熊錦秋

近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，交易所必須依法主動(dòng)行使全方位的監(jiān)管職能，入場(chǎng)者都要受交易所監(jiān)管，沒(méi)有例外。筆者認(rèn)為，重視發(fā)揮交易所在證券監(jiān)管中的作用，有利于推進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范化進(jìn)程。

一般來(lái)說(shuō)，證券交易所的主要監(jiān)管職能，包括對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的監(jiān)管、對(duì)會(huì)員的管理、對(duì)上市公司的監(jiān)管。這些監(jiān)管職能有的由法律法規(guī)明文規(guī)定，有些是協(xié)議約定。比如《證券法》第114條、115條規(guī)定了證券交易實(shí)時(shí)監(jiān)控權(quán)，異常交易限制權(quán)，上市公司信息披露的監(jiān)督權(quán)和臨時(shí)停市、停牌的決定權(quán)。而交易所與上市公司簽訂上市協(xié)議，其中會(huì)明確由交易所實(shí)施日常監(jiān)管等。

從證券交易所可實(shí)施懲戒的對(duì)象來(lái)看，證券市場(chǎng)所有入場(chǎng)者都要受到證券交易所監(jiān)管。比如上交所《紀(jì)律處分和監(jiān)管措施實(shí)施辦法》第2條規(guī)定，可實(shí)施紀(jì)律處分和監(jiān)管措施的對(duì)象包括發(fā)行人、上市公司及其股東、董監(jiān)高；保薦人及其保薦代表人，上市推薦人；證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員；交易所會(huì)員及其董監(jiān)高；其他機(jī)構(gòu)和人員。監(jiān)管對(duì)象幾乎無(wú)所不包。

相對(duì)于政府的行政監(jiān)管，證券交易所自律監(jiān)管具有不少優(yōu)勢(shì)。首先具有專業(yè)性，交易所對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)作方式和市場(chǎng)主體的行為模式有更深了解，能更好地把握市場(chǎng)主體行為的性質(zhì)以及預(yù)見(jiàn)到可能發(fā)生的危害行為。

其次是具有及時(shí)性，交易所處于監(jiān)管一線，更加貼近市場(chǎng)，能及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)異常，迅速作出反應(yīng)，而政府監(jiān)管往往是事后追究。

其三是具有靈活性。證券交易所與上市公司之間簽訂上市協(xié)議，這是一種契約關(guān)系，由此交易所可采用民事手段實(shí)施監(jiān)管，既可深入到行政監(jiān)管無(wú)法覆蓋的領(lǐng)域，也可制裁一些沒(méi)有構(gòu)成明顯違法的灰色擦邊球行為，甚至可以超越地域界限約束域外市場(chǎng)主體。

在成熟證券市場(chǎng)，交易所的自律監(jiān)管，是交易所相互競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要領(lǐng)域，交易所在自律監(jiān)管的合理性、效益和成本方面進(jìn)行比賽，成功的監(jiān)管可維系市場(chǎng)信心而吸引參與者，反之，監(jiān)管不力可能會(huì)影響到市場(chǎng)主體的參與積極性。

為發(fā)揮好交易所自律監(jiān)管對(duì)規(guī)范證券市場(chǎng)的作用，筆者有以下幾點(diǎn)建議。

一是交易所要重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易活動(dòng)的監(jiān)管。

二級(jí)市場(chǎng)亂象是導(dǎo)致證券市場(chǎng)各種問(wèn)題的根源，為此交易所要加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)時(shí)監(jiān)控，維護(hù)市場(chǎng)交易秩序。對(duì)于異常交易行為要及時(shí)調(diào)查，觸及紅線的可直接采取暫停投資者賬戶當(dāng)日交易、限制投資者賬戶交易等措施。要對(duì)異常交易抓早、抓小，要及時(shí)處理灰色交易、擦邊球交易行為，防止苗頭性、傾向性問(wèn)題，防止小案變大案。

二是交易所要更多發(fā)揮“紀(jì)律處分”的威懾性。

按規(guī)定，交易所可對(duì)違反業(yè)務(wù)規(guī)則的監(jiān)管對(duì)象實(shí)施紀(jì)律處分和監(jiān)管措施。紀(jì)律處分包括通報(bào)批評(píng)、公開譴責(zé)、限制投資者證券賬戶交易等。而監(jiān)管措施則包括口頭警示、書面警示、暫停上市公司適用信息披露直通車業(yè)務(wù)等。一般“紀(jì)律處分”要比“監(jiān)管措施”嚴(yán)厲。交易所對(duì)監(jiān)管對(duì)象作出“紀(jì)律處分”其威懾性更大，比如限制投資者賬戶交易，這對(duì)投資者利益影響巨大，因此建議交易所要更多采用“紀(jì)律處分”這些更具強(qiáng)制力的自律監(jiān)管手段，來(lái)對(duì)市場(chǎng)主體的違規(guī)行為進(jìn)行懲戒。

三是進(jìn)一步增強(qiáng)交易所懲戒的威懾力、強(qiáng)制力。

此前即便是交易所的紀(jì)律處分，有些監(jiān)管對(duì)象也根本沒(méi)有放在眼里，甚至敢于公開叫板對(duì)抗監(jiān)管，這是因?yàn)榻灰姿墓_譴責(zé)等“紀(jì)律處分”，可能難傷其筋骨。交易所自律監(jiān)管成為無(wú)牙老虎，自律規(guī)則就可能流于形式，也讓自律監(jiān)管失去作用和效力。

為增強(qiáng)監(jiān)管對(duì)象對(duì)交易所懲戒的重視程度，增強(qiáng)交易所懲戒的威懾力和強(qiáng)制力，筆者建議，對(duì)上市公司可規(guī)定只要在一定時(shí)間內(nèi)受到交易所的自律監(jiān)管達(dá)到一定次數(shù)、包括監(jiān)管關(guān)注函發(fā)出次數(shù)較多，這些違規(guī)行為累積到一定程度，交易所可將其終止上市；對(duì)于除上市公司以外的其他監(jiān)管對(duì)象，可規(guī)定一旦受到交易所的自律監(jiān)管，就必須向投?；鹄U納一定數(shù)量的金額，且自律監(jiān)管累積到一定次數(shù)，還將被實(shí)施市場(chǎng)禁入甚至終身禁入。

（作者為資本市場(chǎng)專業(yè)評(píng)論人）