每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 岳琦 實(shí)習(xí)生 肖達(dá)明    

每經(jīng)記者 岳琦 實(shí)習(xí)生 肖達(dá)明  每經(jīng)編輯 宋思艱

作為資深投資者熱衷的配資渠道之一，兩融業(yè)務(wù)在經(jīng)歷2015年股市震蕩之后，由熱火朝天走向理性冷靜。但這一過(guò)程對(duì)于某些投資者而言代價(jià)不菲，因?yàn)橹钡絻赡旰蟮?017年，還有人在為當(dāng)時(shí)受損的權(quán)益四處奔波，其中就包括曾在一日之內(nèi)被平倉(cāng)數(shù)千萬(wàn)元的周氏夫婦。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)公開(kāi)的訴訟案例不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2010年正式開(kāi)始試點(diǎn)的融資融券業(yè)務(wù)，截至目前牽涉的司法訴訟達(dá)130余起，而2015年與2016年兩年完成裁定的達(dá)110余起，占據(jù)了這些訴訟的絕大部分。而更多的兩融糾紛并未進(jìn)入司法訴訟程序。

事實(shí)上，就在2015年股市震蕩發(fā)生后不久，多家國(guó)內(nèi)知名券商紛紛因“強(qiáng)平”糾紛而陷入千萬(wàn)元級(jí)別的訴訟。

與相關(guān)訴訟以及公開(kāi)披露的兩融糾紛相比，周氏夫婦與中信建投之間的糾紛，涉及周先生妻子余女士賬戶(hù)近億元的資產(chǎn)，6000 多萬(wàn)元的融資，數(shù)額上堪稱(chēng)“兩融”糾紛最大案。

牛散起伏路：從1億元到600萬(wàn)元

2015年7月3日9時(shí)，吉林長(zhǎng)春市民趙某拎著汽油、提刀闖入寬城區(qū)珠江路某證券公司，將汽油潑散一地后拿出打火機(jī)。所幸，趙某并未點(diǎn)燃汽油。他最終被判處有期徒刑二年六個(gè)月。

事發(fā)前一天，在信用賬戶(hù)維持擔(dān)保比例低于 130%，且規(guī)定時(shí)間內(nèi)未能補(bǔ)齊擔(dān)保品的情況下，他的融資融券信用賬戶(hù)下部分股票遭遇強(qiáng)制平倉(cāng)——在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，這意味著巨大的浮虧兌現(xiàn)。

從一開(kāi)始，投資者愿意進(jìn)入兩融市場(chǎng)以杠桿炒股，也是憑借對(duì)財(cái)富增值的希望，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年5月前后，大盤(pán)漲勢(shì)仍如破竹，滬指3月初還位于3200點(diǎn)左右，6月5日已突破5000點(diǎn)，在這種火熱的情勢(shì)下，股民情緒高昂，甚至個(gè)別券商交易系統(tǒng)都數(shù)次出現(xiàn)癱瘓情況。

那是一場(chǎng)杠桿上的牛市。場(chǎng)外配資和融資交易被認(rèn)為是推動(dòng)指數(shù)上漲的重要原因。2014年12月19日，A股市場(chǎng)融資余額首次超越 1 萬(wàn)億元大關(guān)；從0 到1萬(wàn)億元費(fèi)時(shí)1147個(gè)交易日；但僅花了100個(gè)交易日，就從1萬(wàn)億元升至2萬(wàn)億元——2015年5月20日，兩融余額突破2萬(wàn)億元大關(guān)，這恰逢周氏夫婦入局時(shí)間點(diǎn)附近。

作為采用融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行杠桿操作，而后遭遇損失的投資者，趙某并不是孤獨(dú)的，其在6月30日收到的補(bǔ)充擔(dān)保物通知的前一天晚間，北京市民周先生的妻子余女士也收到同樣性質(zhì)的文件，券商要求在7月1日收盤(pán)前通過(guò)補(bǔ)充擔(dān)保品或償還融資融券負(fù)債的方式，使信用賬戶(hù)維持擔(dān)保比例達(dá)到或高于150%，如果在兩個(gè)交易日后未能到達(dá)上述要求，將對(duì)信用賬戶(hù)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

余女士收到的《追加擔(dān)保物通知》還顯示，在通知發(fā)出后兩個(gè)交易日內(nèi)，如果任意一天日終清算后信用賬戶(hù)維持擔(dān)保比例達(dá)到或低于110%，中信建投也將對(duì)信用賬戶(hù)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

據(jù)周先生所述，6月30日上午，其妻子余女士賬戶(hù)內(nèi)股票幾乎被甩賣(mài)一空。他們認(rèn)為，從實(shí)際經(jīng)濟(jì)損失來(lái)看，這一次平倉(cāng)造成一個(gè)月前其總值上億元的信用賬戶(hù)大幅縮水，僅剩約607萬(wàn)元資產(chǎn)。

周氏夫婦出具的對(duì)賬單顯示，2015年6月5日，余女士在中信建投開(kāi)設(shè)的兩融信用賬戶(hù)資產(chǎn)總值為1.05億元。此后由于股價(jià)下跌，周氏夫婦的這一賬戶(hù)已大幅虧損，卻還維持著相當(dāng)大的體量。

截至當(dāng)年6月29日，余女士在中信建投開(kāi)設(shè)兩融信用賬戶(hù)共有多氟多、勤上光電、永東股份等8只股票，買(mǎi)入成本共超過(guò) 9675萬(wàn)元。減去浮虧，29日當(dāng)天，余女士賬戶(hù)內(nèi)的資產(chǎn)總值剩下7271.67萬(wàn)元，所持股票市值為7271.54萬(wàn)元。擔(dān)保比例為1.19，還沒(méi)有到1.10的清償平倉(cāng)線。這意味著他們還有時(shí)間補(bǔ)充擔(dān)保品，而券商的突然平倉(cāng)，讓他們措手不及。

在2015年的股市因強(qiáng)平而受到的重創(chuàng)的投資者，其實(shí)遠(yuǎn)不止趙某和周氏夫婦。不同于趙某的偏激，大多數(shù)人都像周氏夫婦一樣選擇對(duì)簿公堂，希望能以合法、公正的方式處理問(wèn)題。

稱(chēng)券商事后修改業(yè)務(wù)合同

周氏夫婦與中信建投簽署兩融業(yè)務(wù)合同是在2012年9月21日。按照周先生的說(shuō)法，真正開(kāi)始大手筆操作是在2015年5月，由于當(dāng)時(shí)股市尚好，他希望抓住機(jī)會(huì)加杠桿，“到6000點(diǎn)了就撤，去做實(shí)業(yè)”。

然而，此時(shí)重倉(cāng)入局的周氏夫婦，趕上了股市的強(qiáng)弩之末。2015年6月12日，滬指上攻至5178點(diǎn)高點(diǎn)，此后開(kāi)啟大跌模式。

這一輪大跌與去杠桿息息相關(guān)。2015年7月8日，兩市融資余額較6月18日峰值2.226萬(wàn)億元下降超過(guò)8000億元。無(wú)數(shù)的融資者或斬倉(cāng)出局，或被無(wú)奈強(qiáng)平。

余女士信用賬戶(hù)被強(qiáng)平，正是發(fā)生在上述時(shí)期。令周氏夫婦至今難以接受的是，他們認(rèn)為，2015年6月30日的平倉(cāng)，中信建投按照合同本不應(yīng)該在盤(pán)中執(zhí)行平倉(cāng)，而應(yīng)于7月1日進(jìn)行。

按照雙方簽訂的合同規(guī)定，中信建投對(duì)兩融信用賬戶(hù)證券進(jìn)行平倉(cāng)，分為三種情況，分別是追保平倉(cāng)、到期平倉(cāng)、清償平倉(cāng)，相應(yīng)的擔(dān)保品比例為150%、130%和110%。當(dāng)投資人的信用賬戶(hù)擔(dān)保比例跌破110%，中信建投就可以執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，雙方爭(zhēng)議的關(guān)鍵點(diǎn)在于，執(zhí)行這一操作的時(shí)間。

當(dāng)年6月29日，中信建投向余女士發(fā)送補(bǔ)充擔(dān)保物的信息時(shí)，余女士信用賬戶(hù)的維持擔(dān)保比例為119%，低于追保平倉(cāng)線，高于清償平倉(cāng)線。中信建投在這種情況下向余女士發(fā)送追加擔(dān)保物的通知屬合同約定范疇。

關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)是，2015年6月30日上午，周氏夫婦用信用賬戶(hù)所買(mǎi)的多只股票股價(jià)驚險(xiǎn)觸底，余女士賬戶(hù)資產(chǎn)價(jià)值急速縮水，擔(dān)保比例可能出現(xiàn)了低于110%平倉(cāng)線的情況。在這種情況下，中信建投執(zhí)行了強(qiáng)行平倉(cāng)。

在周先生出示的融資融券業(yè)務(wù)合同中，關(guān)于清償平倉(cāng)線的術(shù)語(yǔ)釋義為：按當(dāng)日收市價(jià)計(jì)算，甲方信用賬戶(hù)維持比例低于該比例時(shí)，乙方將于次一交易日對(duì)甲方實(shí)施平倉(cāng)，收回對(duì)甲方的全部債權(quán)。

這也就意味著，要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)平，首先要按照收市價(jià)計(jì)算，其次應(yīng)在次日?qǐng)?zhí)行平倉(cāng)。而中信建投做出的強(qiáng)平是在盤(pán)中，而非盤(pán)終次日。

而按照收市價(jià)計(jì)算，余女士賬戶(hù)的擔(dān)保比例不但沒(méi)有跌破110%，反而較29日有所上漲。對(duì)比余女士賬戶(hù)所投資的8只股票29日、30日的收盤(pán)價(jià)發(fā)現(xiàn)，多氟多由26.49元漲到28.51元，勤上光電由16.98漲到了18.86元等，8只股票不僅沒(méi)有價(jià)格下跌，反而分別都上漲了超過(guò)1元。

如果當(dāng)時(shí)中信建投沒(méi)有執(zhí)行強(qiáng)平，余女士信用賬戶(hù)的擔(dān)保比例不降反增，將再度逼近到期平倉(cāng)線（130%），而周氏夫婦也將有充足的時(shí)間進(jìn)行股倉(cāng)減持或追加擔(dān)保物。

兩年以來(lái)，圍繞相關(guān)程序的合規(guī)性，周氏夫婦一直在與中信建投溝通。

而值得注意到是，中信建投在2016年4月兩融業(yè)務(wù)合同修訂版上進(jìn)行了如下更改：“甲方信用賬戶(hù)在任一交易日實(shí)時(shí)計(jì)算或日終清算后計(jì)算的維持擔(dān)保比例低于最低線（110%）的。”這一改變，賦予了中信建投盤(pán)中平倉(cāng)的權(quán)利。

但近一年后才改變的條款，能否洗脫當(dāng)年違反合同操作的嫌疑呢？上海明倫律師事務(wù)所律師王智斌認(rèn)為，如果券商確實(shí)違反合同規(guī)定的規(guī)則執(zhí)行了平倉(cāng)，則券商屬于違約，應(yīng)賠償守約投資者由此遭受的損失。

對(duì)于此次糾紛的相關(guān)爭(zhēng)議及問(wèn)題，5月8日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多方聯(lián)系了中信建投相關(guān)負(fù)責(zé)人，并向相關(guān)人士微信及公司信披郵箱發(fā)送了采訪函。5月9日下午，中信建投相關(guān)高管短信回應(yīng)稱(chēng)“我們看一下”，然后回復(fù)。但截至發(fā)稿時(shí)記者未獲具體回復(fù)。

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