每經(jīng)記者楊建每經(jīng)編輯張海妮 隨著再融資新規(guī)的影響逐漸發(fā)酵，部分熱衷于投資一級(jí)半市場(chǎng)的投資者開始“撤退”，導(dǎo)致不少上市公司忙于調(diào)整定增方案，甚至終止定增方案?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者在私募朋友圈發(fā)現(xiàn)，有私募機(jī)構(gòu)開始議論從定增市場(chǎng)撤退，而原本準(zhǔn)備發(fā)行的定增基金也取消了。再融資新規(guī)對(duì)近幾年火爆異常的定增基金影響幾何？定增投資的“折價(jià)套利時(shí)代”是否就此一去不復(fù)返了呢？為此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）采訪了北京和聚投資定增事業(yè)部總經(jīng)理吉路及私募排排網(wǎng)研究員劉有華等業(yè)內(nèi)人士，讓他們?yōu)槲覀兘庾x再融資新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響。 ●上市公司定增“變天” 今年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，其中對(duì)上市公司定增實(shí)施了更加嚴(yán)格的管理，主要包括：設(shè)定18個(gè)月的時(shí)間間隔、限定再融資發(fā)行股份數(shù)量不得超過(guò)總股本的20%、明確定價(jià)基準(zhǔn)日為非公開發(fā)行期的首日。 再融資新規(guī)發(fā)布后，其影響立竿見影，不過(guò)十多天，曾創(chuàng)下萬(wàn)億元規(guī)模的定增市場(chǎng)就“變了天”，不少上市公司忙于調(diào)整定增方案，部分上市公司甚至終止了定增方案。 2月23日，福星股份（000926）、永安林業(yè)（000663）先后發(fā)布公告稱，由于已披露的定增方案不符合最新監(jiān)管要求，決定終止2016年度非公開發(fā)行事宜；陜國(guó)投A（000563）在2月23日公告稱，根據(jù)最新政策對(duì)本次定增方案予以修訂；而臺(tái)基股份（300046）公告，交易各方正在積極磋商，可能對(duì)交易方案做出調(diào)整；長(zhǎng)青集團(tuán)（002616）3月1日公告，由于不符合再融資新規(guī)而終止籌劃定增。 值得注意的是，由于多次修改定增預(yù)案導(dǎo)致前后產(chǎn)生了些許差異，銀河生物（000806）甚至在3月1日收到了深交所的關(guān)注函，要求公司做出補(bǔ)充解釋。 有意思的是，再融資新規(guī)壓制了上市公司定增的需求，卻引爆了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的熱情。長(zhǎng)江證券（000783）3月4日發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)50億元的可轉(zhuǎn)債，發(fā)行期限為6年，距離上一次80億元的定增完成僅7個(gè)月，這也是再融資新規(guī)后首個(gè)借道可轉(zhuǎn)債融資的方案。據(jù)了解，長(zhǎng)江證券在2016年7月完成了當(dāng)年度的定增發(fā)行，實(shí)際募得資金82.69億元，募集資金在2016年7月20日到賬，由于受到18個(gè)月間隔期要求影響，長(zhǎng)江證券不符合啟動(dòng)新一輪定增的條件。 ●再融資新規(guī)對(duì)定增基金影響較大 NBD：隨著再融資新規(guī)的影響發(fā)酵，上市公司忙著調(diào)整定增方案，其中受到最直接影響的就是這兩年火爆異常的定增基金，您是如何看待這個(gè)問(wèn)題的呢？ 吉路：我們認(rèn)為，現(xiàn)在的再融資新規(guī)只是把這兩年的窗口指導(dǎo)方案做了細(xì)化，形成了書面化的東西，其中關(guān)鍵的幾點(diǎn)內(nèi)容都是在去年就已經(jīng)開始執(zhí)行了，所以對(duì)投行及參與的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，影響并沒有外界說(shuō)的那么大。 再融資新規(guī)對(duì)定增基金的影響，主要有兩個(gè)方面：一是對(duì)定增基金的策略有影響，之前很多機(jī)構(gòu)的策略是以折價(jià)為主，現(xiàn)在會(huì)受到較大的影響。折扣收窄在去年已經(jīng)很明顯了，去年一季度定增的折扣約在八五折，到了去年四季度就在九五折了；二是對(duì)定增基金的客戶來(lái)源影響較大，此前一些定增基金以高折價(jià)來(lái)吸引風(fēng)險(xiǎn)承受度較低的客戶。以我們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有近三成的定增客戶都是沖著高折價(jià)來(lái)的，之前能以比市價(jià)低15%的價(jià)格拿到份額，客戶可能會(huì)接受，但是新規(guī)之后變成了九折甚至平價(jià)發(fā)行，所以這部分投資者可能難以接受。 劉有華：對(duì)定增基金的影響還是比較大的，部分定增基金可能面臨無(wú)項(xiàng)目可投的困境。再融資新規(guī)在一定程度上壓制了部分定增基金的生存空間，但是并不代表這一行業(yè)會(huì)沒落下去。有資金優(yōu)勢(shì)、定增配置能力強(qiáng)、研究實(shí)力雄厚的公司，說(shuō)不定未來(lái)在更有秩序的市場(chǎng)中會(huì)發(fā)展得更好。 ●3年期定增不排除未來(lái)會(huì)退出歷史舞臺(tái) NBD：再融資新規(guī)發(fā)布后，定價(jià)基準(zhǔn)日的變更主要影響折扣水平，折扣是以往定增投資中影響投資收益的重要因素，沒有了折扣，后期的定增市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生怎樣的變化？ 吉路：在發(fā)行定價(jià)日的選擇上，上市公司之前有主動(dòng)權(quán)，可以在一定程度上掌握發(fā)行的定價(jià)時(shí)間，從而左右發(fā)行價(jià)格，而新規(guī)要求以發(fā)行首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，所以在定價(jià)模式上會(huì)出現(xiàn)一些變化。不過(guò)，再融資新規(guī)要求以發(fā)行首日定價(jià)，契合證監(jiān)會(huì)市價(jià)發(fā)行的初衷。 而定價(jià)基準(zhǔn)日的變化對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板影響不大，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板去年就是以發(fā)行首日定價(jià)，中小板則是鼓勵(lì)以發(fā)行首日定價(jià)。由于投資者看好創(chuàng)業(yè)板、中小板公司的成長(zhǎng)性，甚至可以接受一定的溢價(jià)水平，所以再融資新規(guī)對(duì)中小創(chuàng)的實(shí)質(zhì)性影響不大。 再融資新規(guī)對(duì)大盤股的影響較大，主要是因?yàn)榇蟊P股多是白馬股，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，所以沒有較高的折扣是很難發(fā)行的。而從去年實(shí)際情況來(lái)看，折扣率較大的基本都是一些大盤股。所以說(shuō)再融資新規(guī)發(fā)布后，大盤股的發(fā)行相對(duì)比較困難。 劉有華：定價(jià)基準(zhǔn)日的變更主要影響折扣水平，折扣是以往定增投資中影響投資收益的重要因素，沒有了折扣，最直接的變化就是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的會(huì)遭到哄搶，全年的定增募資額和募資數(shù)量會(huì)大幅下降。另外，上市公司可能會(huì)選擇其他的再融資手段，比如債轉(zhuǎn)股、配股等。 NBD：再融資新規(guī)對(duì)成長(zhǎng)股有何影響，創(chuàng)業(yè)板定增有怎樣的優(yōu)勢(shì)？ 吉路：實(shí)際上創(chuàng)業(yè)板很多公司雖然是細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，但是市場(chǎng)占比較小。在這樣的行業(yè)里，誰(shuí)先上市，就具有融資的優(yōu)勢(shì)，利于對(duì)外收購(gòu)兼并，提升自己的市場(chǎng)占有率。目前很多創(chuàng)業(yè)板龍頭公司都是通過(guò)收購(gòu)兼并成長(zhǎng)起來(lái)的，比如說(shuō)藍(lán)色光標(biāo)（300058）、全通教育（300359）等。 并購(gòu)的配套融資實(shí)際上不受時(shí)間間隔的影響。之前的并購(gòu)中很大一部分是支付現(xiàn)金，而在再融資新規(guī)之后，可能會(huì)有更多的公司采取多給股權(quán)的辦法，少用現(xiàn)金，也就是說(shuō)用更高的溢價(jià)補(bǔ)償?shù)姆绞?。此外，?chuàng)業(yè)板小額融資不會(huì)受到再融資新規(guī)的影響。 NBD：再融資新規(guī)對(duì)3年期定增有多大影響？定增基金策略會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化？定增投資的“折價(jià)套利時(shí)代”是否一去不復(fù)返了呢？ 吉路：再融資新規(guī)對(duì)3年期定增的影響比較大，因?yàn)槠滏i定期很長(zhǎng)，加上沒有折扣的話，要尋找到能夠接受3年鎖定期的客戶是很難的，所以新規(guī)之后3年期定增會(huì)大幅減少，更多的是用于大股東收購(gòu)自己的資產(chǎn)。 至于定增基金的策略，再融資新規(guī)對(duì)一些折價(jià)套利基金影響較大，而對(duì)于選股策略為精選個(gè)股的多頭策略影響相對(duì)有限。在再融資新規(guī)的影響下，投資者會(huì)更多地關(guān)注項(xiàng)目的成長(zhǎng)性及公司的內(nèi)在投資價(jià)值，會(huì)以基本面研究為主導(dǎo)。此外，新規(guī)之后的高折價(jià)套利策略可能會(huì)消失，定增市場(chǎng)將從之前粗獷的高折價(jià)獲利轉(zhuǎn)向精選項(xiàng)目獲利為主，更多的還是考量公司的內(nèi)在價(jià)值。 劉有華：再融資新規(guī)對(duì)3年期定增的影響是最大的，因?yàn)閹缀鯚o(wú)套利空間了。對(duì)于監(jiān)管層呼吁的市價(jià)發(fā)行而言，3年期定增就不再具備優(yōu)勢(shì)了，不排除未來(lái)會(huì)逐漸退出歷史舞臺(tái)的可能性。定增基金的策略一定程度上會(huì)發(fā)生變化，部分二級(jí)市場(chǎng)定增類資金也有可能會(huì)轉(zhuǎn)向新三板，相信市場(chǎng)資金會(huì)捕捉到相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。 NBD：定增成為上市公司首選的再融資品種，而公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債淪為“配角”，而在再融資新規(guī)背景下，公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債是否會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)呢？ 吉路：2006年至今，定增、公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債都是同時(shí)存在的，而定增由于發(fā)行條件寬松、定價(jià)機(jī)制靈活、審核速度快，投資者便于溝通，所以定增逐漸成為再融資的主流方式，而此次再融資新規(guī)雖然從融資頻率、融資規(guī)模等方面做了限制，但是沒有從根本上改變定增融資的優(yōu)勢(shì)，目前定增融資方式還是上市公司首選的再融資渠道。 而公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債之前之所以被邊緣化，主要是它們受各種發(fā)行條件的限制，而被投行及投資者忽略，再融資新規(guī)出臺(tái)之后，可轉(zhuǎn)債會(huì)受到一些符合條件的上市公司的歡迎。部分投資者可能也會(huì)在可轉(zhuǎn)債方面做投資布局。