房有較大差距。不止如此，因?yàn)榕牌瑔栴}，華誼和馮小剛一方還和萬達(dá)(王思聰)大打口水仗，未來華誼的電影會不會遭遇同樣的問題，外界也多有疑慮，畢竟最大的渠道在萬達(dá)手中。

華誼另一部大作《羅曼蒂克消亡史》即將上映，業(yè)界對于萬達(dá)院線的反應(yīng)猜測甚多。

二是華誼停牌2個多月籌劃的重大資產(chǎn)重組告吹。華誼兄弟本打算收購電子競技行業(yè)龍頭公司英雄互娛，后者市值高達(dá)150億元以上，但因?yàn)?ldquo;價(jià)格問題”，華誼和對方最終談崩，華誼于今天(12月6日)公布了這一結(jié)果并復(fù)牌。今天市場呈普漲格局，華誼兄弟也沒有受到重組失敗影響，上漲了2.58%。

一個有趣的細(xì)節(jié)是，英雄互娛曾經(jīng)有一位股東名叫王思聰……

華誼兄弟“電競夢”受挫

“跨板大聯(lián)姻”、“新三板最昂貴婚姻”……盡管市場對華誼兄弟與新三板掛牌公司英雄互娛(430127)的并購重組給予了諸多贊美，但令人錯愕的是，華誼兄弟還是給出了一紙終止重組的公告書!

華誼兄弟為何要收購英雄互娛?

在易觀互動娛樂分析師董振看來：“華誼早前投資移動游戲公司掌趣科技，賺了近20億元?，F(xiàn)在它把目光放在英雄互娛，并不是因?yàn)橛⑿刍势煜碌囊苿佑螒驑I(yè)務(wù)，而是看中后者的移動電競業(yè)務(wù)”。

根據(jù)艾瑞發(fā)布的《2015年移動電競市場研究報(bào)告》顯示，移動電競的市場規(guī)模已達(dá)到50.9億元，且未來將以35%以上的速度保持增長，遠(yuǎn)高于同期移動游戲的增長率。

公開資料顯示，英雄互娛的業(yè)務(wù)包括游戲研發(fā)運(yùn)營、移動電競賽事、VR內(nèi)容及營銷、VR賽事、體育生活等。在產(chǎn)品端，英雄互娛擁有FPS競技手游《全民槍戰(zhàn)》、音舞類手游《舞創(chuàng)天團(tuán)》、TPS海戰(zhàn)競技手游《巔峰戰(zhàn)艦》以及《影之刃2》等十余款移動電競手游。

面對上千億元的移動電競市場，華誼兄弟頗為心動。事實(shí)上，早在2015年11月，華誼兄弟就已經(jīng)是持有英雄互娛20%股份的第二大股東。當(dāng)時華誼兄弟向英雄互娛投資了19億元，認(rèn)購其股份總額的20%，相當(dāng)于給了英雄互娛95億元的估值，溢價(jià)約795倍。

值得注意的是，英雄互娛曾和華誼兄弟簽署對賭協(xié)議，英雄互娛承諾2016年稅后凈利潤不低于人民幣5億元。今年前三季度，英雄互娛實(shí)現(xiàn)凈利潤約3.69億元，同比增加2151.76%，已經(jīng)完成全年凈利潤承諾的七成以上。

英雄互娛部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

對方出價(jià)太高買不起?

對于“新三板史上最貴聯(lián)姻”告吹，華誼說，這是由于目標(biāo)公司屬于公開掛牌公司，標(biāo)的資產(chǎn)涉及股東眾多，公司與交易對方經(jīng)過多次協(xié)商，最終未能就本次重組標(biāo)的資產(chǎn)的整體估值和本次交易價(jià)格達(dá)成一致意見。

根據(jù)停牌前的股價(jià)計(jì)算，英雄互娛的市值已經(jīng)超過 150 億，1年增長了近60億——有行業(yè)分析人士表示：“這應(yīng)該就是雙方價(jià)格無法達(dá)成一致的根源。”

一位不愿意透露姓名的分析師表示，華誼此次收購失敗主要是雙方價(jià)格沒談攏，這么大手筆的收購在這么短的時間內(nèi)來不及談成，因?yàn)榘匆篑R上需要披露收購細(xì)節(jié)，所以來不及的話就只能暫停收購。

大隱基金投資總監(jiān)金銀松對每日經(jīng)濟(jì)新聞記者表示：“英雄互娛一年時間估值增長60億應(yīng)該存在虛高的問題，一般是你讓出多少股票，這些股份值多少錢，然后反推出企業(yè)的估值。如果出讓很少的股票卻得到很多的資金，那么，企業(yè)的估值就會漲得很快，但這都是虛的。”

易觀互動娛樂分析師董振對此持相反的意見，他指出，目前英雄互娛的主營業(yè)務(wù)可以看做是三大方面，一是主要做游戲發(fā)行，二是移動電競，三是VR(虛擬現(xiàn)實(shí))領(lǐng)域。英雄互娛主要強(qiáng)調(diào)的是移動電競，這個市場騰訊沒有形成壟斷，加之電競概念今年十分火爆，英雄互娛站在這風(fēng)口上，又處于行業(yè)領(lǐng)先地位，估值增長很快是順理成章的。

對于此次收購失敗，英雄互娛方面記對每日經(jīng)濟(jì)新聞記者表示：盡管收購暫告終止，但雙方合作的空間仍舊廣闊?；趯ヂ?lián)網(wǎng)體育特別是“移動電競”行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期的預(yù)判，英雄互娛依舊看好華誼兄弟未來對英雄互娛泛娛樂成長的助力。英雄互娛的電子競技游戲、賽事、衍生品等多個業(yè)務(wù)鏈條，都可以在華誼兄弟的“大娛樂生態(tài)圈”中尋得更多合作可能。

英雄互娛還表示，雙方不排除將來在條件達(dá)成一致的情況下按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定繼續(xù)進(jìn)行資本合作的可能。

有趣的是，因華誼電影《我不是潘金蓮》的排片問題，馮小剛和王思聰曾在網(wǎng)絡(luò)上互噴，如今因?yàn)橛⑿刍剩A誼和王思聰再次被聯(lián)系到了一起。

2015年9月，王思聰旗下的普思資本投資英雄互娛，當(dāng)時普思資本以2000萬元的資金認(rèn)購了英雄互娛部分股份。但在今年6月，王思聰突然拋售了這些股票，套現(xiàn)金額高達(dá)7006萬元。根據(jù)王思聰進(jìn)場和離場的股價(jià)來看，其累計(jì)賺了5181萬元，收益率高達(dá)65%。

影視主業(yè)被后來者超越

除了英雄互娛，華誼兄弟近年來參與的并購案例多達(dá)十幾起，涉獵的行業(yè)包括電影、家庭娛樂、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)軟件、咨詢、游戲等，而通過這些并購，華誼兄弟的資產(chǎn)規(guī)模得到迅速飆升。

公開資料顯示，截至2014年年末，華誼兄弟的總資產(chǎn)為98.19億元;凈資產(chǎn)為56.8億元，但經(jīng)過不到兩年的發(fā)展，華誼兄弟的總資產(chǎn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻倍。根據(jù)2016年10月21日發(fā)布的2016年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)為196.55億元，凈資產(chǎn)為101.47億元。

華誼兄弟凈利潤

雖然華誼兄弟總體財(cái)報(bào)表現(xiàn)亮眼，但每日經(jīng)濟(jì)新聞記者發(fā)現(xiàn)，與競爭對手相比，華誼兄弟的主業(yè)——影視業(yè)績卻表現(xiàn)疲軟，已被萬達(dá)院線(002739.sz)、光線傳媒(300251.sz)、博納影業(yè)、樂視等甩在身后。

根據(jù)藝恩發(fā)布的《2016年上半年發(fā)行國產(chǎn)片總票房過億民營發(fā)行公司盤點(diǎn)》顯示，星美參與發(fā)行的影片票房最高，聯(lián)瑞、四海位居第二和第三。華誼兄弟以發(fā)行影片總票房7.5億元僅排名第九。此外，華誼兄弟今年重頭大戲之一《我不是潘金蓮》上映已經(jīng)19天，票房截止到12月7日只有3.9億。

今年以來，華誼兄弟出品的《紐約紐約》、《搖滾藏獒》、《陸知馬俐》等多部作品均以慘淡的票房收場。

雖然電影業(yè)務(wù)乏善可陳，但華誼兄弟通過投資仍獲得了巨額收益。比如，通過減持掌趣科技(300315.SZ)股份，華誼兄弟共套現(xiàn)近20億元。今年前三季度，華誼兄弟的凈利潤也大部分來自出售掌趣科技股票所得。

業(yè)內(nèi)人士指出，通過并購獲得財(cái)務(wù)上的收益并不能長久，華誼兄弟面對主業(yè)下滑的危機(jī)，應(yīng)該反省自身的原因。