中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈與支柱，金融業(yè)面臨著前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在這其中，私募基金顯然是一股不可或缺的中堅(jiān)力量。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月底，私募基金認(rèn)繳規(guī)模已逼近13萬億元，將發(fā)展了近20年的公募基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。其中，股權(quán)及創(chuàng)投私募基金的實(shí)繳規(guī)模和2016年底相比，更是增長近1萬億元，創(chuàng)出歷史新高。

6月25日，由成都市金融工作局承辦，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》和天府國際基金小鎮(zhèn)為執(zhí)行單位，同時(shí)得到四川省證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)和四川省股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)鼎力協(xié)助的——“2017中國私募基金天府（麓山）峰會(huì)”，在位于成都的天府國際基金小鎮(zhèn)如期舉行。

這場千人齊聚一堂的思想盛宴，多位來自金融界、投資界的大佬，不僅分享了觀點(diǎn)獨(dú)到的主旨演講，還分別圍繞“私募股權(quán)基金的黃金十年”、“2017年A股投資內(nèi)生邏輯演變及海外投資新趨勢(shì)”兩個(gè)話題，進(jìn)行了精彩紛呈的深度探討。讓座無虛席的現(xiàn)場觀眾頻繁迸發(fā)出歡笑和掌聲的同時(shí)，也為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展提供了真知灼見。

萬融資本熊?。寒a(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下 資本應(yīng)如何選擇并助力

每經(jīng)記者 李 蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景之下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)成為了一個(gè)無法回避的核心話題。不過到底往哪轉(zhuǎn)、如何升？資本在這其中又該扮演怎樣的角色、發(fā)揮什么樣的作用？在“2017中國私募基金天府（麓山）峰會(huì)”上，北京萬融時(shí)代資本管理有限公司創(chuàng)始人、董事長熊俊闡釋了自己的獨(dú)到見解。

在熊俊看來，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要路徑，尤其在全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性的背景下更是如此。“美國的選擇是強(qiáng)勢(shì)美元+減稅，同時(shí)引導(dǎo)資本回流；而我們應(yīng)對(duì)這種不確定性，所做的重要路徑選擇是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)。”

在當(dāng)前的整體形勢(shì)下，產(chǎn)業(yè)升級(jí)已經(jīng)迫在眉睫。熊俊表示，工業(yè)地價(jià)的上漲、節(jié)能減排日趨嚴(yán)格、勞動(dòng)力成本飆升等成本端的變化，都在倒逼生產(chǎn)方式改善；而產(chǎn)能過剩、消費(fèi)升級(jí)等，也從另一側(cè)面推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。“在這樣的情況下，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是大勢(shì)所趨。”

那么在這個(gè)過程中，包括私募基金在內(nèi)的資本應(yīng)該怎么做？熊俊也給出了自己的解決方案，“產(chǎn)業(yè)升級(jí)的‘一體兩翼’是工業(yè)技術(shù)和信息技術(shù)，這兩者相結(jié)合，在提高實(shí)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平的同時(shí)，提升產(chǎn)業(yè)運(yùn)作效率，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。”

熊俊指出，在工業(yè)技術(shù)方面，對(duì)做投資的人來說有三個(gè)方向值得重點(diǎn)關(guān)注：對(duì)于自身具有先進(jìn)技術(shù)的領(lǐng)域，如家電、高鐵、太陽能、通信設(shè)備等，以資本推動(dòng)其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，并通過“一帶一路”進(jìn)一步輸出優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能；對(duì)于自身發(fā)展薄弱的技術(shù)或缺乏的資源，以資本引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)和資源，與中國市場相結(jié)合，走“全球技術(shù)/資源+中國市場”的路徑；對(duì)于可民用化的軍用技術(shù)，則要以資本推動(dòng)軍民融合、加速其市場化進(jìn)程。

在信息技術(shù)融合方面，熊俊認(rèn)為個(gè)中機(jī)會(huì)在于推動(dòng)信息技術(shù)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合。“這個(gè)融合表現(xiàn)在，與巨大的中國市場結(jié)合，能夠引領(lǐng)市場，與傳統(tǒng)的垂直應(yīng)用行業(yè)結(jié)合，能夠改造行業(yè)，以及與行業(yè)優(yōu)秀的龍頭企業(yè)結(jié)合，能夠整合行業(yè)。”

他同時(shí)表示，成都自身有完整的工業(yè)體系和非常好的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，“所以在這里講可能更有針對(duì)性，促進(jìn)信息技術(shù)和大家所在自身產(chǎn)業(yè)相融合，是一條非常好的、能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的道路。”

盛世投資張洋：政府引導(dǎo)基金未來的六大發(fā)展方向

每經(jīng)記者 李 蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

作為國內(nèi)最大的股權(quán)母基金管理機(jī)構(gòu)之一、最大的政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)之一的掌舵人，盛世投資總裁張洋最常被問到的問題就是，政府引導(dǎo)基金未來的發(fā)展方向是什么？

在題為《財(cái)政資金的新型使用》的主題演講中，張洋指出，財(cái)政資金的新型使用方式中最繞不開的可能就是基金。“據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2016年底，共設(shè)立了1013只政府投資基金，總目標(biāo)規(guī)模達(dá)53316.50億元，已到位資金為19074.24億元，已經(jīng)形成了總規(guī)模數(shù)萬億政府投資產(chǎn)業(yè)基金和引導(dǎo)基金的基金群。”

在這種情況下，國家也不斷出臺(tái)相關(guān)的政策引導(dǎo)基金健康發(fā)展。張洋舉例稱，2016年國務(wù)院出臺(tái)了多項(xiàng)政策，其中關(guān)于深化投融資體制改革的意見，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、全國社會(huì)保險(xiǎn)基金通過認(rèn)購基金份額的方式有效參與。此外，去年下半年還出臺(tái)了對(duì)行業(yè)有提振作用的一項(xiàng)政策，業(yè)內(nèi)叫做“創(chuàng)投國十條”，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場化母基金等。

在這樣一股新力量的推動(dòng)下，張洋表示，未來財(cái)政資金的新型使用和基金的結(jié)合，將會(huì)有六個(gè)重要的發(fā)展模式和方向，即市場化、專業(yè)化、兩極化、產(chǎn)業(yè)化、國際化、綜合化。

在這其中，張洋著重談到了市場化的發(fā)展方向。他指出，政府投資基金的市場化主要體現(xiàn)在四個(gè)方面，“資金來源多樣化、投資決策市場化、激勵(lì)機(jī)制市場化和退出機(jī)制市場化”。

在“兩極化”發(fā)展方向上，他也坦言，管理運(yùn)營政府的引導(dǎo)基金，除了市場效益，最重要的是取得社會(huì)效益，“我們建議政府引導(dǎo)基金更加注重兩端，第一個(gè)是更關(guān)注于早期投資，另外是更關(guān)注于大項(xiàng)目的引入，尤其是對(duì)于當(dāng)?shù)氐膰?jì)民生和重點(diǎn)招商引資項(xiàng)目，能起到一個(gè)項(xiàng)目帶動(dòng)一片區(qū)域招商引資的效果。”

“任何金融都是服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的，沒有產(chǎn)業(yè)本身就沒有金融業(yè)自身的發(fā)展。只有和當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相結(jié)合，才能破解資本的逐利性和地方政府對(duì)于產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的新政邊界，也才能夠取得經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的雙豐收。”張洋表示。

博恩科技熊新翔：順應(yīng)“脫虛向?qū)?rdquo;大潮 聚焦生態(tài)治理和食品安全

每經(jīng)記者 李 蕾 每經(jīng)編輯 肖鴻月

因投資豬八戒網(wǎng)一戰(zhàn)成名，過去20年間在TMT投資領(lǐng)域大展身手的專業(yè)投資公司重慶博恩科技集團(tuán)，近年來正在進(jìn)行重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

用其掌門人、董事長熊新翔的話來說，該公司在進(jìn)行一場順應(yīng)“脫虛向?qū)?rdquo;大潮的“轉(zhuǎn)身”。在“2017中國私募基金天府（麓山）峰會(huì)”上，他分享了個(gè)中緣由和自己的心路歷程。

從投資豬八戒網(wǎng)，到道有道、易極付，再到創(chuàng)立易一天使投資，博恩投資的項(xiàng)目100余個(gè)，失敗率僅4%。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，博恩團(tuán)隊(duì)一直致力于科學(xué)投資管理體系建設(shè)，為投資項(xiàng)目保駕護(hù)航。該管理體系，也就是熊新翔在多個(gè)公開場合分享過的“熊六刀”項(xiàng)目評(píng)估系統(tǒng)。

“看一個(gè)項(xiàng)目會(huì)不會(huì)成、能不能投，我認(rèn)為主要是看六個(gè)最關(guān)鍵的要素，也就是我們通常說的‘熊六刀’。首先是用戶，用戶是誰、在哪里、規(guī)模與趨勢(shì)怎么樣、用戶問題、如何分類等；第二是產(chǎn)品，能不能用一段話說明產(chǎn)品的特性、功能、價(jià)值程度等要素；第三是競爭，競爭對(duì)手與競品、所屬品類、品類特性、能成為哪個(gè)品類或品類特性的代表；這三項(xiàng)是必要條件。后面三個(gè)要素是推廣、盈利和現(xiàn)金，也是非常重要的。但現(xiàn)在六個(gè)條件都能通過的項(xiàng)目鳳毛麟角。”他在主題演講中指出。

不過博恩并沒有滿足于過往的業(yè)績，從2014年起，博恩開始瞄準(zhǔn)綠色產(chǎn)業(yè)，實(shí)施以投資為“主體”、以互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)和綠色科技成果轉(zhuǎn)化（即懶熊康康項(xiàng)目）為“兩翼”的新型戰(zhàn)略。

熊新翔表示，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為常態(tài)，虛擬經(jīng)濟(jì)過剩，需要“脫虛向?qū)?rdquo;，回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“我們就是順應(yīng)這個(gè)大潮，從三年前開始選擇新目標(biāo)，逐步聚焦環(huán)境安全、食品安全這兩大領(lǐng)域，在全世界尋找生態(tài)與食品安全黑科技項(xiàng)目投資做產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。”

熊新翔透露，目前全國首支懶熊康康綠基金已成立，是一支規(guī)模10億元的產(chǎn)業(yè)基金，旨在尋找國內(nèi)區(qū)域性的生態(tài)與食品安全黑科技項(xiàng)目進(jìn)行投資，并且用博恩多年投資實(shí)踐的投資管理體系，為科技和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，幫助項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)打造品類數(shù)一數(shù)二的品牌。

未來15~20年，環(huán)境保護(hù)和食品安全所蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)難以估量。“我們只做生態(tài)和食品安全的黑科技項(xiàng)目，只投資這樣一類技術(shù)，堅(jiān)定做這類產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化。”

昆吾九鼎投資管理有限公司執(zhí)行總裁何強(qiáng)：私募股權(quán)投資未來主要賺企業(yè)成長的錢

每經(jīng)記者 趙靜林 每經(jīng)編輯 江月

從2007年《有限合伙企業(yè)法》頒布以來，中國私募股權(quán)投資行業(yè)開始蓬勃發(fā)展，經(jīng)歷了快速發(fā)展的黃金十年，很多私募股權(quán)機(jī)構(gòu)包括九鼎投資都是這個(gè)階段成長起來的。

過去十年是私募股權(quán)開始的黃金十年，現(xiàn)在各級(jí)政府、企業(yè)對(duì)股權(quán)投資關(guān)注更多、投入更多，相信未來十年會(huì)更精彩。但未來資本市場有確定性也有很多不確定性，比較確定的有一點(diǎn)是隨著注冊(cè)制推行，一二級(jí)市場差價(jià)越來越小。

我們?cè)?012年就在思考這個(gè)問題，股權(quán)投資真正應(yīng)該賺企業(yè)成長的錢。企業(yè)成長又來自兩部分，一部分是企業(yè)自身的成長，另一部分是企業(yè)通過外延式并購獲得的增長，在并購、產(chǎn)業(yè)整合方面私募股權(quán)機(jī)構(gòu)就可發(fā)揮作用了。我們目前也按此思路提出了一個(gè)重要的計(jì)劃——“見龍計(jì)劃”，就是投資一些市值在30億元到100億元以內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域準(zhǔn)龍頭企業(yè)，并協(xié)助他們做行業(yè)并購整合，共同打造成長為上百億、乃至上千億市值的企業(yè)，這樣我們的投資也能在這過程中獲得豐厚的回報(bào)。

前海梧桐合伙人、董事總經(jīng)理孫萬營：資本加產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同助力企業(yè)發(fā)展

每經(jīng)記者 趙靜林 每經(jīng)編輯 江月

我們關(guān)注的一個(gè)現(xiàn)狀是，在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目面前，資本會(huì)變得越來越弱勢(shì)?，F(xiàn)在新股發(fā)行加速的前提下，二級(jí)市場必然會(huì)出現(xiàn)兩極分化，傳導(dǎo)到一級(jí)市場的股權(quán)投資，也會(huì)給整個(gè)產(chǎn)業(yè)帶來重大挑戰(zhàn)。作為一家新興的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我們思考得更多的是如何通過資本來解決企業(yè)未來發(fā)展的核心問題。

未來十年隨著產(chǎn)業(yè)競爭加劇，產(chǎn)業(yè)格局整體轉(zhuǎn)型升級(jí)，除了簡單的資本助力之外，還要助力整個(gè)產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同。企業(yè)不僅需要資金的支持，更需要產(chǎn)業(yè)協(xié)同的資源。如何給被投企業(yè)創(chuàng)造更高的附加值？在產(chǎn)業(yè)中擁有資源最多的就是其中的龍頭上市公司，我們的做法是與龍頭上市公司一起形成聯(lián)合并購基金，通過整合他們的資源來助力被投企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)我們也在被投企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)板塊上搭建相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，這樣企業(yè)所獲得不僅有來自上市公司的資源，還有來自整個(gè)生態(tài)的資源。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，一個(gè)非常重要的不確定性就是新技術(shù)的發(fā)展迭代。今天主流的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來了很大變革，下一個(gè)機(jī)會(huì)是什么？比如大家最近非常關(guān)注的VR和AR，其實(shí)資本從很早就開始關(guān)注這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)。那么，它們是不是真正進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化的成熟階段了？毫無疑問投資本身就是在不確定性中捕捉一個(gè)個(gè)相對(duì)確定的機(jī)會(huì)，這是對(duì)于一家產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)。

英諾天使基金創(chuàng)始合伙人林森：從早期投資開始構(gòu)建完整體系

每經(jīng)記者 趙靜林 每經(jīng)編輯 江月

作為2013年成立的天使基金，在過去四年中我們投資了超過200家企業(yè)，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)和“互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)中，看到了非常多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長。對(duì)于做創(chuàng)業(yè)投資而言，我們就是幫助年輕人去創(chuàng)造未來。從這個(gè)意義來講，未來十年依然是黃金十年。

我認(rèn)為一二級(jí)市場的價(jià)差在明顯縮小，對(duì)天使投資人來講其實(shí)是利好。做天使投資，就是和企業(yè)一起成長?，F(xiàn)在技術(shù)的發(fā)展使得企業(yè)的成長周期極大地縮短，從成立到發(fā)展為百億市值，原來需要十年時(shí)間，現(xiàn)在可能只要三到四年。在這三到四年中，對(duì)企業(yè)影響最大的就是天使投資人。

在現(xiàn)階段，我認(rèn)為天使投資布局還有兩個(gè)核心。

第一就是幫助已經(jīng)成功的企業(yè)構(gòu)建新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。發(fā)揮我們多年進(jìn)行天使投資的經(jīng)驗(yàn)，通過與已經(jīng)上市的企業(yè)一起成立產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈投資基金來進(jìn)行布局。第二是幫助上市公司在新產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行布局。未來十年會(huì)更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)上的布局，也會(huì)更加聚焦在早期投資上。從早期投資的過程中就開始布局后期，包括并購、PE相關(guān)的基金，以早期項(xiàng)目為基礎(chǔ)構(gòu)建完整的體系?？梢灶A(yù)見未來天使投資的規(guī)模和格局還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，但擴(kuò)大的基礎(chǔ)都是在早期投資這個(gè)基點(diǎn)上。

高達(dá)投資董事長、管理合伙人楊浩鋒：結(jié)合中國的發(fā)展進(jìn)行投資布局

每經(jīng)記者 趙靜林 每經(jīng)編輯 江月

高達(dá)投資目前看重的行業(yè)包括TMT、醫(yī)療和消費(fèi)升級(jí)。我們很看重制造力的進(jìn)步和消費(fèi)力的發(fā)展。在過去的十年里，我們看到了很多創(chuàng)新性的成長，而未來十年我們相信會(huì)有更多通過并購來提升效率的機(jī)會(huì)。比如在制造力方面，嫁接先進(jìn)制造力到現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，從而提升效率將會(huì)是未來的投資重點(diǎn)。我們希望結(jié)合投資者來增加技術(shù)轉(zhuǎn)變和升級(jí)的可行性。

高達(dá)所做的投資就是建立在結(jié)合中國本身的發(fā)展來進(jìn)行布局。在技術(shù)創(chuàng)新方向要走在前端，找到合適的投資標(biāo)的并在早期介入。比如我們最近投資的一家激光雷達(dá)公司，他們不光在國內(nèi)已處于領(lǐng)先水平，更是僅用了一年左右的時(shí)間就制造出了與美國最大的激光雷達(dá)公司產(chǎn)品相比更輕便、更低成本的產(chǎn)品。這就是中國高端“智造”和資本有力結(jié)合的成果。

在消費(fèi)力方面，未來5~10年內(nèi)中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將會(huì)逐步完成，投資者會(huì)更看重國內(nèi)消費(fèi)能力，在此同時(shí)結(jié)合國內(nèi)外優(yōu)秀技術(shù)，可共同帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。比如消費(fèi)醫(yī)療層面，在當(dāng)下分級(jí)診療、醫(yī)改的浪潮下，我相信會(huì)涌現(xiàn)出更多機(jī)會(huì)。可更多地從海外并購入手，通過參股海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如國外一流的醫(yī)療服務(wù)公司等，將這種先進(jìn)的技術(shù)和服務(wù)帶回國內(nèi)。作為投資人我們應(yīng)多關(guān)注這樣的中長期投資回報(bào)，而不是通過短期的一二級(jí)市場價(jià)差來獲利。

亞信基金董事長榮毅：積極轉(zhuǎn)型升級(jí)看好民營醫(yī)療

每經(jīng)記者 趙靜林 每經(jīng)編輯 江月

我們亞信成立十年，仍然是一個(gè)比較年輕的企業(yè)。過去十年我們?cè)诓粩噢D(zhuǎn)型，而未來我們將繼續(xù)走轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路，主動(dòng)作為，以此來適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前，我們主要專注于產(chǎn)業(yè)投資，核心產(chǎn)業(yè)有三個(gè)，第一是醫(yī)療健康，第二是再生資源，第三是軍民融合項(xiàng)目。在醫(yī)療健康領(lǐng)域主要投資民營連鎖專科醫(yī)院與康復(fù)醫(yī)療機(jī)器人，目前控股30多家醫(yī)院，主要是控制性投資為主，通過資源轉(zhuǎn)化和資金支持、機(jī)制梳理來掌控它的經(jīng)營管理從而使其發(fā)展壯大。而軍民融合方面，我們目前有很多先進(jìn)技術(shù)正在轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化，現(xiàn)在做的無人機(jī)抗干擾技術(shù)、短波紅外技術(shù)等，這些技術(shù)已獲得了相關(guān)部門認(rèn)可。

我們的投資邏輯更傾向于控制性投資。在醫(yī)療方面，我們通過國內(nèi)做引流，將國內(nèi)外技術(shù)做好平衡和互補(bǔ)，將一些特殊醫(yī)療服務(wù)輸入到海外，將海外一些先進(jìn)技術(shù)引進(jìn)國內(nèi)。我們目前專注于西北和西南這兩個(gè)醫(yī)療相對(duì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，旨在提高醫(yī)療水平與效率。醫(yī)改如火如荼的進(jìn)行中，這也正是發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，我們?cè)谶@段期間會(huì)更注重價(jià)值本身的挖掘，將優(yōu)勢(shì)資源交給企業(yè)，幫助其實(shí)現(xiàn)?？苹B鎖，建立醫(yī)生集團(tuán)實(shí)行跨地域問診機(jī)制。

最后，我們對(duì)成都充滿信心，今后一定會(huì)在成都落戶，投資這行業(yè)，有愛就有希望。

（實(shí)習(xí)生段語林對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰：把握A股龍頭企業(yè)和港股投資機(jī)遇

每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 江月

成立于2004年的景林資產(chǎn)，是國內(nèi)最早成立的私募公司之一。過去十多年來，其以長期踐行“價(jià)值投資”的理念而游走于圈內(nèi)。

龍頭企業(yè)可獲溢價(jià)收益

在目前時(shí)點(diǎn)看，地產(chǎn)降溫幅度并不像年初預(yù)料的那么悲觀，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇情況也好于預(yù)期，而且改革進(jìn)度似乎在加快，我們維持長期改革釋放經(jīng)濟(jì)活力的謹(jǐn)慎樂觀預(yù)期。

我們預(yù)計(jì)2017年通脹與利率溫和小幅度上升，對(duì)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響不大，同時(shí)企業(yè)盈利的修復(fù)已經(jīng)在發(fā)生，已公告2016年年報(bào)以及2017年一季報(bào)的重點(diǎn)公司均能看到2016年四季度開始收入盈利增長勢(shì)頭加速，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更明顯。

著眼于A股市場，可能存在以下幾個(gè)機(jī)會(huì)：首先，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量優(yōu)化、龍頭整合時(shí)期，各領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)正在從國內(nèi)龍頭向世界龍頭接近，找出當(dāng)中的優(yōu)秀者，在考量估值的基礎(chǔ)上存在投資機(jī)會(huì)；其次，中產(chǎn)階級(jí)迅速壯大，帶來的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)非常明顯，反映在各消費(fèi)品行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，消費(fèi)者愿意為好品質(zhì)付溢價(jià)。與之相關(guān)的龍頭企業(yè)長期從中獲益；第三，通過深入全面的基本面研究，可以看到一些龍頭企業(yè)在未來的確定性成長、確定性業(yè)績，反映到股價(jià)上，從中可以獲取溢價(jià)。

深挖港股

目前海外投資，特別是港股的投資，逐漸成為市場的熱點(diǎn)?；谝韵聨讉€(gè)判斷，港股中仍有一些機(jī)會(huì)值得挖掘：首先，港股估值處于相對(duì)歷史低位。港股估值高點(diǎn)在22~23倍，低點(diǎn)大約在9~10倍，目前的PE在12倍左右，恒生國企指數(shù)更低，只有9倍左右。相較于A股的同行業(yè)公司的估值，一些優(yōu)秀企業(yè)存在價(jià)值低估；其次，隨著深港通的開通，內(nèi)地和香港之間互相覆蓋了80%市值，基本形成了共同市場。第三，根據(jù)國際上的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1.5萬美元GDP是一道門檻，在此之上的人群有非常大的資產(chǎn)海外配置需求。目前內(nèi)地已有多個(gè)省市人均GDP超過了這一數(shù)字，而相較于國際上家庭資產(chǎn)的海外布局，我國仍有較大發(fā)展空間。

在目前大的外匯管制環(huán)境下，港股通是非常好的、合法的投資方向。

大巖資本海外投資官蔣曉飛：不要盲目迷信A股“漂亮50”

每經(jīng)記者 劉鴻飛 每經(jīng)編輯 江月

從去年11月開始，市場風(fēng)格發(fā)生了劇烈變化。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，把A股3000多只股票按照市值從大到小分成10個(gè)層級(jí)發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)間市場發(fā)生的不僅是二八分化，更是嚴(yán)重到一九分化。

由于市場出現(xiàn)了一些變化，投資者針對(duì)這些變化做出反應(yīng)。這種二八分化，甚至一九分化也是合理的。

但是，我不認(rèn)同把現(xiàn)在A股市場的這種分化比作所謂的“漂亮50”賺錢效應(yīng)，因?yàn)槟菢訒?huì)讓人聯(lián)想到美版的“漂亮50”。中國的投資者如果迷信A股市場有“漂亮50”的神話，最終很有可能是虧錢的。

中國的變化太快，現(xiàn)在這些所謂的A股“漂亮50”概念，能持續(xù)多久？能持續(xù)“漂亮”十多年嗎？我認(rèn)為這是不可能的。

我們用量化投資的方法做投資，有3個(gè)基本點(diǎn)：第一，在全A股里面找α，尋求超越指數(shù)的收益；第二，用股指期貨來對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)；第三，分散投資，避免個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

過去5至10年，很多低市值、高成長性的個(gè)股市場表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于海外投資，我們認(rèn)可目前港股的投資機(jī)會(huì)，并且比較長期看好它。另外，港股市場是比較有效的，以機(jī)構(gòu)投資者為主。同時(shí)，它的投資人或基金經(jīng)理、分析師也越來越有中國背景的人擔(dān)當(dāng)，他們比國外投資者更了解中國自己的公司和行業(yè)變化，更容易合理定價(jià)。

星石投資首席策略師劉可：大盤股更具持續(xù)性

每經(jīng)記者 陳晨 每經(jīng)編輯 江月

現(xiàn)在市場很多時(shí)候還在糾結(jié)于價(jià)值股與成長股的風(fēng)格切換，我認(rèn)為沒這必要。

價(jià)值股和成長股是共生關(guān)系，非對(duì)立關(guān)系，下階段兩者可能一起出現(xiàn)上漲，一是大盤股和中盤股，一是有部分業(yè)績支撐的中小板和創(chuàng)業(yè)板。不過，就我看來，我覺著大盤股可能具有一定的持續(xù)性。

不難發(fā)現(xiàn)，目前很多機(jī)構(gòu)，尤其是大機(jī)構(gòu)，包括海外機(jī)構(gòu)，都配置了部分大盤股。他們的邏輯并不是按照產(chǎn)業(yè)投資來抉擇，而是將其定義為類似債券的標(biāo)的。根據(jù)我們最新統(tǒng)計(jì)的大盤股盈利數(shù)據(jù)，2017年上半年，前20只分紅最高的股票，預(yù)期平均股息率已超過6%。另外，考慮到未來這些大盤股都是中國經(jīng)濟(jì)增長最核心的部分，自然也會(huì)隨著中國經(jīng)濟(jì)增長而增長。比如消費(fèi)類的大概每年有9%~10%的增長，這種收益若從長期看還是很可觀的。

此外，目前A股整體是處于底部調(diào)整的格局，同全球市場相比，A股確實(shí)是被低估的。最近，我們做了全球二三十個(gè)國家動(dòng)態(tài)估值比較，以滬深300為代表的藍(lán)籌股或A50這種特別大的股票依然處于最便宜的前5名至前10名，而最貴的其實(shí)是歐美。比如美國的中小盤股，動(dòng)態(tài)估值是20~30倍，但如果換成人民幣，美國的中盤股就相當(dāng)于中國的大盤股，而我們的大盤股基本動(dòng)態(tài)估值是在12~13倍。

我們認(rèn)為，目前處于底部區(qū)間的A股，無論是大盤股還是有業(yè)績支撐的中小盤股，贏面是屬于比較高的品種，尤其是與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相關(guān)的，比如說消費(fèi)類、醫(yī)療環(huán)保類及產(chǎn)業(yè)升級(jí)類等。

前海方舟資本CEO成書新：看好優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 江月

我們是一個(gè)比較年輕的專注做量化、公募FOF和套利的私募基金，公司現(xiàn)有員工都來自于大型公募基金和大型券商。

對(duì)于市場看好的大指數(shù)，我們認(rèn)為這個(gè)指數(shù)相對(duì)更看好，并不是我們不看好中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。中小創(chuàng)中，也有一些非常好的行業(yè)內(nèi)代表和優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)，同樣具備投資機(jī)會(huì)。這一年多以來IPO頻發(fā)，注冊(cè)制的逐漸推行，其中很多中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值都相對(duì)降低了，但接下來還會(huì)有估值回歸的過程，所以短時(shí)間漂亮50依然有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。我們覺得應(yīng)該投資集中化于細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策導(dǎo)致行業(yè)都會(huì)像集中化、集約化方向整合的內(nèi)生投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在市場趨向理性和價(jià)值投資，逐漸機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)也越發(fā)明顯，以后個(gè)人投資者或不太成熟的散戶，會(huì)和國外一樣逐漸借道專業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)。對(duì)于海外投資機(jī)會(huì)，我們感覺到民眾投資需求越來越旺盛，且人民幣全球化的勢(shì)頭勢(shì)不可擋，這塊機(jī)會(huì)也在積極關(guān)注。既然人民幣要逐漸國際化，伴隨而來的是行業(yè)和金融機(jī)構(gòu)也會(huì)逐漸國際化，那么二級(jí)市場和國外市場之間就會(huì)存在估值差。比如說今年上半年，我們發(fā)現(xiàn)以前從未見過的現(xiàn)象：個(gè)別A/H股上市公司，今年海外市場的一些評(píng)估和研究機(jī)構(gòu)對(duì)其不太看好或是看空，甚至使用了做空機(jī)制，但股價(jià)一直在漲，因?yàn)閲鴥?nèi)研究機(jī)構(gòu)對(duì)于這家公司的發(fā)展持有更積極的觀點(diǎn)、傳遞出更多的信心，但我們覺得這應(yīng)該是人民幣對(duì)于全球資產(chǎn)定價(jià)權(quán)在逐漸提升的過程。

深圳新富資本投資總監(jiān)廖云龍：地產(chǎn)后周期的投資邏輯

每經(jīng)記者 劉鴻飛 每經(jīng)編輯 江月

目前，中國房價(jià)究竟離不離譜？我認(rèn)為有一點(diǎn)高，但還不算很離譜。在我看來，一個(gè)國家核心城市的房價(jià)和這個(gè)國家的總?cè)丝谟懈o密的聯(lián)系。

英國、德國、法國這些國家的人口大概就是6000萬~8000萬，澳大利亞和加拿大有兩三千萬人口。意味著在這些國家，你只需要成為其國民收入的前30%~50%的行列，你就有資格住到住到核心城市里。但在中國，四個(gè)核心城市可容納8000萬左右的人口，但中國的人口數(shù)量有16億。也就是說，你的收入或存量財(cái)富必須是排在這個(gè)國家的前5%左右，才有資格住到核心城市里去。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為今年下半年可能會(huì)開啟大規(guī)模房地產(chǎn)補(bǔ)庫存運(yùn)動(dòng)，下半年經(jīng)濟(jì)不會(huì)差，到年底之后會(huì)進(jìn)入政策觀察期，明年上半年房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，屆時(shí)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的政策窗口期。

從A股投資角度來看，A股去年下半年以來的藍(lán)籌行情是兩個(gè)因素帶來的，一個(gè)是IPO加速和監(jiān)管趨嚴(yán)帶來了確定性溢價(jià)，另一個(gè)因素是供給側(cè)改革和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇帶來的藍(lán)籌盈利好轉(zhuǎn)。過去幾年，我們創(chuàng)業(yè)板的增速大概在30%以上，但主板增速10%多一點(diǎn)，從去年年底到今年上半年出現(xiàn)了一個(gè)新的現(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板和中小板的增速向下出現(xiàn)拐點(diǎn)，滬深300核心股票向上出現(xiàn)拐點(diǎn)，這是市場2017年藍(lán)籌強(qiáng)、小盤股弱的另一個(gè)重要因素。

對(duì)于藍(lán)籌股在今年上半年的盈利加速，我把這種現(xiàn)象理解為地產(chǎn)后周期。去年上半年地產(chǎn)銷售增速30%多，這種銷售增速一定會(huì)體現(xiàn)到2017年的下游行業(yè)，即水泥、機(jī)械、白酒、家電。接下來下半年，我覺得地產(chǎn)還是補(bǔ)庫存的階段，行業(yè)盈利依然會(huì)漂亮，市場有自我強(qiáng)化的過程，接下來這些公司可能還會(huì)再創(chuàng)新高。中期來看，一方面要關(guān)注這些行業(yè)的盈利變化情況，另一方要關(guān)注市場預(yù)期變化帶來的搶跑行為。