每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張壽林    

每經(jīng)記者  張壽林

“上半年極為平穩(wěn)的人民幣的確有可能在不知不覺之間給自己挖了一個(gè)大坑”，知名外匯專家韓會(huì)師在5月25日發(fā)文指出，美元指數(shù)在2017年跌了大約6%，但人民幣對(duì)美元雙邊匯率2月之后基本上就在6.86-6.92窄幅波動(dòng)。

5月26日，中國(guó)外匯交易中心自律機(jī)制秘書處答記者問，匯率根本上應(yīng)由經(jīng)濟(jì)基本面決定，但在美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，人民幣對(duì)美元市場(chǎng)匯率多數(shù)時(shí)間都在按照“收盤價(jià)+一籃子”機(jī)制確定的中間價(jià)的貶值方向運(yùn)行。

上述自律機(jī)制秘書處稱，近日外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組確實(shí)考慮在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子。主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，26日下午，在突破6.83關(guān)口后，離岸人民幣繼續(xù)震蕩拉升，后漲幅擴(kuò)大至0.45%或311基點(diǎn)，報(bào)6.8195。截至19時(shí)37分，在連續(xù)升破6.83和6.82后，離岸人民幣又再次回到6.82關(guān)口，報(bào)6.8216。

交行金融研究中心高級(jí)研究員劉健告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，一定程度上會(huì)削弱上日收盤價(jià)對(duì)中間價(jià)的影響，減少市場(chǎng)過度波動(dòng)給中間價(jià)帶來的沖擊，保持人民幣匯率總體基本穩(wěn)定。在此情況下，盡管人民幣匯率仍可能因6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期而承壓，但預(yù)計(jì)貶值幅度較小。

人民幣對(duì)美元橫盤

“這種情況一般意味著市場(chǎng)對(duì)中間價(jià)并不十分認(rèn)同，市場(chǎng)購(gòu)匯力量持續(xù)偏強(qiáng)。”韓會(huì)師觀察近期人民幣匯率變動(dòng)指出，4月以來，收盤價(jià)超出中間價(jià)100個(gè)基點(diǎn)以上的交易日有13個(gè)，最大偏離幅度達(dá)到291個(gè)基點(diǎn)，只有4個(gè)交易日收盤價(jià)在中間價(jià)下方，但最大的偏離幅度也只有28個(gè)基點(diǎn)。

3月以來，美元指數(shù)從102.27高點(diǎn)持續(xù)走低，截至5月26日晚間，已回落至97.09，重新回到去年11月初水平。然而，人民幣對(duì)美元中間價(jià)“蹺蹺板”的另一頭人民幣卻橫盤。2月至今，人民幣兌美元中間價(jià)始終在6.86~6.92之間窄幅波動(dòng)。

韓會(huì)師表示，部分企業(yè)財(cái)務(wù)人員露出隱憂：在美元如此疲弱的時(shí)候，人民幣都升不起來，萬(wàn)一美元在下半年止跌回升，人民幣能頂?shù)米?？韓會(huì)師認(rèn)為從上述當(dāng)前市場(chǎng)的運(yùn)行已看出一點(diǎn)端倪。

劉健直指，4月以來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，而歐、日經(jīng)濟(jì)景氣度提升。美聯(lián)儲(chǔ)近日發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要顯示6月加息概率較大，縮表也將提上日程。加之此次穆迪下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)等影響，不排除未來人民幣貶值和資本外流壓力階段性加大的可能。近期美元/人民幣一年期NDF再次升至7.1便是例證。

上述秘書處稱，此次以工商銀行為牽頭行的外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并經(jīng)進(jìn)一步研究討論，建議在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中增加逆周期因子。模型參數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場(chǎng)形勢(shì)的判斷自行設(shè)定。近日外匯市場(chǎng)自律機(jī)制召開會(huì)議，討論并認(rèn)可工商銀行提出的人民幣匯率中間價(jià)模型調(diào)整方案。

分析顯示，當(dāng)前我國(guó)外匯市場(chǎng)可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)供求出現(xiàn)一定程度的“失真”，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。上述秘書處稱，針對(duì)這一問題，部分人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)商通過一些具體的模型設(shè)置予以矯正，已在過去一段時(shí)間的中間價(jià)形成中有所反映。

新機(jī)制對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)

近兩年，來人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制不斷完善。2015年8月11日，完善了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一天收盤價(jià)。2015年12月11日發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。2016年2月份以來初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，提高了匯率機(jī)制的規(guī)則性、透明度和市場(chǎng)化水平。2017年2月份將中間價(jià)對(duì)一籃子貨幣的參考時(shí)段由24小時(shí)調(diào)整為15小時(shí)，避免了美元日間變化在次日中間價(jià)中重復(fù)反映。

劉健告訴記者，本次在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，有助于合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，遏制市場(chǎng)非理性炒作行為，從而避免人民幣匯率劇烈波動(dòng)。匯率作為典型的金融市場(chǎng)變量，易受非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，從而增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

劉健指出，加入逆周期調(diào)節(jié)因子，一定程度上會(huì)削弱上日收盤價(jià)對(duì)中間價(jià)的影響，減少市場(chǎng)過度波動(dòng)給中間價(jià)帶來的沖擊，保持人民幣匯率總體基本穩(wěn)定。在此情況下，盡管人民幣匯率仍可能因6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期而承壓，但預(yù)計(jì)貶值幅度較小。

上述秘書處稱，逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更加充分地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。